來源/無冕財經??作者/陳欣苗??編輯/陳澗

黃其森持有的ST泰禾（000732.SZ，下稱“泰禾”）股權，再次被強制執行拍賣。

12月5日，泰禾公告，因泰禾控股股東泰禾投資（全稱“泰禾投資集團有限公司”）與光大信托（全稱“光大興隴信托有限責任公司”）的股票質押業務觸發違約條款，泰禾投資持有的泰禾約1.3億股（占比5.31%）已被拍賣，以1.16億元成交。

0.88元/股的拍賣成交價，是當下泰禾股價的54%。“黃其森虧大了，簡直是被打劫了！”一股民直呼。黃其森是泰禾投資的實控人，后者則持有泰禾32.92%的股份。

不久前，11月17日，黃其森平安歸來，這距離其被帶走“協助有關機關調查”，已過去了8個月。而今回歸，并未掀起多大波瀾。

關于黃其森將繼續帶領泰禾上岸這一說，外界似乎期待不高。反而是泰禾，在過去一年多的時間里，遭遇了資產被拍賣、轉讓，越來越多的債權人，對泰禾失去了耐心。

終究要為過往的瘋狂埋單，黃其森失去的，將越來越多。

債主們失去耐心

體量遠不及恒大，但在資產處置方面，泰禾似乎同恒大一般，落入了同一條河流。

許家印喊出“不能賤賣資產”，而黃其森亦是極其惜售。作為暴雷的“早先鋒”，泰禾不是沒有資產處置的空間，更何況其資產集中在一二線，相對優質。

相比其他房企進行整體債務重組，泰禾直接以優質項目開始突破，從項目層面尋求重組、盤活，而非直接出售。而在公開市場層面，幾無進展，截至今年11月30日，公司已到期未歸還借款本金達585.37億元。

但項目重組的進展，也只停留在約2年前公開的，與渤海銀行、民生銀行、長城資管等達成約200億元的展期，涉及珠海、深圳、佛山等項目。

隨著時間的推移，資產貶值潮來，泰禾重組幾近停滯，不少債權人失去耐心。去年以來，包括華融資產、信達資產等泰禾的主要債權人，頻繁處置泰禾的資產、債權，當中涉及一些核心、大體量的資產。

▲泰禾部分資產處置情況，無冕財經制圖。

比如信達，泰禾曾經關系密切的資方，今年6月在福建方圓拍賣有限公司的交易廳正式拍賣石獅泰禾廣場投資有限公司債權項目，本息合計11.87億元。

早在去年5月，信達便于福建日報刊登了這一資產處置信息；同年3月，泰禾終止在上海新江灣、深圳坪山和上海顧村項目中與信達的合作，虧損4.2億元退出這三個項目；12月，信達通過法拍程序，以6.2億元拍下鄭州泰禾東府大院項目。

上海新江灣項目即信達泰禾上海院子，這一項目曾是泰禾在上海的重要院子作品，而今卻在信達的手中謝幕，今年2月該項目推出最后一批房源，以29.5億元的銷售額售罄。

另一主要債權人華融亦很決絕。

今年初，蕪湖融普明投資中心向法院申請查封扣押、凍結泰禾價值25.9億元的財產，而蕪湖融普明擁有方正證券和中國華融的背景；6月，華融公告稱擬處置泰禾華東總部大廈，債權總額8.3億元。

6月，泰禾出售福建白塘灣項目60%股權予興業信托，交易對價23.53億元用于抵債。這是個超級大盤項目，據泰禾2021年年報，項目土地面積達93.6萬平方米，總投資額達82.97億元，但完工進度僅有54%。

地產資產之外，黃其森旗下其實還有部分可變現的優質資產，主要是金融和醫療板塊，這些資產不在上市公司泰禾體內，而是在其控股股東泰禾投資旗下，而黃其森是實控人。

泰禾人壽是當中的關鍵。這是2017年泰禾投資以106億元并購而來的，之前曾傳出要賣予平安保險，但疑因對方出價太低告吹。然而今年6月，泰禾人壽的控股股東永興達企業（香港）有限公司（簡稱“永興達”）被法院呈請清盤，理由是無力還債。

此外，泰禾投資持有的另一金融資產福建海峽銀行部分股權，也已被拍賣，據海峽銀行2021年報，其持有股權由2020年的5.56%下降至4.83%，持股比例從第四位降至第六位；持有的泰禾金控（平潭）集團有限公司51%的股權，也在阿里拍賣網上作價2.01億元，正拍賣中了。

據企查查，截至12月7日，泰禾投資涉及的司法案件達294件，當中司法拍賣7項，詢價評估11項，當中便涉及醫院、保險、銀行等。

▲泰禾投資部分企業詢價評估情況，圖片來自企查查。

逐漸增多的資產強制拍賣，對泰禾來說不是什么好信號。

“白衣騎士”撤了？

引戰萬科，一度被視為泰禾重新站起來的關鍵。但兩年多的時間過去了，幾無進展。

且不說，泰禾遲遲未達到萬科入股的前提條件，即達成債務重組方案，萬科對泰禾的介入，也在減淡。

梳理時間線可知。

一開始，即2020下半年到2021年初，從成立處理問題的工作小組、牽線協調債權人洽談，到擬成立平臺公司的消息，萬科對泰禾的介入逐漸深入。

也是在這期間，泰禾得到多家主流金融機構的支持，旗下珠海、深圳、漳州等多地子公司與金融機構達成債務重組協議。此外，萬科還在項目梳理、融資籌資等方面做了不少工作。

但去年二季度開始，情況發生了變化。

據路數消息，萬科公開場合中提到過的獨立的操盤公司被暫緩成立，改為由部分萬科人員入職泰禾的形式推進。原因系萬科無法答應金融機構提出的注資、增信和擔保訴求。再往后，操盤公司的大部分人員，又從泰禾離職重新回到跟萬科相關的平臺，例如中航萬科。

也是從這時候開始，地產環境逐步惡化，行業進入深度調整期。往后暴雷的房企，無一提出引入戰投這一方案，市場對房企的信心，直線下墜。

作為行業中優質的少數，萬科也免不了遭受沖擊波，自保，比當白衣騎士重要多了。而現在，借著融資的利好，萬科忙著在這窗口期籌多些錢，似也無暇顧及泰禾這攤事了。?

據華爾街見聞消息，接近萬科的人士認為，萬科已經沒有入股泰禾的意愿了。

雙方的“盟約”，而今只剩下泰禾單方的回應。

11月25日，泰禾在投資者互動平臺表示，公司控股股東與萬科方簽署的合作協議目前雙方均未宣布終止，公司一直在積極推動債務重組事宜。

不過，泰禾也不是完全躺平，只是關乎資金回流的項目層面推進，進展緩慢。

仍是“保交樓”的背景下，泰禾積極釋放復工信息。

據官方消息，泰禾多個項目被政府列入了保交樓或風險防范化解重點項目等，包括北京院子二期項目、福州灣項目、福州院子等。

此外，泰禾稱，截至10月末，其累計獲批紓困資金超過9億元，正在申請中、將有望獲得的增量資金共計約7.5億元。

有增量資金進入，一定程度上說明泰禾部分資產質量還可以。只是，翻閱泰禾財報，上面披露的項目，動輒10億以上的投資額。這合計不過16.5億元的紓困資金，確實也是杯水車薪。

比較奇怪的是，雖然泰禾持續在發布復工情況，但其披露出來的土儲開發情況，卻毫無變化。

據泰禾中期報，期內公司累計土儲1272.3萬平方米，剩余可開發面積923.87萬平方米，這一數字，與2021年年報相比，完全一致。

泰禾能變成“小而美”嗎？

黃其森愛惜羽毛。引戰萬科，便是他在巨額債務壓力下的妥協，代價是讓渡19.9%的股權。

現在，萬科入股的意愿微弱。但他手中的股權，卻頻繁被司法拍賣。

據泰禾12月5日公告，因泰禾投資與光大信托的股票質押業務觸發違約條款，光大信托向北京三中院（全稱“北京市第三中級人民法院”）申請強制執行，泰禾投資持有的約1.3億股泰禾股票以1.16億元拍賣價成交。

而截至公告日，泰禾投資及其一致行動人所持泰禾股份累計被司法拍賣約3.12億股，占公司總股本比例達12.55%。

上述拍賣后，泰禾投資及其一致行動人合計持有泰禾44.57%的股權，合計約11.09億股，幾近被司法凍結。

▲泰禾投資及其一致行動人所持股票被拍賣情況，圖片截自泰禾公告。

值得一提的是，今年7月，恒豐銀行將泰禾投資合計36.33億的債權本息掛上了阿里拍賣網，而這筆債權的抵押物是泰禾投資100%的股權。

這意味著，如果泰禾投資一直換不上債，且恒豐銀行也找不到接盤債權的對象，那么恒豐銀行有可能處置這個抵押物，屆時，泰禾投資可能易主。

而泰禾投資目前合計持有泰禾32.92%的股份，同時亦是黃其森旗下最重要的資產持有平臺。

“泰禾投資及其一致行動人可能存在被法院判定強制執行被動減持股份的風險。”泰禾在公告提示稱，此外，“據泰禾投資函告，其目前正在與相關債權人進行協商工作，以穩定股權。”

本來，黃其森重新構想中的泰禾，逐漸盤活后，放棄一部分項目，專攻“高端改善”細分市場，至于規模，300億到500億就夠了，“小而美”。這是他地產生涯的“二次創業”。

這是他在協助調查前定下的目標。

但現在，一邊，是坐不住的債權人，另一邊，是逐漸失去的股權，以及被變賣的資產，剛回歸不久的黃其森，估計正焦頭爛額，應對這越發難控的局面。

這不，11月17日正常履職后，隔天，泰禾便發布公告，宣布黃其森為公司第十屆董事會董事長，任期三年。

至此，泰禾的“靈魂”人物仍未變。

在泰禾發布的半年報中，公司旗下很多項目股權，仍牢握在泰禾手中。只是，外界似乎早沒了期待。“泰禾集團沒一點利好！”雪球評論區，一位投資者如此表示。

面對越來越多的司法強制拍賣，黃其森接下來要失去的，可能越來越多。