撰文 | 陳述??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

近兩年，具身智能成為工業機器人領域中的高頻關鍵詞之一。在技術突破與資本關注等多重推動下，一批企業開始嘗試用可感知、可決策、可執行的智能體重構工業自動化。而于近日遞表港交所的常州微億智造科技股份有限公司（以下簡稱“微億智造”），便是其一。

這家成立于2018年的公司，圍繞工業具身智能機器人（EIIR）產品路徑構建出一套軟硬件方案，并通過自研與模型訓練平臺積累等方式形成技術棧。其招股書顯示，2025年上半年，微億智造在實現2.03億元毛利、綜合毛利率達49.4%的同時，經營性現金流卻為-0.15億元。這組看似矛盾的數據，究竟說明了什么？

01.

客戶結構波動：集中度下降與回升并存

在機器人企業扎堆IPO的背景下，具身智能這一概念快速獲得產業關注。公開信息顯示，僅2025年第三季度，便有包含微億智造、珞石機器人、優艾智合等在內的多家公司提交上市申請，工業具身智能成為其中熱點之一。

工業具身智能的基本邏輯，是讓機器人在復雜工業場景中具備更高的操作靈活性。不同于傳統工業機器人只能執行預設指令，具身智能產品需同時完成環境感知、路徑判斷與物理動作等，要在沒有完整外部編程的前提下，能夠自主適應工藝變化。

微億智造在產品設計上采取“端-邊-云”架構，賦予其產品感知、學習、決策及執行的能力，并使其能夠應用于廣泛的行業及場景。這一模式的優勢在于可實現數據共享與模型復用，但前期的數據采集、標注及模型訓練需要一定的周期與較高的人力成本。

從業務結構看，根據招股書披露，微億智造在2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日的六個月內，前五大客戶的收入分別為1.31億元、2.27億元、1.70億元和1.71億元，占同期總收入的比例分別為59.1%、52.4%、28.3%和41.6%。同期，來自最大客戶的收入分別為0.46億元、0.59億元、0.42億元和0.54億元，占比為20.9%、13.5%、7.0%和13.1%。

從時間走勢看，公司在2024年前五大客戶的占比出現明顯下降，最大客戶占比亦同步走低；至2025年上半年，上述兩個指標均有所回升。該組數據顯示，微億智造的客戶結構在不同報告期存在一定幅度的波動。這種波動性，尤其2025年上半年前五大客戶占比的回升，表明其收入對大客戶的依賴依然顯著，未來收入的穩定性仍是“變量”。

采購方面，微億智造呈現出一定程度的集中特征。根據招股書披露，2022年至2025年上半年，其前五大供應商的采購金額分別為1.02億元、2.03億元、1.86億元與2.18億元，占同期采購總額的74.2%、64.1%、46.6%與61.7%。從比例變化看，前五大供應商采購比重在2024年有所下調，但2025年上半年出現回升。

同期，最大供應商的采購金額分別為0.63億元、0.52億元、0.50億元與0.95億元，占比為46.0%、16.4%、12.6%與26.9%。尤其在2025年上半年，采購占比達到26.9%，較2023年的16.4%與2024年的12.6%呈現顯著回升態勢。

由此來看，微億智造在供應端的合作模式不同階段表現出集中與分散的動態調整特征。采購占比的提升有助于建立深度合作，但供應關系的持續性和靈活性仍需依據實際采購周期、供貨能力與協議條款等多項因素綜合評估。

在應付端，其招股書披露，2025年上半年，應付賬款周轉天數降至133天，說明其對供應商結算速度有所提升。該變化有助于維持供應鏈穩定與按時交付，但也可能縮短其在原材料采購環節的資金緩沖時間，加快資金流出。

02.

技術護城河與現金流之考

研發，是微億智造發展過程中突出的投入項。從成立初期，其便確立了自研為主的產品開發策略，這種策略在具身智能領域具有技術積累優勢和行業普遍性，但也伴隨著顯著的支出和投入。

據其招股書，從研發支出變化看，微億智造始終維持較高研發投入，是其經營策略中的長期要素。2022年，?微億智造研發開支為0.76億元；2023年，該項支出顯著上升至1.78億元；2024年，研發開支降至1.65億元；2025年上半年研發支出為1.15億元。

?圖源：微億智造招股書

雖然高研發投入是具身智能行業的共性特征，但能否形成持續、健康的投入產出關系，是決定企業能否長期運營的關鍵因素。微億智造當前所呈現的能力儲備較為充分，下一步將取決于這些能力能否以及如何支撐更大規模、更高效率的交付場景，并在經營層面帶來資金正向流動。

從招股書來看，2022年、2023年與2024年，微億智造的經營活動所用現金凈額分別為-1.58億元、-1.05億元與-1.54億元，2025年上半年為-0.15億元。盡管階段性收窄，但整體仍為凈流出狀態，表明其主營業務尚未在日常運營中形成正向現金回籠。

圖源：微億智造招股書

值得注意的是，據其招股書披露，微億智造在同期的回款周期亦呈現出一定壓力。2024年其應收賬款周轉天數為319天，2025年上半年有所下降至254天。盡管該變化方向積極，但整體天數仍處高位，對資金流形成持續占用。

從其招股書可知，面對經營性現金流連續為負的局面，微億智造在過去幾個年度持續通過融資活動補充資金缺口。2022年、2023年與2024年，其分別通過融資活動獲得凈現金流入1.80億元、0.61億元與1.54億元，2025年上半年進一步擴大至7.72億元。

綜合來看，微億智造當前的資金結構仍以外部融資為主導，經營回款尚未形成穩定支撐。其經營性現金流與應收賬款周轉天數的改善尚需觀察。而外部資金引入力度、資金成本及流動性管理能力，或將影響其后續在交付、拓展與研發方面的資源配置能力。

從當前行業發展階段來看，具身智能在工業場景中的工程化推進仍處于導入階段。這也意味著研發開支將持續投入。加之工業具身智能其核心價值在于提升工業設備的感知、判斷與執行能力，從而推動制造環節更加柔性化、智能化。因此，在算力成本持續高企、模型能力難以跨場景通用、客戶對替代式部署保持審慎態度的現實背景下，具身智能的商業化路徑仍需經受更多周期考驗。

03.

新征程的放大鏡與試金石

根據披露，微億智造計劃將IPO募集資金用于開發其專有的端到端專業工業VLA模型，計劃從目前的專用模型過渡至更強大的端到端模型；推進其具身人工智能硬件技術；建立本地化的海外銷售及服務網絡，以深化全球業務布局等等。

一般來說，上市為企業提供了更豐富的融資渠道和更多曝光機會，但并不自動提升企業自身運營能力或口碑。公開市場帶來的是更高的標準與更強的可比性，運營與財務的波動，往往會立即反映在二級市場價格與分析預期上。

微億智造的可持續增長，或需要通過客戶結構多元化、提升標準產品比例、優化項目交付周期等方式，逐步實現更穩固的收入構成。同時，在借款管理與流動資金配置上，也需進一步實現內源資金的正向循環，降低對融資的依賴。

IPO不是終點，而是一個持續披露實績的開始。微億智造在具身智能領域已初步建立產品與客戶基礎，能否在接下來的財務表現中保持交付能力、降低負債壓力、優化客戶結構，或將是其在公開市場中能否獲得持續吸引力的影響因素所在。

微億智造的IPO，為具身智能在工業場景的產品化路徑提供了一條具備參考借鑒意義的發展道路。從其招股書來看，從收入結構到毛利變化，從研發強度到資本使用，從客戶構成到供應依賴，相關信息勾勒出其在業務重心、資源配置與資金路徑上的當前狀況。

微億智造在招股書中指出，其所處的“工業具身智能機器人及更廣泛的工業AI賦能智能體行業瞬息萬變”，若“未能持續提升我們的技術及交付滿足客戶期望的創新解決方案”，則“業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響”。

微億智造強調，“技術發展迅速、創新解決方案頻出、客戶需求不斷變化”，以及“新行業標準及慣例不時涌現”。其認為“必須持續升級及提升技術、預測不斷變化的客戶需求，并及時交付具商業可行性的創新解決方案”，方能維持行業競爭力。

同時，微億智造亦指出，其“未來成功很大程度上取決于能否持續開發達到或超越客戶期望的卓越技術及差異化解決方案”。然而，這類技術的研發具有高投入、周期長的特征，其也坦承，“在這個快速變化的行業中，預測未來的技術趨勢和客戶采用率非常具有挑戰性”。

此外，微億智造強調，其所面向的“市場機遇仍處于早期發展階段”，目前“無法保證我們的產品在不久的將來或任何時候會獲廣泛接受或取得商業成功”。

整體來看，當下微億智造所處的工業具身智能市場尚處于早期，客戶行為快速變化、行業標準尚未統一、技術路徑多元、研發周期與成本要求較高。即便目前已構建一定的產品體系與技術路徑，但仍面臨來自客戶接受度、技術演進速度與競爭等多重因素的共同影響。

盡管市場對工業具身智能的關注度雖高，但從關注到接受和應用之間，仍存在一定認知和實踐層面上的差距。

作為工業自動化的下一代探索方向，工業具身智能的價值實現不在于一蹴而就和一朝一夕，而在于是否能在實際落地的連續運行中，實現交付效率的提升、運行成本的下降與客戶復購意愿的增強。這一進程需要技術、效率與客戶需求的共同提升，微億智造需要平衡技術投入與商業化進展，才能在市場競爭中保持競爭力。因此，對微億智造而言，IPO募資能為其提供寶貴的“燃料”，但真正的“變量”在于，其能否憑借這些資源，成功跨過從技術到規?；年P鍵門檻。