作者｜劉欽文?編輯｜武麗娟

LABUBU有多火？從BLACKPINK成員Lisa，到流行音樂歌手蕾哈娜、球星貝克漢姆等，這個面帶標志性“邪惡笑容”，露著九顆牙的玩偶搶購熱潮正以驚人的速度風靡全球，被稱為“年輕人的茅臺”。

LABUBU的火熱，也將盲盒這一玩法帶向全球。近日，國內頭部潮玩公司北京樂自天成文化發展股份有限公司（下稱“樂自天成”）正式向港交所遞交《招股書》，樂自天成不只有盲盒，還有可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具。旗下擁有52TOYS潮玩品牌。

雖然公司手握迪士尼、哆啦A夢、三麗鷗等頂級IP授權，但這些"金字招牌"卻暗藏隱憂——多家IP協議將在未來兩年內到期。在潮玩行業競爭日趨白熱化的當下，樂自天成能否憑借IPO化解IP續約危機？

為泡泡瑪特重要對手，

擁有蠟筆小新、迪士尼等IP

“52TOYS揚州首店終于開業了！！！火速沖去打卡，好多國際大IP！蠟筆小新、史迪奇、Panda Roll、NOOK、草莓熊…開盲盒的手已經按捺不住了。喜歡了很久的春日部之家和生活劇場必須去端盒！！！”一位消費者在小紅書上分享。

正如LABUBU背后有泡泡瑪特，52TOYS背后則是樂自天成。

樂自天成為一家IP玩具公司，產品包括靜態玩具、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具以及衍生周邊等。

每一種類型的產品都有不同的IP做支撐，如蠟筆小新、三麗鷗、迪士尼的瑞克和莫蒂、華納兄弟的貓和老鼠等。截至2024年12月31日，樂自天成擁有80個授權IP，涵蓋動畫、電影、漫畫、游戲等領域。

已有一定知名度和粉絲基礎的IP，成為樂自天成的營收支柱。

《招股書》顯示，從收入構成來看，樂自天成授權IP收入占比逐年攀升，從2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，分別為2.33億元、2.86億元、4.06億元。其中，2024年，52TOYS的蠟筆小新IP玩具創造了3.8億元的GMV。

但值得注意的是，樂自天成的多個授權IP即將到期。蠟筆小新2027年到期；瑞克和莫蒂、貓和老鼠2026年到期；迪士尼的史迪奇、草莓熊2025年到期。基本都集中在兩年以內。

圖源：《招股書》

并且，授權IP所付的授權費也是重要成本。2022年-2024年，樂自天成支付的IP授權成本分別為3377.3萬元、2321.8萬元、4575.5萬元，占總銷售成本的比例分別為10.3%、8.1%、12.1%。截至2024年末，還存在應付授權費3528萬元。

除了授權IP外，樂自天成也在努力開發自己的IP。截至2024年12月31日，樂自天成擁有35個自有IP，主要包括潮流IP，如Nook、 Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，如變形機甲IP猛獸匣；以及文化IP，主要包括胖噠幼(Panda Roll)。

其中猛獸匣還曾聯名《流浪地球2》，以片中圖恒宇身邊的多功能全地形智能運輸平臺“笨笨”為原型，成功開發萬能匣笨笨IP，根據公開資料，2023年52TOYS在眾籌平臺上線的《流浪地球2》萬能匣笨笨，成交金額達到1203萬元。

圖源：《招股書》

不過，樂自天成的自有IP銷售收入仍占營收比重較小，2022年-2024年分別為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比分別為28.5%、27%、24.5%。

憑借授權IP和自有IP，樂自天成在潮玩市場迅速站穩腳跟。根據灼識咨詢的數據，按2024年中國GMV計，樂自天成在中國多品類IP玩具公司中排名第二，按相同標準衡量，其為第三大中IP玩具公司，僅次于泡泡瑪特和布魯可之后。

也就是說，樂自天成可以說是泡泡瑪特未來最主要的競爭對手之一。

營收為泡泡瑪特1/21，

國內僅5家門店

和泡泡瑪特一樣，海外也成為樂自天成近三年的新“希望”。《招股書》顯示，2022年至2024年的海外收入分別為3540萬元、5860萬元和1.47億元，復合年增長率超過100%。占總營收的比重分別為7.6%、12.1%和23.4%。

“對于本土潮玩品牌來說，出海是一個具有挑戰性的過程。首先，需要了解目標市場的文化和消費習慣，以便適應當地的需求。其次，品牌需要建立強大的供應鏈和分銷網絡，以確保產品能夠迅速進入市場并滿足消費者需求。此外，品牌還需要與當地的合作伙伴建立良好的關系，以獲得更多的市場機會和支持。最后，品牌需要注重品牌形象和品質，以贏得消費者的信任和忠誠度。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示。

圖源：罐頭圖庫

憑借海內外用戶的喜愛，以及授權、自有IP，樂自天成2022年-2024年分別實現營收4.63億元、4.82億元和6.3億元。雖然穩定增長，但與行業老大泡泡瑪特相比，僅相當于其2024年130.38億元營收的1/21。

此外，門店數量方面，截至目前，樂自天成在國內僅擁有5家門店，海外授權品牌門店則達到16家。而泡泡瑪特2024年的中國內地門店總數已經增至401家。

樂自天成表示，“根據市況，我們計劃在未來幾年于中國選定城市開設超100間自營品牌店。”

但值得注意的是，計劃大量開店的樂自天成仍在虧損。2022年至2024年凈虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元、1.22億元，呈現虧損加劇趨勢；經調整后凈利潤在2023年轉正，分別為-5675.4萬元、1910.3萬元、3201.3萬元。

在這背后，2022年-2024年，樂自天成銷售及營銷開支分別為1.26億元、1.17億元和1.4億元。

獲得萬達電影、易建聯投資，

拒做第二個泡泡瑪特

除了各項開支外，樂自天成虧損的重要原因還有金融負債。

《招股書》顯示，自2019年起，樂自天成至今共完成四輪融資，投資方包括清流資本、啟明創投、中金資本、浙商創新、易建聯家族等。

值得注意的是，每一輪融資均附帶優先權，優先權的主要條款包括清算優先權、反攤薄權、贖回權等。其中贖回權要求：若公司未能于2024年12月31日前完成合資格（編纂）（港股中的“編纂”一詞通常用于標注待確認、待填寫或待補充的內容），且投資者無法通過并購或轉換股份等替代方式退出時，可以要求贖回。

圖源：《招股書》

雖然贖回權等因樂自天成向港交所提交上市申請前終止，但公司若撤回上市、申請失效，或被審批機構拒絕，以上條款則自動恢復。

這部分因贖回權可能產生的資金，在財報中就被稱為：按公平值計量且其變動計入當期損益的金融負債（下稱“金融負債”）。

2022年-2024年，樂自天成的金融負債分別為6.16億元、7.07億元和8.59億元。

“該等金額受我們根據與若干投資者，于2018年1月至2021年8月訂立的若干融資協議，所發行附帶優先權股份的公平值變動影響。主要由于我們的業務增長以及運營效率的提升，帶動我們的估值和附帶優先權股份公平值的上升。”樂自天成表示。

然而，截至2025年3月31日，樂自天成的期末現金及現金等價物僅1.68億元。

除上述四輪融資外，天眼查顯示，遞交《招股書》前夕，2025年5月，樂自天成再次完成一輪戰略融資，投資方為萬達電影與儒意控股，二者合計投資1.44億元，交易完成后將合計持有樂自天成7%的股權。

吸引諸多投資機構的樂自天成背后，是兩位在玩具行業積累多年的專業人士——陳威、黃今。

據陳威接受“三聲”采訪時表示，其最早在北京的鼓樓大街開店賣游戲機等，順便賣游戲衍生品，應該是全國最早賣衍生品的店鋪。但很快發現游戲和影視衍生品比游戲機好賣多了，一門心思賣起了衍生品，不到一年，就在北京開了好幾家店。

從2001年起，陳威相繼拿到美國麥法蘭玩具和日本萬代在中國的經銷商授權。

萬代是全日本最大的綜合性娛樂公司之一，主要涉及娛樂、網絡、動漫產品及其周邊等。其生產的各種科幻、動漫、特攝模型的數量之多，品種之全是世界第一。

圖源：罐頭圖庫

另一位黃今，曾聯合開發了風靡全國的桌面游戲《三國殺》，將以三國為背景的IP運營推向了新的高度。也是游卡桌游文化有限發展公司聯合創辦人，目前在樂自天成擔任集團總裁。主要負責業務方向、日常運營和管理。

2008年，陳威把自己當時的外貿公司賣了出去。2012年，和黃今共同創辦樂自天成。截至目前，陳威、黃今、柏潔為一組一致行動人，共同持有樂自天成37.06%股份。

對于市場上將52TOYS與泡泡瑪特作比較的看法，陳威在接受文娛自媒體“東西文娛”采訪時表示，“自己無意做泡泡瑪特第二，超過泡泡瑪特也沒有意義。”

陳威認為，52TOYS 和泡泡瑪特故事不一樣。后者是“潮玩第一股”，而他要做的是“收藏玩具第一品牌”，收藏玩具比潮玩不但概念要大，市場也要大。

不愿意做“泡泡瑪特第二”的陳威，卻曾在接受“三聲”采訪時表示“我們的夢想是做中國的萬代。”

潮玩江湖風起云涌，盲盒里的夢想與九顆牙的“邪惡笑容”同樣張揚。當IP的星光漸次到期，樂自天成能否在資本的齒輪中，拼出屬于自己的“萬能匣”？或許答案藏在陳威的野心里——不做第二個泡泡瑪特，而要成為暗夜中拔地而起的“中國萬代”。玩具的魔法，從來不止于童心，更在于如何讓世界為一份收藏的狂熱買單。

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