來源/大摩財經(jīng)

近期威馬上市傳聞再起，吸引了資本市場的關(guān)注。對于此時的威馬來說，上市已經(jīng)成為能否活下來的關(guān)鍵選項。但是上市對于威馬來說在一劑“起死回生”的良藥，還是飲鴆止渴的毒藥呢？

12月5日晚，Apollo出行披露了一項潛在的收購交易。公告稱，Apollo出行計劃收購一家從事智能電動汽車的公司。Apollo出行并未透露具體公司名稱，只表示這項收購仍在磋商中。

Apollo出行成立于2002年，目前主要從事出行業(yè)務(wù)、車載平臺授權(quán)以及工程服務(wù)外包等業(yè)務(wù)。

市場把Apollo出行的收購標(biāo)的指向了招股書剛剛失效的威馬汽車。2021年四季度，威馬汽車通過換股等操作控制了Apollo出行28.51%股權(quán)，成為后者的最大股東。目前，威馬汽車創(chuàng)始人、董事長沈暉在Apollo出行擔(dān)任董事會聯(lián)席主席及非執(zhí)行董事。

借著這把威馬“借殼”的東風(fēng)，Apollo出行12月6日早盤大漲超過17%。但資本市場的熱情很快消退，12月6日Apollo出行最終收漲1.79%，12月7日更是大跌8.77%。

威馬的上市可謂是一波三折。早在2020年，威馬就宣布將全力搶灘“科創(chuàng)板新能源第一股”，但是上市的過程并不順利。2020年9月，威馬簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。2021年初，威馬通過上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，且拿到科創(chuàng)板上市的申請資格。但威馬并未如愿闖關(guān)科創(chuàng)板，而是2022年6月選擇在港交所遞表。12月1日，威馬在港交所遞表6個月期限已到，因并未在期內(nèi)完成上市，招股書失效。

與此同時，威馬的資金鏈問題開始發(fā)酵。2022年11月下旬，一封威馬CEO沈暉寫給內(nèi)部員工的公開信在網(wǎng)上流傳開來，揭開了威馬財務(wù)狀況的遮羞布。

公開信表示，新冠疫情、原材料成本上漲、供貨不及時等問題影響了威馬的生產(chǎn)經(jīng)營。為應(yīng)對資金壓力，威馬將通過降薪、緩發(fā)薪水等一系列財務(wù)措施降低運(yùn)營成本。具體來看，威馬管理層降薪50％，其他員工發(fā)放70％的基本工資，發(fā)薪日從次月8日調(diào)整為次月25日，本年度不再發(fā)放獎金和年終獎，購車補(bǔ)貼也暫停發(fā)放。

隨后，有媒體曝出，威馬上海總部已經(jīng)啟動裁員，多家門店已經(jīng)關(guān)閉的消息。而且，被威馬寄予厚望的新車M7也遲遲沒有新消息，有市場傳聞稱，因威馬拖欠供應(yīng)商賬款導(dǎo)致核心零部件斷供，M7項目已經(jīng)停滯。

降薪、裁員、關(guān)店，威馬的資金問題已經(jīng)顯而易見。盡管沈暉將之稱為“收著點(diǎn)過日子”，但外界依然擔(dān)心威馬燒錢造車的日子還能維持多久。

截至目前，威馬累計融資金額超350億元，超過蔚來、理想上市前的融資。2022年6月，威馬在港交所遞表時，沈暉、王蕾夫婦共計持股30.82%，雅居樂集團(tuán)持股6.46%，百度持股5.96%，威馬員工持股平臺持股13.57%，其他戰(zhàn)略投資者持股43.01%。

不過，數(shù)百億的融資款，威馬幾乎已經(jīng)燃燒殆盡。截至2022年3月末，威馬在手的非受限現(xiàn)金36.78億元，同期威馬有息負(fù)債達(dá)到89.55億元，其中短債22.8億元。威馬手中的現(xiàn)金又要維持運(yùn)營又要還債，很可能捉襟見肘。

與此同時，威馬的虧損業(yè)績看不到一絲緩和的意思。2019年至2021年，威馬營收從17.61億元增長至47.42億元，三年累計虧損174.35億元，且虧損在三年里不斷擴(kuò)大。

無法實(shí)現(xiàn)自身造血，是目前造車新勢力普遍面臨的問題，多家新勢力車企都在經(jīng)歷賣得越多虧得越多的困境。但問題是，即使“貼錢”賣車，威馬也賣不動了。

威馬是典型的“出道即巔峰”。作為最早宣布造車的新勢力之一，威馬首款量產(chǎn)車EX5在2018年9月面世，曾連續(xù)數(shù)月衛(wèi)冕造車新勢力單一車型銷量冠軍。但由于威馬EX5多次發(fā)生自燃事故，2020年10月，威馬召回了1200多輛已經(jīng)售出的汽車。此后，威馬的好日子就再也沒有回來過。

2021年，威馬總銷量達(dá)到4.42萬輛，還不到第一梯隊的“蔚小理”的一半。剛剛過去的11月，威馬銷售了3018輛，這一數(shù)字還不如理想和蔚來的零頭。今年前11個月，威馬累計銷量也不過3.23萬輛，相比去年下滑10.26%，已經(jīng)從新勢力銷量排行榜的前十強(qiáng)中消失。

隨著“蔚小理”紛紛在境外上市，遲遲未能登陸資本市場的威馬與之差距越來越大，上市也逐漸成為了威馬的當(dāng)務(wù)之急。不過，對于威馬來說，上市可能只是將資金鏈危機(jī)滯后的一次“緩刑”。

2021年9月，威馬進(jìn)行了對股權(quán)架構(gòu)重組，參與者包括衡陽國資、合肥國資、長江產(chǎn)業(yè)基金等行業(yè)投資者和上汽集團(tuán)、盈科資本、昆山創(chuàng)威新能源等財務(wù)投資者。其中，行業(yè)投資者共出資58億元，獲得16.8%股權(quán)，財務(wù)投資者出資27億元，獲得7.8%股權(quán)。后續(xù)威馬注冊資本金增加，行業(yè)投資者和財務(wù)投資者的股權(quán)分別被稀釋至13.01%和6.06%。

值得注意的是，威馬與這一輪的投資者們簽署了對賭協(xié)議。威馬上市滿一年后的四年內(nèi)，行業(yè)投資者每年有權(quán)要求威馬回購其持有的25%股份，回購時需要在原價基礎(chǔ)上加上每年12%的利息。而且，在威馬上市滿一周年后，財務(wù)投資者有權(quán)要求威馬贖回其持有的全部股份，回購時需要在原價基礎(chǔ)上加上每年8.5%的利息。

威馬上市后，如果投資人觸發(fā)贖回，威馬需要支付85億元的回購款和相應(yīng)利息。