作者 | 馮曉亭 ?編輯 | 吾人??來源 |?#融中財經

來武夷山一趟，據說不看《印象·大紅袍》，就像到京不登長城，屬于白來了。這個國慶假期，北京魯女士一家便循著這份“必看清單”早早訂票一睹其風采。

這場由張藝謀、王潮歌、樊躍“印象鐵三角”創作的山水實景演出，自2010年首演以來已連演超6700場，門票售出940萬張，平均每年接待游客成百上萬人次，成了武夷山的“第二座天游峰”。如今，這臺戲要把掌聲換成資本，把山水換成股票代碼。

近日，印象大紅袍股份有限公司（以下簡稱“印象股份”）再次向港交所提交上市申請書，興證國際和鎧盛為其聯席保薦人。

成立于2009年的印象股份是一家國有文旅服務企業，總部位于福建省武夷山市。公司核心業務主要包括演出及表演服務、印象文旅小鎮業務及茶湯酒店業務。其中，演出及表演服務是印象股份的主要收入來源，根據招股書引用的弗若斯特沙利文的資料，2024年，按文旅演出節目產生的銷售收入計，印象股份在中國文旅演出市場排名第八。

期間，山水實景演出《印象·大紅袍》又是印象股份極其重要的標志性演出。2022—2024年以及2025年上半年，印象股份分別進行合共355場、567場、518場及214場《印象·大紅袍》山水實景演出，產生的收入分別占同年總收入的約91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。

若IPO征程順利，印象股份將成為港股“實景演出第一股”，也是福建文旅國企首次試水境外資本市場。對魯女士等觀眾而言，一場又一場的《印象·大紅袍》在武夷山的夜色中落幕；但對資本市場而言，這場演了十五年的《印象·大紅袍》才剛剛啟幕。

武夷山地方投資2億的項目，

要去IPO了

這是印象股份繼2025年1月首次遞表后的又一次沖刺。

成立于2009年的印象股份，是一家扎根于福建武夷山的國有文旅企業，核心業務包括演出及表演服務、印象文旅小鎮運營及茶湯酒店三大板塊。其中，《印象·大紅袍》作為福建省首個大型戶外山水實景演出，不僅是公司的標志性項目，更是其收入的生命線。

財務數據揭示了這場演出強大的吸金能力。2022年至2024年，印象股份總收入分別為6303.9萬元、1.44億元和1.37億元，凈利潤從2022年的虧損259.9萬元扭轉為2023年的盈利4750.4萬元，2024年雖小幅下滑至4280.9萬元，但仍保持可觀盈利。

而這一切，幾乎全部依賴《印象·大紅袍》——報告期內，該演出年收入占總收入比例均超過90%，2024年甚至高達94.6%。

演出成功的背后，是獨特的IP打造與沉浸式體驗設計。由張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”聯手執導，以武夷山茶文化為核心，結合真山真水的自然舞臺，打造了擁有360度旋轉觀眾席的動態劇場。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年票房收入計，《印象·大紅袍》項目在中國所有旅游山水實景演出中排名第三，僅次于《長恨歌》和《印象·麗江》，在所有文化旅游演出中排名第十。

還記得2010年1月22日晚，即《印象·大紅袍》首演前夕，劇場門口交通陷入混亂。時任武夷山市長的胡書仁親自上陣指揮疏導，據說前一天因為場面失控，總導演王潮歌曾在電話里對這位市長咆哮。轉眼間，這場始于混亂的演出，如今已走過十五年歷程，累計演出超過6700場，吸引觀眾940萬人次，相當于賣出了940萬張門票。

而現在，這部承載著無數人記憶的山水實景演出，正在推動其運營公司印象股份走向港交所的聚光燈。

故事要回溯到2006年。彼時，從清華大學EMBA畢業的胡書仁通過同學引薦找到了位于北京的印象創作團隊——“印象鐵三角”的印象系列已經出了《印象·劉三姐》和《印象·麗江》，且《印象·西湖》和《印象·海南島》則在運作中。據胡書仁事后回憶，“我們書記帶隊專門考察了這兩個項目，覺得印象系列適合武夷山，尤其是其實景舞臺的特點能夠發揮我們的優勢。”

從見面到采風再到策劃出臺，前后不到兩年時間。且最初團隊是計劃沿用此前4個印象作品名稱，以旅游地點命名為《印象·武夷山》，最后才換成了《印象·大紅袍》。

回首當年，武夷山政府斥巨資引入印象團隊，無疑是一場關乎地方經濟發展的豪賭。

如胡書仁在采訪中表示，“整個項目投資將近2億元，不僅僅是資本投入，還涉及到土地、環保等方方面面的問題，對于我們來說，這是一項重大的投資，是投資就有風險，我們需要頂住壓力。確實，對于這個項目爭議很大，包括一名副省級干部在內，很多人質疑印象系列已經做過幾次，還會有多大的收益？不過，工作就是這樣，即使我們已經明確看準了的事情，要想通過上級領導的認可，也是需要時間的。”

但慶幸的是，武夷山“賭”對了。

自2010年公演以來已成為武夷山文化旅游的“金名片”，且如武夷山市文體旅局副局長謝映華表示，隨著《印象·大紅袍》演出的影響力進一步擴大，在茶葉種植面積不變的情況下，武夷山茶葉全產業鏈總產值從2018年的21.42億元增加到2024年的150億元，茶旅產業得到長足發展，來武夷山的游客逐漸從“登天游、坐竹筏”的觀光游，邁向“品巖茶、賞‘印象’、泡溫泉”的深度游。

且當時的風險現都已轉化為實實在在的業績。2022年至2024年，印象股份總收入從6303.9萬元增長至1.37億元，凈利潤從虧損259.9萬元扭轉為盈利4280.9萬元。其中《印象·大紅袍》貢獻了超過90%的收入，成為公司沖擊港股的最強底氣。

從首演夜的混亂到如今沖擊IPO，這場賣出940萬張門票的演出，也正在書寫中國文旅IP資本化的新篇章。

一場演出，

何以撐起一個IPO？

十五年，6700余場演出，940萬名觀眾，成就了一個獨特的IPO故事。而一部實景演出如何能支撐起一家公司的資本化野心？或許答案藏在《印象·大紅袍》的運營密碼中。

依托獨家山水實景演出授權，印象股份為游客提供以《印象·大紅袍》為核心的文旅演出服務，成為武夷山地區標志性旅游演藝項目的獨家運營主體。這家成立于2009年的國有文旅企業，通過“演出+文旅小鎮+茶湯酒店”三大業務板塊，構建了覆蓋表演、游覽、住宿的完整消費場景。

根據招股書披露，印象股份核心業務呈現出高度集中的特征。演出及表演服務作為絕對主力，2022年至2024年，該演出收入分別占印象股份總收入的91.4%、94.3%和94.6%，2025年上半年占比仍達87.8%。相比之下，印象文旅小鎮與茶湯酒店業務貢獻有限，酒店業務長期面臨入住率偏低的挑戰，2022年至2025年上半年入住率在10.2%至24.8%之間。

財務數據揭示了公司業績的波動性。2022年至2024年，營收分別為0.63億元、1.44億元和1.37億元，凈利潤從2022年虧損259.9萬元改善至2023年盈利4750.4萬元，2024年小幅回落至4280.9萬元。2023年的業績爆發主要得益于疫情后旅游需求的集中釋放，而2024年的小幅回調則暴露出單一IP增長動能的局限性。

毛利率的波動同樣值得關注。公司毛利率從2022年的27.2%躍至2023年的57.8%，但2025年上半年降至42.5%。這一變化反映出演出運營成本的剛性上升，以及新業務投入對整體盈利能力的拖累。

運營層面存在明顯的物理天花板。據悉，《印象·大紅袍》劇場僅設2099個座位，單場收入存在明確上限。盡管票價區間從普通座的238元至VIP座的688元不等，但受天氣條件和旅游淡旺季影響，2024年演出場次僅518場，較2023年減少49場。此外，公司每年需向導演團隊觀印象支付高額導演授權服務費，2022年至2024年分別為593.2萬元、1346.7萬元和1263.5萬元，分別占總銷售成本的12.9%、22.2%和20.3%。

為突破增長瓶頸，公司于2025年5月推出新演出《月映武夷》，以朱子文化為主題并采用室內劇場設計。從武夷山地方角度，《月映武夷》同樣被寄予厚望，如其所言，“隨著今年武夷山又一個文旅演藝《月映武夷》的上映，與《印象·大紅袍》實現互惠互利的互補局面，在這個暑假雙雙爆火。未來，《印象·大紅袍》將與《月映武夷》攜手并進，繼續講好山水茶和朱子理學故事，為觀眾呈現更富回味與感動的‘印象’體驗。”

但從目前來看，《月映武夷》要成為印象股份第二曲線尚有很長路要走。數據顯示，《月映武夷》已演出超過230場，但上半年收入僅236.7萬元，且錄得毛損181.6萬元。與此同時，茶湯酒店持續負毛利運營，印象市集因合作方退出而暫停，多元化嘗試尚未顯現明顯成效。

且印象股份與國內其他地域型文旅企業一樣，面臨著“單一業務+地域局限”的結構性風險。此次IPO，印象股份募資計劃主要用于升級《印象·大紅袍》的硬件設施、演出內容及場館檢修，同時拓展印象建州美食街區、優化票務系統等。

在文旅行業競爭日趨激烈的背景下，印象股份能否憑借資本力量突破增長天花板，實現從單一IP依賴向多元化生態的轉型，將成為其上市后最受關注的核心議題。

旅企，排隊IPO

向二級市場發起沖擊的旅游企業，遠不止印象股份一家。

與印象股份一樣赴港IPO，還有來自江蘇揚州獨占瘦西湖水面的瘦西湖文旅；2025年9月，在新三板掛牌的陜西旅游發布《關于申請公開發行股票并在上交所上市暨停牌進展公告》，并同月更新了招股說明書，擬登陸滬市主板，募集資金15.55億元；美亞科技沖刺北交所，已經完成三輪問詢……放眼望去，全是排隊IPO的旅企。

而在這個排隊名單里，瘦西湖是最容易被記住的“小而美”。它擁有揚州市唯一一張水上游船觀光牌照，航線覆蓋瘦西湖、古運河、宋夾城、大運河水域，20年獨家經營權寫進政府條例，206艘搖櫓船、自駕船、主題船把單日載客量頂到3.5萬人次。數據顯示，2022—2024年，公司營收從0.31億元爬升至1.11億元，復合年增長率89%，凈利潤由298萬元增至4288萬元，凈利率長期維持在40%左右，被同行戲稱“水上印鈔機”。

經過近二十年的運營積累，瘦西湖在水上游覽領域已建立起顯著的競爭優勢。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年該公司在江蘇省水上游覽服務的船票銷售額中位居第二，市場份額約16%。然而，其業務高度集中于瘦西湖航線，這使得公司收入與景區經營政策緊密捆綁，任何調整都可能直接沖擊其營收表現。招股文件亦明確指出，業務結構的單一性放大了經營風險，“如果游客偏好改變或替代娛樂競爭加劇，可能影響項目的吸引力。”

與此同時，上文提及的旅游山水實景演出《長恨歌》的打造公司陜西旅游，也是排隊IPO旅企中的一員。

圖/中國文旅演出排名

據招股書介紹，陜西旅游集旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲、旅游項目投資及管理為一體，依托華清宮、華山等優質旅游資源，為游客提供旅游產品及服務體驗。在旅游演藝業務方面，陜西旅游打造了大型實景歷史舞劇《長恨歌》、大型實景影畫《12·12西安事變》、大型紅色實景演藝《鐵道游擊戰》等優質旅游演藝作品。

與《印象·大紅袍》在印象股份營收中占據的絕對主導地位相比，《長恨歌》對陜西旅游的貢獻雖略遜一籌，但仍是其核心收入來源，穩穩撐起了半壁江山。

2022年至2024年，陜西旅游實現營收分別為2.24億元、10.71億元和12.45億元，實現歸母凈利潤分別為-7441.77萬元、4.18億元和5.03億元。報告期內，《長恨歌》分別為公司貢獻了7641.06萬元、5.42億元、6.8億元的收入，占公司總營收比例依次為34.72%、50.88%、55.07%。

值得一提的是，陜西旅游此番沖刺IPO，意味著陜西的文旅上市軍團將再添一員，其將成為該省繼西安旅游、西安飲食、曲江文旅之后的又一重要資本平臺。

只是，在當前旅游企業普遍尋求資本化的背景下，國內IPO的嚴格審核與漫長周期構成了主要挑戰。據不完全統計，目前至少有10家旅游類企業正處于上市輔導階段，其中部分企業的輔導期已持續多年。如來自黑龍江的冰雪大世界，自2017年9月簽署輔導協議以來，其輔導時長已超過8年。與之相對的是，《熊出沒》母公司華強方特更是三度沖刺A股市場均未成功。

圖/公開發行輔導公示

眾所周知，排隊不代表一定能敲鐘，季節性強、資產重、權屬復雜、環保敏感，仍是懸在旅企頭上的四把利劍。但可以肯定的是，誰能把現金流做成可復制、把特許權變成可增值、把觀光故事升級為消費生態，誰才能真正從長長的隊伍里脫穎而出，拿到那把通往二級市場的金鑰匙。