文|瑞財經(jīng) 作者|李姍姍

8月22日開始，邁威生物股價連續(xù)9個工作日上漲，區(qū)間累計漲幅52.91%。9月1日觸及漲停板，漲停價59.17元/股，盤中收獲上市以來最高價63.59元/股。9月3日，因股價交易異常波動，邁威生物發(fā)布公告。

截至9月8日收盤，邁威生物報53.6元/股，跌幅7.94%，總市值214.19億元，較三年半前登陸A股時市值139.06億元，高出54.03%。

公司股價飆升，或與三重因素有關(guān)。一方面，上半年，邁威生物擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的首個創(chuàng)新藥邁粒生獲批上市；另一方面，公司在研管線產(chǎn)品與齊魯制藥以及谷歌旗下抗衰老公司CALICO達成合作；此外，公司宣布遞表港交所，欲實現(xiàn)A+H雙上市。

自2022年科創(chuàng)板上市以來，邁威生物再未獲得投資者青睞，公司現(xiàn)金大幅縮水，資產(chǎn)負債率走高。此次港交所上市，將拓寬公司融資渠道。

目前，邁威生物已有4款藥品上市售賣，同時，通過在研管線產(chǎn)品獲得對外授權(quán)收入。但其微薄的收入在高額的研發(fā)開支面前顯得杯水車薪，自成立以來，邁威生物尚未實現(xiàn)盈利。

今年5月份，上交所還就經(jīng)營業(yè)績、償債能力事項對邁威生物進行重點提問。

01

登陸A股后三年半未融資

多次變更募資用途

邁威生物成立于2017年5月，初始注冊資本1億元，由唐春山、陳姍娜夫婦全資擁有的朗潤股權(quán)、朗潤投資咨詢分別持股98%、2%。

2019年，邁威生物進行增資擴股。當(dāng)年9月，朗潤股權(quán)以現(xiàn)金增資4.99億元，增資價格為11.87元/股；兩個月后，實施股權(quán)激勵，員工持股平臺中駿建隆、真珠投資及9名個人，以1元/注冊資本的價格合計增資5993萬元。

而上述9人當(dāng)中，有廖少鋒、郭正友、楊小玲及蔡元魁4人為唐春山所控股實體的員工，并非邁威生物的員工。2021年9月，朗潤股權(quán)額外向公司支付1.26億元，以彌補該支付對價的差額。

緊接著，在2019年12月及2020年3月，邁威生物再獲20名投資者的6.94億元及12.8億元投資額。其中，有13家私募基金蜂擁而入，拾玉資本、海通證券等知名機構(gòu)入股，公司估值快速膨脹至60.54億元。

2020年6月，邁威生物完成股份制改革，同年12月向上交所遞交了招股書。

歷經(jīng)13個月的審核，邁威生物在2022年1月成功登陸了科創(chuàng)板，以34.8元/股的發(fā)行價募集資金凈額33.03億元，分別用于“年產(chǎn)1000kg抗體產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”（下稱“項目一”）、“抗體藥物研發(fā)項目”（下稱“項目二”）和補充流動資金。

而去年4月，邁威生物突然變更了募資投向。其中，項目一投入金額由12億元縮減至5.8億元，項目二投入金額則由13.23億元增至15.23億元，同時，增加了“抗體藥物中試產(chǎn)業(yè)化項目1期”（下稱“項目二”），擬投入資金4.2億元。

今年3月，邁威生物再次調(diào)整投資計劃，將項目一的節(jié)余金額1.89億元用于永久補充流動資金。

截至今年8月末，邁威生物已使用募集資金累計22.02億元，占募資凈額的66.67%。

其中，項目一、項目二及項目三的投資進度分別只有48.45%、47.8%及61.74%。項目一已結(jié)項，項目二和項目三的累計投入金額與承諾投入金額還差8.02億元。

邁威生物表示，因項目二下的子項目9MW3311對變異病毒有效率不足，以及6MW341可能具有潛在安全性風(fēng)險且繼續(xù)開發(fā)的價值受限，暫停了對其投入。

據(jù)邁威生物透露，截至2025年8月末，公司已將9.03億元閑置募集資金臨時用于補充流動資金，首發(fā)募資余額剩0.87億元。

而邁威生物自A股發(fā)行以來及截至最后實際可行日期，未有融資動作。

02

實控人讓賢

IPO前夜董事長被罰

邁威生物創(chuàng)始人為唐春山夫婦，但目前兩人都不擔(dān)任公司董事長，二人均為中國香港居民。

在創(chuàng)立了邁威生物后，唐春山曾于2020年2月至2023年6月?lián)喂径麻L。而公司登陸上交所次年，唐春山便卸任了董事長職位，現(xiàn)任公司執(zhí)行董事。此外，他還擔(dān)任青峰醫(yī)藥集團、江西青峰藥業(yè)執(zhí)行董事。

唐春山夫婦雖不掌舵，但二人仍牢牢攥著邁威生物的控制權(quán)。遞表前，兩人通過朗潤股權(quán)、朗潤投資咨詢、中駿建隆及真珠投資合計控制公司42.38%股權(quán)，為公司實際控制人。

唐春山卸任后，將董事長的權(quán)杖交給了比他小3歲的職業(yè)經(jīng)理人劉大濤。

劉大濤在邁威生物創(chuàng)立后兩個月，即2017年7月便加入公司擔(dān)任總裁，算是公司創(chuàng)始團隊成員。隨后，他在2019年4月升任董事兼總經(jīng)理，2023年6月接任董事長，升遷速度十分快。

現(xiàn)年53歲的劉大濤的履歷也堪稱“教科書級別”。他本科及碩士畢業(yè)于吉林大學(xué)，博士畢業(yè)于沈陽藥科大學(xué)藥物化學(xué)專業(yè)。2000年7月完成學(xué)業(yè)后，劉大濤從上海萊士（002252.SZ）起步，歷經(jīng)上海醫(yī)藥（2607.HK )等多家企業(yè)要職，最后來到了邁威生物。

然而，在邁威生物赴港IPO前夕，8月5日，劉大濤收到了一份來自證監(jiān)會下發(fā)的行政處罰決定書。

處罰書顯示，2022年1月18日，邁威生物上市至同年7月18日期間，劉大濤作為董事、總經(jīng)理，使用周某證券賬戶(滬市股東代碼為A748696615)累計買入“邁威生物”約97.66萬股，合計成交約1929.77萬元，累計賣出約63.43萬股，合計成交約1388.36萬元。

該行為違反了《證券法》規(guī)定的董事、高管將其持有的或者利用他人賬戶持有的該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出的行為，構(gòu)成違法行為。

5月9日，劉大濤因涉嫌短線交易被證監(jiān)會立案，隨后，證監(jiān)會作出對劉大濤給予警告并罰款60萬元的處罰。

截至遞表前，劉大濤持有公司3.78%股份，市值約8億元。

2024年，劉大濤年薪為270.47萬元，不及董事、副總經(jīng)理HAI WU（武海）的368.67萬元。

03

兩年半累虧超26億元

研發(fā)縮水、營銷猛增

邁威生物為一家制藥公司，專注于自主開發(fā)腫瘤和年齡相關(guān)疾病藥物，涉及腫瘤、免疫、眼科、骨科等領(lǐng)域。

截至遞表前，邁威生物已有4款商業(yè)化產(chǎn)品——君邁康?、邁利舒?、邁衛(wèi)健?及邁粒生?，分別于2022年3月、2023年3月、2024年3月、2025年5月獲批，保持每年上市一款新藥的節(jié)奏。

此外，公司研發(fā)管線中擁有10余款處于臨床前、臨床或上市階段的品種，包括自研核心產(chǎn)品9MW2821（靶向Nectin-4的ADC候選藥物），目前已進入多項關(guān)鍵III期試驗階段。

作為多管線創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，邁威生物的藥物研發(fā)需要較高的資金投入，盡管已有4款產(chǎn)品上市，但其掙錢速度趕不上燒錢的速度。

2023年-2024年及2025年上半年，邁威生物錄得凈虧損分別10.59億元、10.47億元及5.52億元，累計26.58億元。

自2017年公司成立至2025年上半年，邁威生物持續(xù)虧損，已累計虧損62.71億元。

相比巨額虧損，收入顯得杯水車薪。報告期內(nèi)，邁威生物實現(xiàn)收入分別為1.28億元、2億元及1.01億元，2025年上半年收入同比下滑12.43%。

大規(guī)模的研發(fā)投入是虧損的主因。上市前的2017年至2021年，邁威生物研發(fā)費用逐年增長，由1.07億元增至6.23億元；落戶科創(chuàng)板后，公司研發(fā)依舊保持高投入，2022年-2023年分別為7.59億元、8.36億元。

到了2024年，在ADC藥物、雙抗等前沿領(lǐng)域，研發(fā)競爭已進入白熱化階段之時，邁威生物卻縮減研發(fā)開支至7.83億元。2025年上半年為3.92億元，同比增加21.74%。

2023年-2025年上半年，邁威生物研發(fā)投入累計20.11億元，是同期總收入的4.69倍。

截至2025年6月末，邁威生物共有研發(fā)人員385人，占總員工數(shù)量的近三成。公司已在全球范圍內(nèi)獲得127項專利并提交261份專利申請，包括與核心產(chǎn)品有關(guān)的22項專利及20份專利申請。

邁威生物研發(fā)出現(xiàn)階段性縮水的同時，銷售費用卻持續(xù)猛增。2021年，公司銷售費用還僅有2123.73萬元，到了2024年已增至1.92億元，三年大增了8倍，并超出同期公司總收入。

2025年上半年，邁威生物銷售及分銷開支為1.02億元，同期總收入為1.01億元，這相當(dāng)于每賣出1元的藥就要花1.01元做推廣，無異于"賠本賺吆喝"。

2023年-2025年上半年，公司因會議及公開演講、業(yè)務(wù)拓展及商業(yè)推廣費用而產(chǎn)生的營銷費用分別為4203.2萬元、5826萬元、3902.1萬元，合計1.39億元。

04

對外授權(quán)收入不穩(wěn)

銀行利息和政府補助增色業(yè)績

在商業(yè)模式上，邁威生物一方面通過銷售藥物實現(xiàn)收入；另一方面，就在研管線產(chǎn)品開展合作與許可安排，與君實、上海藥物所、Disc等國內(nèi)外合作伙伴訂立多份合作及許可協(xié)議，實現(xiàn)產(chǎn)品組合商業(yè)價值最大化。

報告期內(nèi)，公司收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變動。其中，藥品銷售收入占比從33.0%提升至99.9%，而對外授權(quán)收入占比從67.0%降至0.1%。

對于對外授權(quán)收入驟減，邁威生物表示，2025年上半年因未達致里程碑事件而未確認此項收入。這也是導(dǎo)致公司上半年總收入同比下滑的主要原因。

而銷售藥品方面，有媒體報道，2023年5月19日，邁威生物工作人員曾在上證e互動平臺提到，“預(yù)計君邁康2023年達成銷售收入約2.5億元，預(yù)計邁利舒2023年銷售金額不低于1.8億元。”

現(xiàn)實來看，2023年，君邁康未實現(xiàn)銷售收入，2024年及2025年上半年，銷售額分別僅有562.55萬元及130萬元；2023年-2025年上半年，邁利舒銷售收入分別為4208.96萬元、1.24億元、9650萬元，均未實現(xiàn)預(yù)測銷售值。

2024年，君邁康全年發(fā)貨4.88萬支，較2023年的16.68萬支同比大幅下降了66.61%。

不過，邁威生物銷售毛利率處于高位，2023年-2025年上半年分別為98%、84.78%、78.12%，呈逐年下降趨勢。

公司向客戶銷售集中度也較高。報告期內(nèi)，向前五大客戶銷售金額占總收入的比例分別為92.7%、73.7%及80.3%；向最大客戶的銷售占比達53.7%、29.5%及42.5%。

除了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入以外，邁威生物的其他收入及收益也為業(yè)績增色不少。

報告期內(nèi)，公司其他收入及收益分別為5974.6萬元、5239.3萬元、3115.4萬元，占收入的比例達到46.79%、26.25%、30.82%，主要包括銀行利息收入、政府補助、理財投資收益等。

05

手握現(xiàn)金尚可覆蓋短債

資產(chǎn)負債率走高

隨著上市產(chǎn)品逐步放量，邁威生物存貨增加，2023年-2025年上半年分別為1.59億元、2.12億元及2.11億元。

同時，貿(mào)易應(yīng)收款項也隨著收入的增加水漲船高，各期分別為1751萬元、3834.3萬元、5694萬元，賬齡均在一年以內(nèi)，2023年及2024年占收入的比例為14.06%、28.5%。

而由于自身造血能力不足，邁威生物經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出，期內(nèi)分別為-7.83億元、-9.56億元、-0.34億元，三年累計凈流出17.73億元。

投資活動現(xiàn)金流也同步持續(xù)凈流出，各期分別約為-5.09億元、-2.92億元、-1億元。主要因為購買固定資產(chǎn)、按公允價值計入損益計量的金融資產(chǎn)和按攤銷成本計量的金融資產(chǎn)所致。

據(jù)招股書，按公允價值計入損益計量的金融資產(chǎn)指銀行購買的結(jié)構(gòu)性存款及理財產(chǎn)品，2023年及2024年分別為1488.1萬元、377.3萬元。

按攤銷成本計量的金融資產(chǎn)則為公司于2023年10月及2024年10月購買的美國國債，該等債券于三個月內(nèi)到期，投資回報率固定為5.5%及4.58%。截至2023年及2024年分別為3526.2萬元、3587.2萬元。

邁威生物的現(xiàn)金流入僅依靠融資，期內(nèi)融資活動現(xiàn)金流凈額分別為4.45億元、8.32億元及2.95億元，主要通過銀行借款、金融機構(gòu)貸款及非控股股東注資而來。

報告期內(nèi)，公司計息銀行借款不斷增加，由2023年的10.99億元大增至2025年6月末的21.12億元，一年半內(nèi)翻了一倍。期內(nèi)，公司銀行貸款利息總支出1.35億元。

截至2025年6月末，邁威生物總債務(wù)有22.8億元，其中短債有11.91億元。同期，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余13.89億元，手握現(xiàn)金尚可覆蓋短債。

不過，公司賬上現(xiàn)金已大幅縮水，期末余額較2022年的24.9億元，已減少近一半。

此外，邁威生物資產(chǎn)負債率不斷上升，由2023年的42.24%飆升至2025年上半年的77.54%。截至2025年6月末，還存在流動負債凈額2.03億元。

附：邁威生物上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中信證券（香港）有限公司、海通國際資本有限公司

法律顧問：Davis Polk & Wardwell、競天公誠律師事務(wù)所、霍金路偉律師行、史密夫斐爾律師事務(wù)所、金杜律師事務(wù)所

核數(shù)師兼申報會計師：安永會計師事務(wù)所

行業(yè)顧問：弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司

合規(guī)顧問：新百利融資有限公司