作者｜劉德福?編輯｜劉欽文?

當富士膠片的復古膠卷在社交平臺刷屏，成為年輕人追捧的潮流單品時，很少有人知道，這家以影像技術聞名的企業早已在醫療領域深耕多年。在日本東京的高端診療中心里，富士膠片生產的磁共振成像（MRI）設備正為患者提供精準的病灶診斷，而支撐這些設備高效運轉的核心部件——超導磁體，部分則來自中國供應商寧波健信超導科技股份有限公司（下稱“健信超導”）。

如今，這家深藏于全球醫療產業鏈核心的 "隱形冠軍" 即將迎來資本市場的檢閱：據上交所公告，健信超導科創板IPO將于10月21日進入上會審核階段。

作為富士膠片的核心合作伙伴，健信超導的產品早已通過前者的設備遍布全球醫療場景。而在我國西部的縣級醫院，同款核心部件支撐的設備不僅運行穩定，更因維護簡便、成本可控，讓當地患者無需長途奔波就能享受高端影像檢查。

IPO背后，公司兩年估值從15億狂飆到34.6億，相當于每天增值近270萬元。但翻開賬本，2024年營收不增反降，超七成收入綁在5個客戶身上，IPO前分紅6000萬元。如今帶著 “高估值” 沖刺IPO，這到底是技術神話，還是資本游戲？

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富士膠片為第一大客戶，

年入4億

健信超導專注于醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈。在上述領域，公司已實現規模化制造，確保了國產MRI核心部件的自主可控，并推動了國產超導磁共振產業的快速發展。

目前，健信超導在產品矩陣上涵蓋了1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體、3.0T零揮發超導磁體和開放式零揮發超導磁體等多個型號。

根據灼識咨詢數據，2024年公司在全球MRI設備超導磁體市場的市占率位居第五、國內第二，成為全球最大的獨立超導磁體供應商。此外，公司在永磁體領域也處于全球領先地位，是全球規模最大的MRI設備永磁體供應商。

《招股書》顯示，健信超導的前五大客戶包括富士膠片集團、萬東醫療、GE醫療等，其中富士膠片集團常年位列第一大客戶，2022年-2024年帶來的營收占比分別為34.2%、44.2%和42.71%。“富士膠片集團使用的超導磁體主要由健信超導提供。”健信超導表示。

此外，五大客戶中的GE醫療還是股東身份。2023年3月20日，GE醫療下屬公司通用電氣（杭州）以4651.65萬元認購了健信超導新增的390萬注冊資本，對應的持股比例為3.1%。推算出彼時的估值約為15億元。

成為股東后，GE醫療在2024年出現在了健信超導的前五大客戶名單之列，以8.88%的收入占比位列第三。

GE醫療包含通用電氣（天津）等公司。招股書披露，通用電氣（天津）與健信超導之間簽署了一份合作協議，期限為2023年3月21日至2026年3月20日，而協議的開始時間恰與通用電氣（杭州）增資時間一致。

圖源：《招股書》

而到了此次IPO時，根據健信超導的《招股書》，本次IPO擬發行股數為4192萬股，不低于發行后總股本的25%，募集資金為8.65億元。根據這些數據，公司此次IPO的估值約為34.6億元。以2024年預計凈利潤0.56億元為基礎，計算出的市盈率（PE）約為62倍。

也就是說，健信超導的估值也從GE醫療入股時的15億元，迅速攀升至IPO前的34.6億元，估值兩年時間上漲130.67%。

但健信超導的業績表現并未發生與估值匹配的巨大變化。2022年-2024年，公司營業收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元；凈利潤分別為0.35億元、0.49億元、0.56億元，營收甚至還出現了下降。

根據最新的Wind數據，截至2025年5月14日，醫用磁共振成像（MRI）設備行業的平均PE約為27.0285倍。

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超七成收入來自五大客戶，

IPO前分紅6000萬

從前五大客戶的營收情況不難看出，作為MRI設備零件供應商的健信超導，存在客戶集中度較高的現象，前五大客戶占比超過70%。

《招股書》顯示，2022年-2024年，公司前五大客戶的收入占比分別為73.75% 、76.68%、79.62%。相比之下，聯影醫療、奕瑞科技和康眾醫療2024年的前五大客戶收入占比分別為10.61%、18.97%和33.36%。

這種客戶結構與MRI 設備市場的高度集中形成疊加效應。根據行業機構醫裝數勝的研究數據，2024年，西門子醫療、聯影醫療、GE醫療、飛利浦前四品牌市場集中度（CR4）從上年的88.79%升至93.33%，市場份額進一步向頭部集中，這也意味著其他設備廠商要在剩下的份額中尋求生存空間。

從公司的前五大客戶情況來看，CR4僅有GE醫療在2024年出現在了公司重要客戶之列。

此外，盡管公司在永磁體領域全球市占率居前，并在無液氦超導磁體實現技術突破。但其24.94%的毛利率水平，較行業均值45.17%低出了超20個百分點。

圖源：《招股書》

在這背后，健信超導2022年-2024年，研發費用率為5.66%、5.43%、6.5%，僅為行業均值14.44%、14.41%、18.36%的三分之一。

圖源：《招股書》

財務層面。2022-2024年，健信超導經營性現金流凈額兩度為負，分別為-3675.73萬元、6983.15萬元和-2060.27萬元，運營活動產生的現金流難以覆蓋日常支出。

但同期公司累計現金分紅5999.89萬元，占三年凈利潤總額的43.12%。

《招股書》顯示，健信超導的創始人、控股股東為許建益，目前直接持有公司41.51%股份。

此外，許建益的女兒許卉及兒子許電波，各自直接持有公司4.36%股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權。三人合計控制公司59.92%表決權。

還有許建益的妹夫趙吉明持有健信超導8.72%的股份，趙吉明的弟弟趙渭敏持有1.74%的股份。

按70.34%的持股比例計算，許建益家族三年間累計獲得4220.32萬元分紅。

一邊是經營性現金流緊張，一邊是持續分紅，此次IPO募資，公司擬募資8.65億元。9000萬元補充流動資金，2.75億元用于年產600套無液氦超導磁體項目、2.6億元用于年產600套高場強醫用超導磁體技改項目、2.4億元用于新型超導磁體研發項目。

不過，在監管兩輪問詢后，健信超導又取消了9000萬元的補流計劃。

從富士膠片的跨界轉型，到健信超導的技術突破，這條供應鏈上的合作展現了全球醫療設備產業的新生態。當消費者在社交媒體上分享膠片攝影的復古情懷時，他們可能不知道，同一家公司的醫療設備正依靠中國技術，為更多患者提供精準診斷服務。

但資本市場不看情懷。你對健信超導還有何了解？歡迎下方留言討論。