作者|星空 編輯|蛋總? 來源|創業最前線? 審核|頌文

作為蘋果供應鏈中的核心玩家，由“果鏈女王”曾芳勤執掌的廣東領益智造股份有限公司（以下簡稱“領益智造”），早已于2018年在A股上市站穩腳跟，截至今年11月28日，其市值在盤中一度突破1000億元的規模。

如今，這家橫跨AI硬件、汽車及低空經濟等業務的制造巨頭，也已在今年11月20日開啟港交所的IPO沖刺，試圖在港股市場開辟新的融資通道。

不過，隨著消費電子市場風云變幻，蘋果的光環似乎不再像從前那般耀眼。

領益智造在享受果鏈紅利多年后，也面臨著諸多經營挑戰。客戶集中度持續加劇的風險、激增的貿易應收款以及短期內翻倍的借款壓力，都在影響著領益智造的未來發展。

更重要的是，公司在現有業務基礎上，必須盡快開辟新的增長曲線，汽車和人形機器人會是理想方向嗎？

?1

?果鏈女王操盤千億巨頭企業，業績依賴前五大客戶

領益智造并非首次沖刺港交所IPO，早在2021年6月30日就曾向香港聯交所提交了上市申請，并在同年9月16日獲得了中國證監會的批準。

不過，領益智造表示鑒于當時資本市場狀況的波動及業務發展戰略的調整，公司有關上市申請失效后，在2022年4月自愿暫停了赴港上市的嘗試。

領益智造還曾考慮過在2022年赴倫敦證券交易所上市，不過最終也未能成行。

如今，領益智造算是二闖港交所，而帶領公司沖刺港交所的是有“果鏈女王”之稱的曾芳勤。

曾芳勤1965年出生于湖北，在上世紀80年代考入武漢大學，畢業后被分配到深圳一家國企做漁業管理工作，彼時的深圳成為國內首批經濟特區還不足10年，正處于一個快速變化的高速發展階段。

曾芳勤在這家漁業國企做到了副總經理職位，原本穩定的人生也因為她后來的赴美留學選擇發生更多變化。留學歸國后，曾芳勤擔任了美時精密加工有限公司中國區域總經理。

隨著對智能制造行業的深入了解，曾芳勤越來越覺得國內這一領域的巨大藍海市場和機遇，于是在2006年，41歲的曾芳勤創辦了“領勝電子”，也就是領益智造的前身。

這背后的推動者還有諾基亞，當時諾基亞想要在中國尋找靠譜供應商，曾芳勤的創業公司領勝電子承接了諾基亞的業務訂單。

2009年，曾芳勤的創業再次迎來重大轉機，她帶領公司拿到了來自蘋果公司的訂單，自此成為果鏈企業之一。

據曾芳勤回憶，剛開始看到蘋果公司產品圖紙時，發現按對方的要求，公司的生產成本都比蘋果公司的出價要高，公司面臨接一單虧一單的挑戰。

曾芳勤提到了富士康老板郭臺銘說過的“紅字接單，藍字出貨”經營理念——紅字接單即按客戶的需求準備物料，藍字出貨則是指記錄生產過程中的實際物料消耗，兩者最終會產生一定的差距，從而獲得盈利的可能。

通過這種方式，曾芳勤帶領公司越做越大。2012年，她帶領公司將手機模切業務做到了全球業界第一（按收入計），2018年公司通過并購重組與江粉磁材合并后更名為領益智造并上市。

據最新的招股書披露，弗若斯特沙利文的資料顯示，以2024年收入計，領益智造在全球AI終端設備高精密功能件行業中排名第一，年收入達到22.59億美元，市占率6.7%；在全球AI終端設備高精密智能制造平臺行業排名第三，年收入46億美元，市占率1.5%。

圖 / 招股書

此次上市前，曾芳勤通過直接或間接持有領益智造58.64%的股份，她與自己全資持有的領勝投資一起組成了領益智造的控股股東。

抱緊大客戶的“大腿”讓領益智造迅速在消費電子領域站穩腳跟，但同時也讓該公司面臨客戶集中度較高的風險。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前9個月（以下簡稱“報告期內”），領益智造的前五大客戶分別貢獻收入169.47億元、177.67億元、247.73億元及212.13億元，占公司總收入的比例分別為49.1%、52.0%、56%及56.4%。

其中，他們對最大客戶的銷售額分別占公司總收入的24.4%、24.2%、22%及18.4%。

從商業邏輯來看，客戶集中度高在一定程度上可以帶來規模效應，降低生產和營銷成本。但過度依賴單一客戶群體，就如同將所有雞蛋放在一個籃子里，一旦核心客戶出現經營問題、訂單減少或者轉向其他供應商，領益智造的業績將遭受重創。

比如曾經輝煌一時的果鏈企業歐菲光，因被蘋果踢出供應鏈，業績瞬間一落千丈，股價也大幅下跌，從2021年至今仍未完全恢復元氣。

?2

?貿易應收款項超127億，短期借款9個月內翻倍

作為一家AI硬件智能制造平臺，領益智造打造了覆蓋從核心材料、精密功能件、模組到精品組裝的全鏈條產品矩陣。

圖 / 招股書

從應用領域來看，其業務又包括AI硬件（涵蓋AI終端設備、機器人、企業級商用服務器）和汽車及低空經濟。

招股書披露，報告期內，領益智造的營收和凈利潤表現并不穩定。

在營收端，領益智造的各期營收分別約為345.03億元、341.54億元、442.6億元及375.9億元。2023年營收同比微降1%，2024年又同比增長約29.6%，2025年前三季度的營收同比增速約為19.3%，增速又出現放緩跡象。

在凈利潤端，領益智造的各期凈利潤分別約為15.6億元、20.14億元、17.61億元及19.66億元。2023年凈利潤同比增長29.1%，2024年又同比下降12.6%，2025年前三季度的凈利潤同比增速升至約39.6%。

其中，2024年領益智造出現了“增收不增利”的狀況。

圖 / 招股書

具體業務方面，在報告期內，領益智造的AI硬件業務一直貢獻近9成的營收，營收占比分別為91.2%、89.9%、92.1%及87.6%。

汽車及低空經濟的營收占比分別為3.1%、4.1%、4.8%及5.2%。其他業務（主要包括來自清潔能源業務的收入）占比分別為5.7%、6%、3.1%及7.2%。

領益智造的境外業務在報告期內有較大幅度的增長，營收從2022年的90.5億元增至2025年前三季度的177.65億元，占總營收的比重從26.2%提升至47.3%。

報告期內，領益智造的財務壓力日益凸顯。各期的貿易應收款項（扣除虧損撥備）分別約為91.22億元、87.91億元、114.45億元及127.38億元，整體呈現增長趨勢。

各期貿易及其他應收款項總額分別約為106.21億元、107.57億元、131.56億元及151.92億元，說明領益智造面臨的信貸風險在加劇。

圖 / 招股書

存貨方面，領益智造也在持續增長，報告期內分別約為51.07億元、57.36億元、58.59億元及75.57億元。

這種高應收加上高存貨的“雙高”局面導致公司現金流承壓，如在2025年前三季度，領益智造的經營活動現金凈額為22.97億元，遠無法覆蓋同期66.05億元投資支出，使其更加依賴外部借款維持運營和擴張。

報告期內，領益智造的計息借款也從2022年末的83.71億元增至2025年9月30日的118.26億元。其中，2025年前9個月計息借款增加主要原因就是短期借款增加，以支持公司的業務擴張。

據披露，領益智造的短期借款從2024年末的31.95億元增至2025年9月30日的73.3億元，9個月內出現了翻倍增長的態勢。

圖 / 招股書

?3

?以“買買買”尋找第二曲線，汽車與人形機器人前路幾何？

在消費電子行業競爭日益激烈的當下，面對客戶集中度一度高達56%的單一結構，領益智造也在積極布局業務拓展事宜。

如前文所述，領益智造的汽車及低空經濟的營收占比分別為3.1%、4.1%、4.8%及5.2%，雖然有增長趨勢，但遠未達到成為公司第二增長曲線的地步。

2025年，領益智造以多筆投資并購案打響了向汽車電子與人形機器人領域突圍的攻堅戰，一場以“買買買”尋找第二增長曲線的布局也已拉開序幕。

今年4月，領益智造宣布將收購江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡稱“江蘇科達”）66.46%的股權，最初是計劃發行可轉換公司債券+支付現金并募集配套資金，不過后來領益智造決定調整為以純現金方式收購。

江蘇科達是比亞迪、理想等車企的一級供應商，領益智造收購江蘇科達以后，他們的汽車業務將實現從Tier 2向Tier 1的成功轉型，快速切入具備廣闊市場前景的汽車飾件行業，獲得汽車內外飾件系統零部件及模具的設計、制造及銷售能力。

今年10月，領益智造又宣布再以24.04億元拿下浙江向隆機械有限公司（以下簡稱“浙江向隆”）96.15%的股權。

浙江向隆作為國家級專精特新“小巨人”企業，主營汽車等速驅動軸、傳動軸等動力傳動核心部件，客戶包括大眾、豐田、比亞迪、蔚來等主流車企，領益智造此次收購將動力傳動系統軸件業務收入囊中，將會完善其汽車產業鏈的核心環節。

不過，未來領益智造對收購標的的整合難度不容小覷。

以江蘇科達為例，這家公司雖為頭部車企供應商，但新能源汽車行業競爭激烈，零部件供應商面臨價格戰、技術迭代等多重壓力，該公司資產負債率較高（超過81%），且經營現金流持續為負，其未來盈利能力存在不確定性。

除了收購汽車零部件企業，今年11月份領益智造還戰略投資了高端電源創業公司杭州鉑科電子。

在人形機器人領域，今年6月，領益智造曾調整其部分可轉債募投項目，增加了人形機器人關鍵零部件及整機代工能力升級項目，擬為此項目募資5000萬元。

2025年8月，領益智造又與北京人形機器人創新中心升級合作；10月中旬，領益智造又在互動平臺透露，公司已與智元合資成立了東莞領智創新機器人科技有限公司，公司持股比例占80%。

10月20日，領益智造透露，除了智元機器人外，他們已與北京人形、星塵智能、AIRS、強腦科技、九天創新、國創中心、傲意科技等多家國內頭部具身智能企業簽訂戰略合作協議。

11月26日，領益智造官方賬號在互動易平臺上透露，公司在機器人領域已經形成了規模化訂單，為客戶提供量產服務。

不過現階段，領益智造的汽車與人形機器人業務都處于投入期，尤其是人形機器人業務，雖有規模化訂單，但暫未形成規模化收入，且在公司內營收占比較小。未來這些布局能否為公司撐起半邊天，還有待市場的進一步驗證。

從財務角度來看，多筆收購也給領益智造帶來了商譽減值風險。

2022年至2024年，公司商譽減值虧損分別為3.94億元、0.66億元、1.29億元，雖規模不大，但隨著收購標的增多，商譽金額持續增加，未來若標的業績不達標，可能面臨大額減值，進一步侵蝕利潤。

從當前的情況來看，領益智造這次二闖港交所，背后是其業績依賴大客戶、財務壓力增大和轉型挑戰等多重問題的集中體現。

未來，領益智造如何平衡短期償債壓力與長期戰略投入，如何整合收購標的并真正提升技術內核，將是曾芳勤及其團隊必須解決的問題。

領益智造能否成功登陸港交所，「創業最前線」將持續關注。