作者｜虞灝?編輯｜劉欽文

你是否曾在社交平臺刷到過這樣一條視頻：一個小型機器幾分鐘就“打印”出一個定制的動漫手辦、一把鑰匙扣，甚至是一個復(fù)雜的機械零件。實現(xiàn)這些操作的背后，是消費級3D打印技術(shù)的普及，而在這個市場里，來自深圳的一家公司——深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司（Creality，以下簡稱創(chuàng)想三維）幾乎成了“默認選項”。

從入門級愛好者到高校科研實驗室，從潮玩設(shè)計師到家庭DIY愛好者，創(chuàng)想三維的設(shè)備正悄然成為全球各類“創(chuàng)客”的實用工具。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按消費級3D打印機累積出貨量計，創(chuàng)想三維市占率為27.9%，2024年市占率居全球第二。

如今，這家公司正邁出關(guān)鍵一步，近日，創(chuàng)想三維向港交所遞交IPO《招股書》。其背后包括騰訊創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一眾機構(gòu)資本身影，早在2021年便完成了5億元A輪融資。而更有意思的是，創(chuàng)想三維此前一度計劃沖刺A股，如今卻選擇在港股亮相，其背后的戰(zhàn)略選擇也引發(fā)外界關(guān)注。

01

四位“85后”攜手創(chuàng)業(yè)，

又一個創(chuàng)業(yè)佳話？

創(chuàng)想三維成立于2014年，創(chuàng)始成員包括陳春、唐京科、敖丹軍、劉輝林四位85后創(chuàng)業(yè)者，他們在一次3D打印展會上相識，機緣巧合下決定攜手創(chuàng)業(yè)，以100萬元人民幣啟動資金創(chuàng)立創(chuàng)想三維，之后憑借一款售價為500美元的3D打印機迅速打開市場。

據(jù)《招股書》，四人的持股比例差別不大，且職位相近。陳春為聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理，持股21.31%，唐京科為聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、副董事長兼副總經(jīng)理，同樣持股21.31%。敖丹軍、劉輝林同為聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼副董事長，分別持股19.67%。四人合計持股比例為81.98%，并簽署了一致行動協(xié)議。

圖源：創(chuàng)想三維《招股書》

這樣的創(chuàng)業(yè)典范在資本市場十分罕見，上一個還是LED照明龍頭企業(yè)三雄極光（300625.SZ）。

三雄極光的創(chuàng)始人同樣為四人，同樣因創(chuàng)業(yè)熱情走到一起。四人分別為張宇濤、林巖、張賢慶、陳松輝，為1969年出生，是大學同學關(guān)系。1991年，張宇濤、張賢慶、林巖畢業(yè)后攜手創(chuàng)業(yè)，陳松輝隨后加入，形成“四駕馬車”格局。

四人團隊曾創(chuàng)造輝煌業(yè)績：1993年注冊“三雄”商標；1996年啟用“極光”品牌；2001年成為首個聘請體育明星代言的照明品牌；2008年中標北京奧運“鳥巢”等十多個場館照明工程。2017年，三雄極光成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

然而上市后，2020年4月，四人解除一致行動協(xié)議，公司陷入“無控股股東、無實際控制人”的治理真空。

2024年12月27日的董事會會議，四人的內(nèi)斗被擺上臺面。陳松輝對《關(guān)于調(diào)整公司組織架構(gòu)的議案》投下了唯一的反對票，反對理由為：“總裁辦會議未經(jīng)充分溝通，強行修改公司組織架構(gòu)。”

陳松輝認為，這種在沒有明確分管總裁分工管理情況下的調(diào)整，將形成部門雙頭管理模式，造成權(quán)責不清、管理混亂。

進入2025年，矛盾全面爆發(fā)。

2025年6月27日，三雄極光第六屆董事會首次會議召開，從公告來看，四個創(chuàng)始人基本形成了2V2的局面，分別角逐董事長一位。其中，張宇濤是現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理，林巖支持張宇濤繼任。而張賢慶則提名自己當董事長，陳松輝雖對張賢慶投支持票，但更希望董事長能夠“輪值”。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平認為，從企業(yè)治理角度看，三雄極光四位創(chuàng)始人形成"2V2"對立局面存在明顯隱患。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)容易導致決策僵局，影響公司戰(zhàn)略執(zhí)行效率。對初創(chuàng)企業(yè)而言，建議在發(fā)展初期就明確決策機制，設(shè)置合理的股權(quán)退出條款，并引入獨立董事等第三方力量平衡治理結(jié)構(gòu)。

02

靠“3D打印”年入22億，

毛利率低于同行

創(chuàng)想三維的主營業(yè)務(wù)包括從創(chuàng)意生成、打印/雕刻、成品流轉(zhuǎn)的3D創(chuàng)意生產(chǎn)全流程，產(chǎn)品包括消費級3D打印機、3D打印耗材，近年還延伸至3D掃描儀、激光雕刻機及配件。

據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，2020–2024年消費級3D打印機累計出貨量方面，創(chuàng)想三維全球市占率達27.9%。此外，創(chuàng)想三維也是全球唯一同時提供消費級3D打印、3D掃描和激光雕刻一體化解決方案的廠商。

圖源：創(chuàng)想三維《招股書》

據(jù)《招股書》，創(chuàng)想三維近年保持快速增長，2022至2024年，營收分別為13.46億元、18.83億元和22.88億元，年復(fù)合增長率約30.4%，2025年一季度營收7.08億元，同比增長28.7%。

營收的快速增長，也少不了渠道的相應(yīng)配合，截至2025年一季度，創(chuàng)想三維線上銷售比重持續(xù)提升，占比已達47.9%。其線上渠道包括獨立官網(wǎng)及亞馬遜、eBay等海外平臺、國內(nèi)天貓、京東等，線下則通過2163家授權(quán)經(jīng)銷商覆蓋全球約140個國家和地區(qū)。

值得注意的是，2022年底創(chuàng)想三維僅擁有6家海外網(wǎng)店，而到2025年一季度已增至58家，證明其海外布局正加速推進。此外，創(chuàng)想三維也不斷為主營3D打印機搭配生態(tài)協(xié)同業(yè)務(wù)，包括為創(chuàng)意者提供交流創(chuàng)意參考的用戶社區(qū)“創(chuàng)想云”、為促成3D打印成品交易閉環(huán)的電商平臺“Nexbie”。

但與此同時，創(chuàng)想三維也陷入“增收不增利”局面，歸母凈利潤并未隨營收同步大幅增長，2022年1.04億元、2023年1.29億元，2024年僅為0.89億元，2024年凈利率從2023年的6.8%降至3.9%。據(jù)其《招股書》指出，這主要受到產(chǎn)品均價調(diào)整、成本增加以及其他收入減少等因素影響。

數(shù)據(jù)來源：wind

據(jù)Wind數(shù)據(jù)對比，2022–2024年創(chuàng)想三維毛利率分別為28.8%、31.8%、30.9%，而同期同行上市公司平均毛利率超過50%，即便同行中毛利率最低者（鉑力特）也在37%以上。其凈利率也從7.7%下滑至3.9%，遠低于同行平均13.5%。

這種低毛利率與其低價策略有關(guān)，創(chuàng)想三維曾將旗艦機型CR-10定價僅設(shè)定為500美元，低于當時市場過千美元檔位的定價格局，也借此快速占領(lǐng)了海外市場。金融媒體《Benzinga》曾報道指出，創(chuàng)想三維海外在售的3D打印機價格區(qū)間在199至1499美元之間（專業(yè)級系列起價約3400美元），顯著低于西方同類產(chǎn)品。

有創(chuàng)想三維的消費者在Reddit論壇上評價：“客戶服務(wù)和開箱即用體驗是3D打印領(lǐng)域僅剩的兩個重要支柱。雖然創(chuàng)想三維的產(chǎn)品價格在過去幾年里下降了很多，但它仍然不能即插即用，它們會直接賣給你產(chǎn)品，但僅此而已，遇到售后問題更多時候只能在論壇上自己解決。”

與產(chǎn)品價格形成反差的是研發(fā)投入不足，據(jù)《招股書》，創(chuàng)想三維的研發(fā)投入占比較低。2022–2024年研發(fā)支出占收入比僅分別為6.5%、5.1%和6.5%，低于同行19.6%的平均水平。在研發(fā)人才儲備方面，565名研發(fā)人員中僅10.6%擁有碩士以上學歷。《招股書》也坦承，現(xiàn)有研發(fā)投入和人才儲備可能難以長期支撐核心技術(shù)創(chuàng)新。

創(chuàng)想三維也在《招股書》中警示了產(chǎn)品質(zhì)量控制風險：“我們可能無法對我們的產(chǎn)品及服務(wù)進行全面的質(zhì)量控制。由于3D打印產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，在首發(fā)產(chǎn)品或升級版中可能存在難以及時發(fā)現(xiàn)并修復(fù)的缺陷，并且該缺陷有可能僅在客戶測試、商業(yè)化及部署后才可被發(fā)現(xiàn)，這可能引發(fā)客戶不滿甚至流失，對業(yè)務(wù)造成重大不利影響。”

事實上，創(chuàng)想三維最大客戶收入規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)斷崖式下滑，2022年最大客戶A貢獻1.92億元（占比14.3%），到2023年，客戶A營收貢獻驟減至0.62億元，降幅超過67%。2024年新晉的第五大客戶G，收入貢獻不足0.38億元，與2022年第五大客戶D貢獻的0.53億元也差距明顯。

03

獲騰訊、深創(chuàng)投投資

估值40億

客戶流失背后，創(chuàng)想三維所處的消費級3D打印賽道，正在涌現(xiàn)出越來越多的優(yōu)秀玩家。

《招股書》披露，2024年創(chuàng)想三維單年度出貨量不足73萬臺，已被中國公司拓竹科技（Toptu）以120萬臺甩開，創(chuàng)想三維排名跌至第二。緊隨其后的國內(nèi)同行如智能派科技和縱維立方，2024年出貨量分別約55萬臺和50萬臺，也逼近創(chuàng)想三維水平。

在3D掃描儀和激光雕刻機細分領(lǐng)域，同樣涌現(xiàn)不少強勁對手。2024年，創(chuàng)想三維在消費級3D掃描儀領(lǐng)域銷量名列全球第一（37.7%份額），但行業(yè)第二、三名出貨量合計近占46%；在激光雕刻機領(lǐng)域，創(chuàng)想三維全球市場份額僅5.7%，遠低于創(chuàng)客工場和原子智造等行業(yè)頭部。可以說，在創(chuàng)想三維全線產(chǎn)品領(lǐng)域，均面臨諸多“后來者”的挑戰(zhàn)。

圖源：創(chuàng)想三維《招股書》

不過在IPO這一條路上，創(chuàng)想三維走在行業(yè)前列。

在其擴張過程中，2021年7月完成了A輪融資，募資5.08億元，投資方包括前海FOF、深圳創(chuàng)投、騰訊創(chuàng)投等知名機構(gòu)，投后估值達40億元，此輪融資也是創(chuàng)想三維IPO前唯一的外部融資。

創(chuàng)想三維如果登陸港交所，將成為全球首家消費級3D打印機領(lǐng)域上市公司。《招股書》披露，本次IPO募集所得資金凈額將主要用于加強技術(shù)研發(fā)、海外用戶運營、全球品牌與渠道推廣，以及戰(zhàn)略投資、收購等，同時補充營運資金。

值得一提的是，此前創(chuàng)想三維曾于2023年12月簽署A股上市輔導協(xié)議，但今年8月已中止輔導，轉(zhuǎn)而尋求港股上市路徑。

中國工程院院士、西安交通大學機械學院院長盧秉恒認為：“國內(nèi)3D打印技術(shù)雖然科研水平已位居世界前列，但在工藝裝備、工程應(yīng)用方面還有很大的發(fā)展空間。3D打印技術(shù)需要制定技術(shù)發(fā)展路線圖，規(guī)劃基礎(chǔ)研究、產(chǎn)業(yè)化、工程應(yīng)用的發(fā)展路線，從而使其真正產(chǎn)業(yè)化。”

此外在下游應(yīng)用上，3D打印正逐步滲透教育、醫(yī)療、家居裝飾等更多場景，為硬件廠商創(chuàng)造了新的需求增長點。以及，跨境電商渠道的興起也為企業(yè)拓展海外市場提供了便捷路徑、政策層面對3D打印技術(shù)的支持力度亦在不斷加大。

綜合來看，消費級3D打印賽道未來發(fā)展空間廣闊，但產(chǎn)業(yè)集中度提升、核心技術(shù)突破與全球擴張三大要素，亦是對創(chuàng)想三維等行業(yè)參與者能否贏得最后勝利的關(guān)鍵考核。你對此有何看法？評論區(qū)一起聊聊吧！