作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

如果說蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粓鋈蚴⒀?，那么幕后那些供?yīng)商體系，才是真正讓這場盛宴流光溢彩的造夢者。

近日，蘋果柔性電路板（FPC）核心供應(yīng)商之一——東山精密(002384.SZ)向港交所遞交《招股書》，啟動赴港IPO進程。在掌舵人袁氏父子三人的執(zhí)棋布局下，這家A股市值已達1342億元的“果鏈”巨頭，正穩(wěn)步推進"A+H"雙平臺上市的關(guān)鍵一步。

圖源：罐頭圖庫

過去十年，袁氏家族通過東山精密展開了一場持續(xù)的資本擴張。從電子電路、精密制造到光電顯示，再到今年切入光模塊領(lǐng)域，其并購軌跡始終緊扣AI、新能源汽車等最具想象力的下游賽道。除了東山精密，袁氏家族還實際控制著藍盾光電（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）兩家上市公司。

截至2025年12月2日，山東精密股價報收于73.26元/股，市值達1341.8億元；藍盾光電股價報收于27.7元/股，市值達51.14億；安孚科技股價報收于38.68元/股，市值達99.73億元。三家公司合計市值達1492.67億元。

隨著赴港進程的推進，袁氏家族的資本棋局即將迎來一片新的疆域。

01

蘋果鏈上的隱形冠軍

年入368億布局“A+H”

9月10日凌晨，蘋果秋季發(fā)布會揭曉了四款新品：iPhone17、iPhone17Pro、iPhone17ProMax，以及史上最薄的iPhone Air，一經(jīng)發(fā)布，再度受到“果粉們”的追捧。

在這場科技盛宴背后，有一家中國公司扮演著關(guān)鍵角色——東山精密。作為蘋果柔性電路板（FPC）的第二大供應(yīng)商，它為iPhone17全系提供核心部件。尤其在超薄的iPhone Air中，由于結(jié)構(gòu)更緊湊、內(nèi)部堆疊更復(fù)雜，所使用的FPC數(shù)量更多、技術(shù)難度也更高。

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除了生產(chǎn)FPC外，東山精密還生產(chǎn)PCB、精密組件、觸控顯示模組和光模塊等。

據(jù)“灼識咨詢”數(shù)據(jù)顯示，以2024年收入計，東山精密已是全球第一大邊緣AI設(shè)備PCB供應(yīng)商、全球第二大軟板供應(yīng)商，并躋身全球PCB行業(yè)前三。

輝煌不少，東山精密的營收也在增長，但利潤卻在收縮。2022至2024年，總收入從315.8億元升至367.7億元，凈利潤卻從23.68億元降至10.85億元，出現(xiàn)“增收不增利”的局面。

東山精密將“增收不增利”歸因于兩方面：泰國新產(chǎn)能尚未充分釋放利潤；同時，精密組件業(yè)務(wù)因客戶進度延遲，導(dǎo)致產(chǎn)能閑置、利潤下滑。

盈利疲軟也反映在毛利率上。2022至2024年，公司毛利率從16.1%下滑至11.5%。公司指出，毛利率下降主因是通信設(shè)備組件利潤收縮及LED產(chǎn)品線虧損。

好在2025年前三季度出現(xiàn)回暖信號：營收270.71億元，同比增長2.28%；扣非歸母凈利潤10.71億元，同比增長6.22%。毛利率也在2025年上半年小幅回升至13.1%，“近期回升得益于硬板與軟硬結(jié)合板銷售增長，以及LCD與OLED模組利潤率提升?！睎|山精密表示。

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從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，PCB（印制電路板）仍是公司主力。2022至2024年，該業(yè)務(wù)收入從218.19億元增至248億元，占比從69.2%微降至67.4%。精密組件收入略降至45.4億元，占比收縮至12.3%。而觸控面板及液晶顯示模組增長亮眼，從34.03億元躍至63.7億元，占比從10.7%提升至17.3%，成為第二增長曲線。

客戶方面，公司客戶集中于消費電子、通信設(shè)備與汽車行業(yè)的全球品牌。2022至2024年以及2025年上半年，前五大客戶銷售額分別為211.07億元，247.35億元、261.22億元和111.87億元，分別占總收入的66.8%、73.5%、71%與66%。

其中2025年上半年，第一大客戶“客戶A”貢獻收入75.89億元，占比達44.8%。資料顯示，客戶A是一家總部位于美國的跨國消費電子企業(yè)，在納斯達克上市。公司雖未直接公布客戶A的名稱，但公開信息顯示，東山精密是蘋果FPC（柔性電路板）核心供應(yīng)商之一。

2025年上半年，同期公司境外收入達131.68億元，占總營收的比例達77.66%?？梢哉f，東山精密的發(fā)展，既受益于與蘋果等國際客戶的深度綁定，也面臨著如何平衡單一客戶依賴的挑戰(zhàn)。

02

耗資超210億

買出一個千億帝國

對于大多數(shù)蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)而言，多元化是突破增長瓶頸的必然選擇。東山精密選擇了最直接的方式：用收購補齊技術(shù)、渠道與客戶。從LED到觸控面板，從消費電子到汽車電子，每一次賽道切換，都伴隨一筆關(guān)鍵并購。

這場并購敘事始于2014年。彼時，東山精密收購牧東光電，從LED業(yè)務(wù)跨界進入觸控面板領(lǐng)域，交易對價約為3.13億元。此次收購幫助東山精密進入顯示模組領(lǐng)域，其客戶涵蓋三星、LG等知名企業(yè)。

但真正讓其躋身“果鏈”的，是2016年一筆高達6億美元（約人民幣40億元）的跨國收購。公司將納斯達克上市公司MFLEX收入囊中。

MFLEX是一家美國柔性線路板（FPC）制造商，主要產(chǎn)品為柔性電路板（FPC），其重要客戶是美國蘋果公司，借此，東山精密成功敲開蘋果供應(yīng)鏈大門。

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補齊柔性電路板后，東山精密迅速瞄準(zhǔn)剛性電路板領(lǐng)域。

2018年，它以2.93億美元（約19.1億元人民幣）收購偉創(chuàng)力旗下Multek。收購了這家擁有近40年歷史、全球排名前三十的PCB制造商，讓東山精密一舉形成“軟板+硬板+剛撓結(jié)合板”的全系列PCB產(chǎn)品組合。PCB也逐漸取代傳統(tǒng)鈑金，成為公司的核心業(yè)務(wù)支柱。

當(dāng)新能源汽車?yán)顺钡絹?，東山精密也借并購開啟轉(zhuǎn)型。

2022年10月，它以13.83億元收購蘇州晶端100%股權(quán)；2023年又陸續(xù)拿下蘇州晶端剩余資產(chǎn)及美國Aranda工廠，后者產(chǎn)生商譽5050萬元，初步完成在新能源車用PCB領(lǐng)域的布局。

2025年上半年，公司并購進入密集階段。5月，東山精密子公司DSG宣布以1.15億歐元（約合人民幣9億元），參與法國汽車電子廠商GMD集團100%股權(quán)收購及債務(wù)重組，此舉直指歐美Tier1客戶群——即直接對接歐美整車廠、通信設(shè)備巨頭等終端廠商的一級核心供應(yīng)商。

僅一個月后，更大手筆落地。6月14日，公司以59.35億元收購“光通信龍頭”索爾思光電，切入AI賽道。索爾思具備50G/100GEML高速光芯片自主制造能力，400G/800G光模塊已量產(chǎn)，1.6T產(chǎn)品在研發(fā)中，覆蓋數(shù)據(jù)中心與5G通信等核心場景。

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收購之外，產(chǎn)能同步擴張。2025年7月，董事會批準(zhǔn)香港超毅子公司投資不超過10億美元（約合人民幣72億元）建設(shè)PCB項目，專攻服務(wù)器與AI需求。

據(jù)不完全統(tǒng)計，這一系列并購與投資累計耗資超過210億元。密集的資本運作推動公司2025年下半年股價漲幅超80%，市值突破千億，創(chuàng)始人袁氏家族以近200億元身家躋身蘇州第六大富豪。

然而狂飆之下，風(fēng)險已悄然浮現(xiàn)。截至2025年三季度末，公司短期債務(wù)攀升至98.36億元，較2024年末增長34.68%，同期貨幣資金僅66.76億元，形成約31.6億元的資金缺口。

截至同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.82%，較2024年末的58.96%略有下降，但仍維持在較高水平。此外，公司商譽總額達21.16億元。

回顧過往，東山精密并非沒有經(jīng)歷過并購折戟。2017年“暴風(fēng)系”債務(wù)危機中，其合作的暴風(fēng)TV年銷量僅75萬臺，遠(yuǎn)不及200萬臺預(yù)期，每臺虧損超千元。受此拖累，公司不得不對相關(guān)資產(chǎn)計提減值并核銷，直至2024年下半年才徹底抹去“暴風(fēng)”印記。

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雖然密集并購給公司造成了一定的財務(wù)壓力，不過中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，并購策略本身并非完全錯誤。公司通過并購在短期內(nèi)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴張和市場份額提升，但后續(xù)需要更加謹(jǐn)慎地評估并購目標(biāo)的市場前景和整合難度。

此次赴港，東山精密表示是為了推進國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運作平臺，提升品牌影響力與綜合競爭力。

03

袁氏家族已套現(xiàn)11億

版圖涉及科技、半導(dǎo)體、新材料等

從鈑金廠到千億巨頭，背后是袁氏家族跨越兩代的資本布局。公司創(chuàng)始人、背后操盤手是“蘇州富豪”75歲創(chuàng)始人袁富根。

如今，袁富根已逐漸退居幕后，將權(quán)杖交到了兒子手中。家族分工明確：長子袁永峰擔(dān)任東山精密總經(jīng)理；次子袁永剛出任董事長。

46歲的袁永剛不僅是東山精密的董事長，更是公司資本棋局的核心操盤手，在資本市場上可謂“長袖善舞”?！疤煅鄄椤毙畔@示，其對外投資22家公司，在34家企業(yè)擔(dān)任高管。

他對外投資的公司包括朗昇科技（蘇州）有限公司、上海芯華睿半導(dǎo)體科技有限公司、蘇州東鼎茶莊有限公司、精柏悅投資開發(fā)（蘇州）有限公司、無錫海鑫龍游艇股份有限公司、“專精特新小巨人”蘇州艾福電子通訊股份有限公司、上?？乒燃{新材料科技有限公司等，投資版圖橫跨科技、半導(dǎo)體、新材料等多個領(lǐng)域。

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“資本是水，技術(shù)是船，水能載舟，也能覆舟，關(guān)鍵是船要夠結(jié)實。”袁永剛曾在內(nèi)部會議上表示。

在袁永剛的主導(dǎo)下，袁氏家族的資本版圖不斷擴張。除東山精密外，他還實際控制著藍盾光電（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）兩家上市公司。袁永剛持有藍盾光電的股份比例為23.61%；持有安孚科技的股份為8.09%。

其中，2022年，安孚科技上演經(jīng)典“蛇吞象”并購——彼時公司凈資產(chǎn)僅6.13億元，卻成功將估值99.03億元的南孚電池收入囊中，成為資本市場津津樂道的案例。此外，安孚科技還持有新三板公司帝瀚環(huán)保3.5%股份，為其第四大股東。

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值得注意的是，隨著資本版圖擴大，袁氏家族對東山精密的持股比例經(jīng)歷了從集中到分散的演變。2010年上市時，袁富根與兩個兒子合計持股64.14%。

wind顯示，根據(jù)公司往年公告數(shù)據(jù)測算，2014年至2020年間，袁氏家族成員通過多輪減持累計實現(xiàn)顯著規(guī)模的套現(xiàn)。其中，2014年袁永剛減持金額約1.48億元，袁永峰減持約1.39億元；至2019年，減持力度進一步加大，袁富根套現(xiàn)3.19億元，袁永剛累計減持2.62億元，袁永峰亦減持0.99億元。

2020年6月，袁永剛與袁永峰再次減持，雖未披露具體交易均價，但以當(dāng)時28.83元/股的股價估算，二人此次減持金額分別約為2.21億元與3.26億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，三人在此六年間累計減持套現(xiàn)約11.15億元。

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值得關(guān)注的是，自2020年減持后至2025年期間，袁氏家族未再發(fā)布新的減持公告。根據(jù)2025年半年報顯示，袁永剛、袁永峰及袁富根的持股比例已分別降至16.53%、13.51%和3.21%，三人合計持股比例僅為33.25%，較公司2010年上市時64.14%的合計持股比例已出現(xiàn)大幅稀釋。

如今，在袁永剛的帶領(lǐng)下，東山精密正加速推進赴港IPO，向“A+H”雙平臺上市的目標(biāo)邁進?！逗鷿櫚俑话瘛凤@示，截至2024年8月，袁富根家族財富達135億元，位列第371名。

“陣痛是必須的，制造業(yè)不能躺在舒適區(qū)里。我們要做的是‘難而正確’的事?！痹绖傇?024年報致股東信中這樣寫道。如今，隨著赴港上市進程推進，袁氏家族的資本棋局正在迎來又一個關(guān)鍵落子，家族財富也將再上一個階梯。

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