來源|《港灣商業觀察》作者|廖紫雯

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日前，卓正醫療控股有限公司（以下簡稱：卓正醫療）遞表港交所，保薦機構為海通國際、浦銀國際。卓正醫療國內運營主體為深圳卓正醫療投資咨詢有限公司。

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作為私立中高端綜合醫療服務機構，卓正醫療專注于服務中高端醫療服務市場，以具有較強購買力、偏好更人性化和個性化醫療服務的大眾富裕人群為目標客戶。

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招股書披露，報告期內，卓正醫療營收逐年增長的同時，虧損卻在持續，三年合計虧損超8億。此外，卓正醫療流動負債總額由2021年的1.66億大幅增長至2023年的26.36億。

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公允價值變動，三年虧損超8億

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年付費患者就診人次及收入計算，卓正醫療在中國所有私立中高端綜合醫療服務機構集團中分別排名第二及第三。

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2021年-2023年（以下簡稱：報告期內），卓正醫療實現營收分別為4.17億、4.73億、6.90億。

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營收細化來看，報告期各期，公司醫療服務收入分別為4.16億、4.67億、6.80億，營收占比分別為99.8%、98.6%及98.5%。其中，實體醫療服務實現營收分別為3.72億、3.93億、5.92億，營收占比分別為89.1%、83.0%、85.8%；線上醫療服務實現營收分別為1711.2萬、2123.3萬、2245.9萬，營收占比分別為4.1%、4.5%、3.3%。

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此外，報告期各期，卓正醫療實現年內虧損分別為2.51億、2.22億、3.53億，合計虧損達8.26億，經調整凈虧損分別為1.02億元、1.23億元、0.4億元。關于虧損，卓正醫療表示，大部分是屬于轉換可贖回優先股公允價值變動的虧損。

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卓正醫療指出，公司無法保證公司將能于日后產生凈溢利。公司預期繼續就業務持續發展及拓展作出龐大未來開支，主要包括借升級現有及開設新醫療服務機構進一步拓展服務網絡，以及產生有關一般行政的成本，包括有關作為一家公司的法律、會計及其他開支。由于這些開支龐大，故公司將須于日后須產生充足收入方會有利可圖。即使公司于日后獲利，公司仍未必能于隨后期間維持或提升盈利能力。如公司未能達至、維持或提升盈利能力，則業務及經營業績可能會受到不利影響。

雇員薪金及福利開支總額占比超六成

卓正醫療業務始于2012年，截至最后實際可行日期，公司在中國各地擁有及經營21家醫療服務機構，包括19家診所和兩家醫院。此外，公司在新加坡開設了3家全科診所。

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卓正醫療表示，公司打算繼續通過內生增長和戰略收購擴大公司的醫療服務機構網絡，并滲透到更多的新一線城市。

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截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，在公司位于中國的醫療服務機構及╱或線上醫療服務平臺接受服務的患者總數分別為14.95萬人次、16.24萬人次及20.13萬人次，在公司的醫療服務機構及╱或線上醫療服務平臺的付費患者就診總人次分別為47.09萬人次、52.98萬人次及73.34萬人次。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，公司的患者回頭率分別為71.1%、75.7%及78.2%。

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截至2023年12月31日，卓正醫療擁有297名全職醫生。

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著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，若招聘或留住醫生不及時，會給此類公司帶來較大的運營風險。一方面或會影響公司正常業務的開展，另外一方面也會影響公司的長遠健康發展。

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卓正醫療表示，公司的業務在很大程度上取決于物色、招聘及留住足夠數量的合資格醫生的能力。在中國招聘合資格醫生存在競爭。由于專科醫生的所需培訓時間（包括學術研究及臨床培訓）長，某些醫學專業可能需要長達八年或更長時間培訓，故短期供應緊張。

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同時，公司認為，醫生在選擇醫療服務機構時通常會考慮以下關鍵因素：聲譽和文化、醫療服務機構的管理效率、設施和輔助人員的質量、就診次數、薪酬、培訓計劃及地點。公司可能無法就其中一項或多項該等因素方面與其他醫療服務機構作出有利競爭，且公司可能無法吸引或留住公司所需的醫生。公司的全職醫生通常有權在發出30天事先書面通知的情況下隨時終止雇傭關系。此外，公司的兼職醫生根據醫師開放注冊法規在公司的醫療服務機構及╱或醫療服務平臺執業，允許執業醫師在多個醫療服務機構注冊及執業。倘公司無法成功招聘或留住經驗豐富的合資格醫生，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。

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卓正醫療指出，近年來，招聘及留住醫療專業人員的成本越來越高，且無法保證公司日后將能夠招聘及留住足夠的醫療專業人員。倘公司未能如此行事，公司可能無法維持公司的服務質量，而公司醫療服務機構的就診人數可能會減少，這可能會對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

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截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，卓正醫療的雇員薪金及福利開支總額（包括計入收入成本、銷售開支及行政開支的開支）分別占公司同期總收入的75.2%、80.2%及63.2%。

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卓正醫療表示，倘日后該等成本增加，則可能對公司的盈利能力造成不利影響。

流動負債總額達26億，旗下門診部屢屢被罰

報告期各期，卓正醫療錄得流動負債總額分別為1.66億、2.36億、26.36億；流動資產總額分別為6.12億、5.24億、5.74億。

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宋清輝指出，總體來看，目前的流動負債總額屬于較高水平。流動負債較高，意味著公司或面臨著資金短缺問題，短期內可能有大量債務需要償還。流動負債較高是擬上市公司面臨的重大挑戰之一，因為它意味著其財務不穩定和風險的增加。

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截至2023年12月31日，卓正醫療錄得流動負債凈額20.63億，而截至2022年12月31日公司錄得流動資產凈額為2.89億。公司指出，主要由于可轉換可贖回優先股的流動部分增加23.37億。

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同時，卓正醫療表示，截至2023年12月31日，公司的可轉換可贖回優先股被分類為流動負債，但截至2022年12月31日則被分類為非流動負債，乃由于該等優先股的持有人可要求公司自2023年12月31日起一年內贖回該等優先股。

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截至2022年12月31日，卓正醫療錄得流動資產凈額為2.89億，較截至2021年12月31日的4.46億減少1.57億。

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卓正醫療表示，有關減少主要由于1，現金及現金等價物減少2.37億；2，應計費用及其他應付款項增加0.25億；及3，合約負債增加0.218億。該減少部分被按公允價值計入損益的金融資產增加1.33億所抵銷。

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據天眼查顯示，2023年3月13日，北京卓康診所有限公司（100%持股）因未按規定填寫、保管病歷資料，或者未按規定補記搶救病歷，被北京市朝陽區衛健委予以警告、罰款15000元。

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2022年12月，北京卓正診所有限公司（100%持股）遭遇行政處罰3萬元，處罰事由為北京卓正診所有限公司非法為他人施行計劃生育手術,其行為涉嫌違反了《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項的規定,根據《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項應予處罰,建議立案調查，處罰機關為北京市大興區衛生健康委員會。

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2022年7月7日，深圳卓健門診部（100%持股），因2022年1月24日查實該機構使用已取得醫師執業證書但未注冊或備案在該機構的醫師陳某某開展診療活動，被深圳市福田區衛生健康局予以行政處罰1.5萬元。

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同年6月1日，深圳卓健門診部于2022年度未按照規定進行《放射診療許可證》校驗，屬于初犯且未造成患者上海，被警告、罰款0.05萬元。

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2021年5月，深圳卓睿診所（100%持股，已注銷）被深圳市龍華區衛生健康局警告，處罰事由為使用未取得抗菌藥物處方權的醫師周某(于2020年11月24日至2021年4月29日)和醫師朱某某(于2020年12月2日至2021年4月28日)給患者開具抗菌藥物處方。

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總體來看，卓正醫療旗下包括北京、深圳及武漢門診部在2022及2023年被行政處罰次數超過10次。（港灣財經出品）