文|瑞財經 作者|孫肅博

根據藍思科技2024年年報，其當年來自第一大客戶的銷售額占總銷售額的比例達49.5%。雖然藍思科技未披露客戶具體信息，但結合過往數據，市場普遍認為其第一大客戶仍是蘋果公司。

自2021年開始，蘋果公司對藍思科技的貢獻銷售額持續超過300億元。2022年，藍思科技來自蘋果公司的銷售額占比達到了前所未有的70.96%。

對于藍思科技來說，成為果鏈公司是“快樂與痛苦并存”的。雖然依靠蘋果公司穩定住了業績，卻又因過于依賴必須忍受盈利空間被擠壓的痛楚。

因此，自2015年在創業板上市后，藍思科技就開始同時做多元業務戰略布局多元業務，以抵抗依賴蘋果的模式風險。

為進一步推進全球化戰略布局，3月31日，藍思科技向港交所遞交了上市申請。

早在3月12日，藍思科技就提前在A股公告了公司籌劃發行H股股票并在港交所上市一事。

但宣布港交所上市計劃后，藍思科技收到了市場的質疑，3月13日股價一度大跌超8%。

瑞財經《預審IPO》注意到，市場質疑的焦點主要集中在融資合理性上。藍思科技于2021年定增募資了150億元，目前尚未完全投入使用，但現下卻急于赴港再融資補血。

打工妹逆襲女富豪，致富不忘親戚

藍思科技遞表港交所半個月前，《福布斯》微信公眾號發布了《2025中國杰出商界女性100榜單》，并以榜單中的五位代表人物合體海報配圖。

在這張照片中，藍思科技掌門人周群飛榮登C位。2025年，她位列福布斯《中國杰出商界女性100榜單》第二名，僅次于立訊精密創始人、董事長王來春之后，排在華為副董事長孟晚舟之前。

周群飛的人生堪稱一部大女主逆襲傳奇，從“天崩開局”到執掌商業帝國，她的經歷完美詮釋了什么叫“爽文照進現實”。

1970年，周群飛出生在湖南的一個小山村。她的童年生活困頓，母親早早去世，父親也因意外事故雙目失明。被迫承擔起家庭重擔的她，為了生計需要砍柴、養豬、打零工，甚至一度靠撿廢品補貼家用。

即便生活艱難，父親仍要求她背誦《增廣賢文》和《三字經》，希望知識能改變她的命運。可最終還是因為生活原因，她初二就早早輟學，離家到了廣東打工。

初到廣東，周群飛的第一份工作是看守工棚。后來，她輾轉至深圳澳亞光學工廠，成為了一名流水線工人，白天上班，晚上讀夜校學習各種技能，包括會計、電腦操作，考報關證和消防證書等。

作為工廠的“卷王”，沒過多久，周群飛覺得在工廠里學不到東西了就去辭職，但辭職沒成功，后被任命去了新的車間絲網印刷部。

1990年，工廠因經營不善瀕臨倒閉，廠長離職，投資方準備撤資。周群飛當時并沒有和其他同事一樣離開，反而主動向投資方請纓，由她接管廠子。彼時，她告訴老板，這個廠交給她，盤不活損失算她的，盤活了工資看著給。用了三年時間，周群飛將工廠做出了規模。

三年后，周群飛因不滿老板的經營理念，決定辭職單干。她帶著僅有的一點積蓄，和哥哥、嫂子、姐姐、姐夫、還有兩個堂姐妹，在一套三室一廳的“農民房”里開始創業，成立家庭作坊，繼續從事絲網印刷業務。

那套三居室里，女的睡主臥室，男的睡小臥室，客廳是印刷、成品檢驗及包裝車間，吃住和工作都在這個套間里。隨后，周群飛又擴展到手表玻璃生產業務，逐步積累了客戶和經驗。

1997年，亞洲金融危機席卷而來。周群飛抓住了這個機會，購買了幾臺研磨機、仿形機。她在寶安區另找了個小廠房，將玻璃切割、修邊、拋光、絲印、鍍膜等工藝打通，形成了手表玻璃完整的生產線。

2000年開始，周群飛通過朋友走上了生產手機視窗玻璃的道路，但始終接到的都是國內手機小訂單。

?2001年，在一場聚會上，周群飛通過朋友介紹，接到一筆TCL翻蓋手機面板設計的訂單。就是這筆訂單，周群飛將手表玻璃工藝創新應用在了手機面板上，成功取代了傳統的有機玻璃，全球第一款使用玻璃屏幕的手機就此誕生。這一舉措，讓周群飛迅速打開市場，吸引了中興、康佳等品牌的合作。

2003年9月，周群飛和丈夫鄭俊龍在深圳成立了深圳市藍思科技有限公司，專注手機防護視窗玻璃的研發、生產和銷售。藍思，即是英文單詞LENS的音譯，翻譯過來就是玻璃的意思。

深圳藍思成立后，周群飛的事業蒸蒸日上。一次她在富士康講解公司的玻璃工藝時，摩托羅拉聞訊而來，成為了公司的一個重要客戶。當時摩托羅拉的V3在全球暢銷1億多部，藍思負責做V3的玻璃蓋板，這也奠定了藍思科技在手機玻璃的領先地位。

2006年底，心系家鄉的周群飛回到湖南，通過在其香港全資注冊成立的藍思科技（香港）有限公司（以下稱“藍思科技香港”），成立了藍思科技的前身“藍思科技（湖南）有限公司”。

藍思科技成立次年，蘋果正為初代iPhone尋找屏幕供應商，但遇到了原合作廠商技術不達標的問題。彼時，周群飛帶領團隊日夜攻關，甚至親自參與工廠的清潔和設備調試，最終通過嚴苛認證，成為了蘋果的核心供應商之一。

2015年，藍思科技正式在創業板上市。同年，周群飛憑借500億元的身家，登頂了《胡潤女富豪榜》，成為“全球手機玻璃女王”。

在成為女首富后，周群飛曾發朋友圈寫道：“老板大都是逼上梁山的！誰又愿過顛沛流離、沒日沒夜還不一定成功的日子？”

值得一提的是，自藍思科技在A股上市以來，周群飛始終未減持過公司股份。截至此次向港交所遞表前，周群飛及其丈夫鄭俊龍直接及間接（透過藍思科技香港及長沙群欣）持有藍思科技約62.13%的權益，為公司實際控制人。

另外值得一提的是，周群飛自己成為女富豪的同時，也沒忘了拉親戚一把。瑞財經《預審IPO》穿透招股書發現，周群飛夫婦的三位親屬不僅是公司監事和高管，同時還持有公司股份。

藍思科技在A股上市前，周新益、陳小群、陳運華分別持有藍思科技50萬股、10萬股、10萬股，對應持股比例0.083%、0.017%、0.017%。

截至2024年12月31日，監事周新益，副總經理、首席技術官陳小群，副總經理陳運華分別持有藍思科技144.62萬、36.82萬、46.5萬股，對應持股比例分別為0.02%、0.007%、0.009%；

此外，2024年周新益、陳小群、陳運華均獲得了100萬的年薪。

A股上市后分紅近百億，赴港IPO募資惹爭議

瑞財經《預審IPO》注意到，周群飛和丈夫鄭俊龍近年來雖未減持過公司股份，但通過每年公司的大額分紅，賬上也獲得了不少資金。

2022年、2023年及2024年，藍思科技分別進行現金分紅9.86億元、14.82億元、19.84億元。自2015年在創業板上市后，已合計分紅了10次，金額合計94.65億元。

按周群飛、鄭俊龍的持股比例計算，兩人于2022年、2023年及2024年三年期間，至少分走了27億元現金。

瑞財經《預審IPO》注意到，自創業板上市后，藍思科技在頻繁分紅的同時還在進行融資。其中，2016年5月通過定向增發募集資金31.68億元，2017年12月通過發行可轉債募資48億元，2021年1月再次通過定向增發募集資金150億元。

值得一提的是，2021年1月進行定向增發時，藍思科技稱募集資金將用于長沙(二)園智能穿戴和觸控功能面板建設項目、長沙(二)園車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目、長沙(二)園3D觸控功能面板和生產配套設施建設項目、工業互聯網產業應用項目及補充流動資金，但上述項目無一例外目前都已被延期到了2025年12月31日。

而這也已經不是各項目第一次被延期，早在2022年12月，“長沙（二）園車載玻璃及大尺寸功能面板建設項目”達到預定可使用狀態日期就從2022年12月31日被調整至了2023年12月31日。

另外值得注意的是，藍思科技還曾多次對募資資金用途進行了調整，與最初的募資計劃相比，“長沙（二）園智能穿戴和觸控功能面板建設項目”的募集資金投入金額由擬定的12.79億元增加至了22.92億元，“補充流動資金項目”募集資金投入金額由擬定的20億元增加至了46.88億元。此外，在“工業互聯網產業應用項目”中，還新增加了子項目“湘潭藍思工業互聯網產業化應用項目”，投資總額為2.66億元。

需要指出的是，藍思科技目前用于補充流動資金的募資已占募資總額的31%，超過了監管要求的30%紅線。截至2024年12月31日，藍思科技的定增募資已使用約116.29億元，尚有33.71億元未動用。

同時，截至2024年12月31日，藍思科技的現金及現金等價物余額約為109.37億元。同期，公司的短期借款約為15.61億元，應付票據約為9162.23萬元，一年內到期的長期借款約為49.57億元。

從數據來看，藍思科技的現金流情況尚可。但正因如此，且前次定增募集的資金尚未完全投入使用，而現下又急于赴港再融資補血，藍思科技遭到了市場的質疑。

蘋果貢獻近半營收，毛利率下滑

“果鏈公司”一直是藍思科技揮之不去的標簽。自2007年成為蘋果玻璃蓋板核心供應商后，藍思科技與蘋果公司建立了緊密的合作關系，但由此形成的客戶集中度過高問題也持續引發市場爭議。

2022年、2023年及2024年，藍思科技分別實現營收466.99億元、544.91億元、698.97億元，凈利潤分別為25.2億元、30.42億元、36.77億元。

同期，藍思科技來自第一大客戶的銷售收入分別為331.36億元、315.12億元及345.66億元，分別占總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

盡管藍思科技在歷年財報中從未明確披露其第一大客戶的身份，但通過其招股書披露的關鍵信息可以推斷——這家1976年在美國成立的跨國上市公司，主營業務涵蓋消費電子產品的設計、制造、銷售及相關服務，顯然指向蘋果公司。

東吳證券也曾在研報中指出，2015-2023年，藍思科技對第一大客戶蘋果公司銷售額從83億元增至315億元，在公司營收占比始終在50%以上。

對蘋果公司的業績依賴，使藍思科技不得不承受利潤空間持續被擠壓的代價。

2022年、2023年及2024年，藍思科技的毛利分別為85.47億元、84.92億元及101.83億元，毛利率分別為18.3%、15.6%、14.6%，毛利率整體呈下降趨勢。從具體產品來看，藍思科技智能手機與電腦類產品的毛利率從2022年的17.1%，已經下滑至2024年的13.8%。

此外，為滿足蘋果定制化需求，藍思科技等果鏈企業不得不持續擴大資本支出。截至2024年末，公司固定資產規模已達363.79億元，占資產總額的44.9%。值得注意的是，當期公司計提固定資產減值損失1.93億元，較上年同期的5892萬元顯著增加。這種重資產運營模式存在明顯風險敞口，一旦遭遇供應鏈調整，公司可能面臨大規模的資產減值壓力。

事實上，自2015年在創業板上市后，藍思科技便開始擴展新業務以抵御依賴蘋果公司而帶來的風險。

2024年，藍思科技來自智能汽車與座艙類產品的營業收入為59.35億元，同比增長18.73%，占總收入的8.49%；來自智能頭顯與智能穿戴類產品的營業收入為34.88億元，同比增長12.39%，占總收入的4.99%；來自其他智能終端的營業收入為14.08億元，同比增長754.23%，占總收入的2.01%。

從整體情況來看，盡管智能汽車及座艙業務構成藍思科技的第二大業務板塊，但其營收貢獻率仍相對有限。且與2023年相比，該業務板塊的營收占比呈現小幅回落態勢。

在盈利能力方面，2022年至2024年間，智能汽車及座艙業務的毛利率由19.5%大幅下滑至8.7%。而這一下滑趨勢主要歸因于兩方面因素，一是海外生產基地運營成本的持續攀升，二是客戶對產品測試標準日趨嚴格所致。

值得關注的是，藍思科技正加速拓展人形機器人業務領域，相關布局已取得實質性進展。2024年1月，公司與智元機器人聯合開發的靈犀X1人形機器人產品已實現規模化量產交付。據悉，藍思科技已組建專業研發團隊，為多家機器人企業提供包括關節模組、仿生機械手、機身結構件等核心零部件及整機集成服務。

然而，行業分析顯示，當前人形機器人產業仍處于商業化探索階段，整體市場規模較小。市場需求的穩定性與商業模式成熟度均有待驗證，未來發展存在一定變數。從財務數據來看，2024年公司其他智能終端業務（含人形機器人）營收為14.08億元，占總營收比重不足2%，對整體業績貢獻仍較為有限。

附：藍思科技上市發行中介機構清單

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法律顧問：富而德律師事務所、廣東信達律師事務所

核數師及申報會計師：德勤?關黃陳方會計師行

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