文|瑞財經 作者|李姍姍

從19歲輟學到富士康流水線上打工，到成為3000億市值“果鏈三巨頭”企業之一立訊精密（002475.SZ）的掌門人，誰也沒想到，當年那個普通的潮汕女工王來春，會在37年后以1315億元的身家，加冕潮汕女首富。

她掌舵的立訊精密近日正式向港交所發起沖擊。

立訊精密早在2010年就已成功登陸深交所，在蘋果供應鏈上最重要的三家中國公司中，立訊精密是最后一個宣布赴港上市的，歌爾股份（002241.SZ）和藍思科技（300433.SZ）早已遞表。

從業績上看，立訊精密近年來增長穩健，2024年收入已接近2700億元，凈利潤超過145億元。

公司產品已滲透全球消費電子市場，以2024年銷量計，全球平均每兩部智能手機、每三部智能可穿戴設備中，就有一部使用立訊精密的產品。

然而，亮眼的業績背后，是客戶高度集中的潛在隱患。2024年，立訊精密來自最大客戶的收入占總收入的比重高達70.7%。盡管招股書中未披露具體客戶名稱，但結合其業務構成及過往財報，市場普遍認為其最大客戶為蘋果公司。

銷售過于集中，導致立訊精密毛利率承壓。為了擺脫對蘋果依賴的現狀，立訊精密也在尋求汽車、通信與數據、醫療領域的多元化布局，近年來收購動作頻頻。

為了轉型大舉收并購，立訊精密負債增加。截至2025年3月末，公司尚存在95.3億元短債缺口。

此次叩響港交所大門，立訊精密尋求國際資本加持，為其全球化布局與業務多元化注入新動力。

A股市場上，今年4月初，受美國對等關稅政策影響，作為“蘋果概念股”公司的立訊精密，股價遭遇重創，自3月31日開始連續7日下跌，4月9日創今年盤中最低26.91元/股，較年初高峰46.8元/股，跌去42.5%。

隨后，股價逐漸回升，截至8月22日收盤，立訊精密報42.7元/股，總市值3096.6億元。

01

打工妹逆襲女首富

坐擁1315億財富

立訊精密遞表港交所前兩個月，新財富雜志微信公眾號發布了《2025年新財富500創富榜》。

在這份榜單中，立訊精密創始人王來春及其兄長王來勝以1315.2億元資產位列第13名，排名在娃哈哈集團宗馥莉和寧德時代黃世霖之前，王來春本人亦借此一舉奪得潮汕女首富的桂冠。

回看來時路，王來春從輟學打工的富士康廠妹，到逆襲成為3000億市值“果鏈三巨頭”企業之一的掌門人，她憑借著果敢與勇毅親手為自己寫下了一部大女主劇本。

1967年，王春來出生于廣東汕頭澄海區，她的家庭條件并不富裕，初中時便輟學了。輟學后回家幫忙做農活，后來由于種種原因，轉身南下到深圳打工。

命運的齒輪就此開始轉動。1988年10月，國內首次全面接入互聯網，富士康在深圳建電子接插件廠，并從廣東、潮州等地招來首批150名員工，而21歲的王來春就是其中一員。

在郭臺銘“赤手空拳打天下”的理念下，她從最基礎的插件工做起，每天工作16小時，甚至主動睡在車間地板上搶修設備。

那時，富士康剛剛建廠，條件惡劣，停水、停電是常態，有時候半夜來了電，還要爬起來趕到車間干活，很多人因為工作辛苦都陸續離開了。

但王來春堅持了下來，靠著頑強的毅力和不懈的努力，讓她在10年間從普通工人晉升為組長、課長。到1998年，王來春已經管理著富士康上千名員工。

郭臺銘的“切肉理論”——“砍價到骨頭里，還要把骨頭熬成油”——深刻塑造了王來春的成本意識。她曾因將線材損耗率從3%降至0.5%，被郭臺銘在全廠通報表揚。

這段經歷不僅讓她掌握了精密制造的核心，更讓她意識到：“代工不是低端，而是把每個環節做到極致的藝術。”

1999年，32歲的王來春做出了人生中最重要的抉擇。彼時，盡管她在富士康已經擁有高職位和收入，但王來春的理想不止于此，毅然決然地選擇離開富士康投身商海。

告別富士康后，王來春說服了哥哥王來勝拿出所有積蓄和她一起創業，還向富士康的老板郭臺銘借錢辦廠，收購了中國香港立訊公司。接著在2004年，王來春回到內地創立立訊精密，香港立訊成為立訊精密的控股股東。

創業初期，王來春的生存之道就是緊跟老東家富士康的步伐，依靠承接富士康的外包訂單生存。2007年-2009年，富士康是立訊精密第一大客戶，來自富士康的銷售額占其總收入的50%左右。

雙方的綁定不止于此。2009年，郭臺銘的胞弟郭臺強實控的正崴精密旗下的富港電子，出資4000萬元認購立訊精密400萬股股份（對應3.08%股權），成為立訊精密的第三大股東。

2010年4月，立訊精密登陸深交所，在資本市場亮相。憑借對立訊精密的持股，王來春身價暴漲，從昔日的富士康“打工妹”躋身中國富豪榜，并不斷刷新著紀錄。

2020年福布斯富豪排行榜上，王來春身價約580億元；在《2024衡昌燒坊·胡潤百富榜》上，王來春以620億元財富位列第59位。

02

A股上市以來分紅76億

實控人減持套現至少231億

自A股上市以后，王來春兄妹多次減持公司股份。據Wind披露，2013年-2021年間，兩人通過持股平臺立訊有限減持公司股份共15次。

其中，2021年2月4日及2020年7月22日，分別減持1.39億股、1.27億股，占當時公司總股本的2%及1.85%。因兩次未披露減持均價，按當天盤中最低價50.43元/股、54.78元/股計算，減持金額最低分別為69.95億元、69.75億元，資金將用于其他產業投資、償還立訊有限銀行借款及支持立訊精密相關資金需求。

按此計算，二人減持股份累計套現至少231.06億元。

2022年以來，二人再未減持股份，王來勝進行過兩次增持。截至2025年7月9日，其已累計增持股份1021.19萬股，耗資合計約3億元。

遞表前，王來春和王來勝合計持有立訊精密37.88%股份，為公司實際控制人。

2022年-2024年，立訊精密分別進行現金分紅9.27億元、21.53億元、14.49億元。自2010年在深交所上市后，已合計分紅了15次，金額合計76.52億元。

按照周來春、周來勝的持股比例計算，兩人于2022年-2024年三年期間，至少分走了17.16億元現金。

頻繁分紅的同時，立訊精密進行著融資。2015年2月及2016年12月，通過兩次非公開發售分別募資20.1億元、45.9億元；2020年11月，通過發行可轉換債券融資30億元；此外，還通過發行短期融資券、中期票據等進行融資，累計282億元。

目前，王來春擔任公司董事長、執行董事兼總經理，王來勝是副董事長兼執行董事。2024年，王來春年薪733.3萬元，同比上漲2.67倍，是立訊精密薪酬最高者；其次是王來勝，2024年領薪550萬元。

瑞財經《預審IPO》注意到，遞表港交所前，立訊精密董事會因換屆選舉出現重大變動。

2024年6月27日，公司原董事王濤、李偉因任期滿離任，由錢繼文、郝杰接任。

兩位接任者于2016年4月及2017年10月先后加入立訊精密，分別擔任消費電子終端天線事業部負責人、系統封裝事業部負責人。目前，兩人還是公司副總經理，2024年分別領薪116.7萬元、52.8萬元。

同時，發生調動的還有原董秘、副總經理黃大偉，任期滿離任，由肖云兮接任董秘一職；另外，證券事務代表職位人選由李銳變為陳蔚航，后者在2025年8月獲任執行董事（職工董事。

公司財務總監為吳天送，現年55歲，他是中國臺灣公民，于2011年加入立訊精密，此前先后在勤業眾信會計師事務所、臺灣元大證券、禾昌興業股份有限公司等公司任職。

2022年-2024年，吳天送在立訊精密領薪133.06萬元、193.79萬元及193.86萬元，薪酬高于除實控人以外的一眾董監高。

03

最大客戶貢獻七成收入

毛利率承壓

立訊精密、歌爾股份和藍思科技三家公司，曾因蘋果這一共同錨點而在產業鏈上聚集，被并稱為“果鏈三巨頭”。但與此同時，“果鏈企業”也成了它們身上撕不掉的標簽，常常被市場質疑。

2010年以后，立訊精密為擺脫對富士康的依賴，通過多次關鍵收并購，累計耗資近60億元將昆山聯滔、蘇州美特、緯創資通、昆山世碩等蘋果供應鏈企業先后納入麾下，逐步樹立起在蘋果代工市場的領導地位。

2022年-2025年一季度，立訊精密實現收入分別為2140.28億元、2319.05億元、2687.95億元及617.88億元；凈利潤分別為104.91億元、122.43億元、145.79億元及33.77億元。

同期，來自第一大客戶的收入分別為1568.33億元、1744.9億元、1901.39億元及399.54億元，占總收入的比例分別達73.3%、75.2%、70.7%及64.7%。

盡管招股書中未披露具體客戶名稱，但結合其業務構成及過往財報，市場普遍認為其最大客戶為蘋果公司。

這種高度依賴的模式，使得公司的經營業績與主要客戶的產品周期、銷售表現及供應鏈策略高度綁定，一旦主要客戶的業務發生重大變化，將可能對公司造成不利影響。

值得注意的是，這種集中性不僅體現在客戶端，還在供應端。2022年-2025年一季度，公司向最大供應商的采購占比為58.1%、61.9%、56.0%及52.1%，而該供應商也是公司最大客戶。

銷售過于集中，導致立訊精密毛利率承壓。2022年-2025年一季度，公司毛利率分別為11.9%、11.1%、10.1%及10.5%，整體呈下滑趨勢。其中，消費電子業務毛利率由2022年的11.7%下滑至2025年一季度的9.4%。

單一依賴蘋果非長久之計，自2021年開始，立訊精密開始謀求“第二曲線”，多元化布局。目前，立訊精密的業務遍布消費電子、通信與數據中心、汽車、醫療等多個領域，涵蓋從連接器、線束、揚聲器到TWS耳機、運動相機、無人機等眾多產品。

從細分板塊來看，消費電子依然是立訊精密最大的收入來源，2022年-2025年一季度，消費電子業務貢獻的收入分別為1909.57億元、2046.76億元、2330.99億元及517.91億元，占總營收比重有所波動，分別為89.2%、88.3%、86.7%及83.8%。

與此同時，汽車電子、通信與數據中心業務的收入占比在逐步攀升，前者從2.9%增至6.6%，后者則從6%增加到7.9%，但對公司收入的貢獻仍然有限。

盈利方面，汽車電子業務的毛利率由2022年16%下滑至2025年一季度的13.1%，立訊精密解釋，主要由于汽車電子的新產品及解決方案仍處于爬坡擴張階段。

通信與數據中心業務的毛利率則持續增長，報告期各期分別為10.9%、15.5%、16.0%及17.5%，高于同期公司整體毛利率。

04

收購耗資195億元

存在95.3億元短債缺口

事實上，近年來，在汽車電子業務的拓展上，立訊精密已取得實質性進展。

2022年，公司與奇瑞達成深度合作，簽署戰略合作框架協議，共同組建合資公司開展ODM平臺開發及整車組裝，并斥資100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。

2024年9月，立訊精密又以5.25億歐元（折合人民幣約43.92億元）收購萊尼公司50.1%股權及其全資子公司100%股權，進入汽車線束領域。

此外，在消費電子領域，2025年1月-5月，立訊精密以50.65億元收購聞泰科技及其旗下的嘉興永瑞、昆明聞訊等7家公司業務資產包，進軍產品集成業務，即ODM業務領域。

上述系列資產收購合計投入約195.11億元人民幣。

為了轉型大舉收并購，立訊精密借了不少錢，導致公司負債增加，資產負債率從2023年的56.61%上升到2025年一季度的62.91%。

截至2025年3月末，立訊精密賬上現金及現金等價物有502.44億元，同期短債為597.74億元，存在短債缺口95.3億元。此外，公司還有長債297.54億元，應付賬款及應付票據416.76億元。

2022年-2025年一季度，公司債務產生利息費用分別10.38億元、13.77億元、14.63億元及3.81億元，累計42.59億元。

據招股書披露，此次赴港IPO，立訊精密計劃將募集資金用于以下核心方向：擴大并升級現有生產基地，特別是針對汽車電子和消費電子業務的全球產能擴張；投資于技術研發，完善制造流程并提升智能制造能力；以及用于投資上下游產業鏈的優質標的；部分資金還將用于償還銀行借款及補充營運資本。

附：立訊精密上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：中信證券（香港）有限公司、聯席保薦人中信證券（香港）有限公司、中國國際金融香港證券有限公司

法律顧問：盛德律師事務所、漢坤律師事務所

申報會計師兼核數師：香港立信德豪會計師事務所有限公司

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司