文/翠鳥資本

近日，山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）首次公開發行股票招股說明書（申報稿）在證監會網站正式對外披露，擬發行不超過3000萬股，擬在滬市主板上市，國泰君安為此次IPO的保薦機構。

德州扒雞此次IPO擬募集的資金為7.58億元，其中4.5億元用于新建食品加工項目、0.71億元用于速凍扒雞生產線建設項目、2.37億元用于營銷網絡及品牌升級建設項目。

但是，作為老字號，德州扒雞增長是疲軟的，如何再續綠皮車時代的輝煌，是其需要考慮的問題。

扒一扒“扒雞王國”

德州扒雞的歷史已有300多年。

公開資料顯示，德州牌扒雞1692年創產，又稱德州五香脫骨扒雞，曾被康熙御封“神州一奇”。清乾隆年間，德州扒雞被列為貢品送入宮中，供帝后及皇族們享用。到了民國時期，隨著津浦鐵路和石德鐵路的全線通車，德州扒雞的經營進入了興盛時期。???

在德州城南陳莊對面，這里曾是德州市郊最繁華的街道。幾十年前，這里矗立著的一座博物館見證了德州扒雞輝煌的歷史。

1956年，街道上舞龍舞獅的隊伍一字排開，通過公私合營，德州市食品公司正式成立，有老德州人至今記得仍街道上敲鑼打鼓的熱鬧景象。也是在那一年，“德州扒雞”在全國食品展評會獲得第一名，被譽為“中華第一雞”。

德州食品公司正是德州扒雞的前身。

從小作坊到國營食品公司的轉變，標志著德州的扒雞產業進入了一個新時代。三十多年后，當32歲的崔貴海來到這里時，或許并不知道之后他將會帶領著這家企業趕考IPO。

崔貴海此前并沒有食品生產的經驗。畢業后，其進入德州商業局財務科成了一位小科員。隨后，從商業學校財務會計教師、商業局基建科科員到財會科審計員等職務，輾轉多個崗位，但始終與會計密切相關。

來到德州市食品公司時，憑借著會計領域的豐富經驗，崔貴海成為了副總經理和總會計師。1998年，德州市食品公司組建成立山東德州扒雞總公司，一年后，扒雞總公司改制為內部職工持股的山東德州扒雞集團有限公司（下稱扒雞集團），正式成為一家股份制企業。

彼時，扒雞集團的掌門人并不是崔貴海，而是焦林杰。

在公開報道中，焦林杰被刻畫為一位極其有熱情的掌舵者，焦林杰先生又是屬雞的，對雞可以說是情有獨鐘。然而，焦林杰并沒有帶領這家老字號走得更遠。

權力交接發生在2008年。

2008年崔貴海正式接手扒雞集團，與大多數“接棒者臨危受命”的故事一樣，當時的扒雞集團面臨著設備老舊、負債等問題。當時崔貴海幾乎跑遍了德州所有的銀行去融資，最終德州扒雞轉危為安。

2010年8月，扒雞集團、崔貴海、焦林杰等發起人簽訂了《山東德州扒雞股份有限公司發起人協議書》，共同發起設立山東德州扒雞股份有限公司，崔貴海也正式走向臺前。

隨后的十多年里，通過十五次股權轉讓，德州扒雞成為了一家“家族企業”。今天，德州扒雞已經發展成一家農業產業化國家重點龍頭企業，旗下共有子公司13家。到2021年末，員工人數有1400多名。

同時，隨著鹵制食品市場規模逐漸擴大，行業集中度進一步提升，德州扒雞也會面臨發展上的一些困境。

1989年出生的崔宸，系崔貴海之子，一直被看作是德州扒雞的接班人。2017年，崔宸從澳洲留學歸來幫助父親打理企業，擔任公司副董事長、總經理，并逐步主導德州扒雞營銷、渠道等業務。

2019年，在他的主導下，德州扒雞在天貓等電商平臺開設旗艦店，發布子品牌“魯小吉”，重點營銷目標人群瞄準年輕消費群體。為迎合年輕人的消費習慣，魯小吉的品類包括雞爪、雞翅、雞腿等，口味有五香味、麻辣味、藤椒味等，也引入了電商直播、短視頻營銷等方式。

在鹵味行業高度內卷的情況下，布局較晚的魯小吉，想攻占年輕人的市場，并不容易。

行業內，周黑鴨、絕味、煌上煌早就邁入了以產品創新為核心競爭力的階段，覆蓋了更多消費群體。拿周黑鴨來說，除賣鴨脖外，還打造年輕消費群體喜愛的香辣蝦球、虎皮鳳爪等網紅爆款產品；紫燕百味雞除了藤椒雞外，還主打夫妻肺片、素拌菜等。

反觀德州扒雞，魯小吉在年輕人的市場中，并沒有形成品牌效應。從營收結構看，收效也并不明顯，扒雞類產品依然是德州扒雞收入。

增長疲軟

負債率一路攀升

招股書顯示，德州扒雞主要從事以扒雞產品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業務。

公司主要產品以扒雞、肉熟食等高品質佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。擁有德州、青島兩大生產加工配送中心，并已實行主要覆蓋山東及京津冀地區的線下銷售渠道以及面向全國的多種線上銷售渠道相結合的“直營+經銷”銷售模式。

盡管發展歷史悠久，但是近幾年來德州扒雞的業績表現平平。

招股書顯示，2019-2021年，德州扒雞實現營收分別為6.87億元、6.82億元、7.20億元，綜合毛利分別為3億元、3.02億元、3.08億元，綜合毛利率為43.66%、44.33%和42.7%，凈利潤為1.22億元、0.95億元、1.19億元。

從過去三年的業績來看，德州扒雞的營收增幅不大，反而還在2020年出現下降，凈利潤也下滑了22.7%。而公司同年毛利率有所上漲的原因是部分產品提高了出廠價，不過，價格的上漲并沒有帶來更為可觀的利潤，反而還出現營收和凈利潤雙雙下降的局面。

在負債方面，報告期內，德州扒雞的非流動負債分別為0.45億元、3.40億元和3.86億元，占總負債的比例分別為15.26%、62.26%和58.97%。其中2020年負債金額猛增了2.95億元，德州扒雞解釋主要是新增了長期借款及收到政府補助款項所致。

可以看到，德州扒雞的資產負債率一路攀升，由2019年的38.74%上升至2020年的52.13%，到2021年資產負債率再度上升至56.44%，遠大于同行可比公司的平均值。2019-2021年，同行可比公司的資產負債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。

在業績營收沒有較大提升、資產負債率又大幅增加的背景下，德州扒雞卻實行了大手筆分紅。

據招股書披露，德州扒雞2019年6月29日分紅0.83億元、2020年6月16日分紅0.249億元、2021年6月30日分紅1.32億元，三年累計分紅2.399億元。而報告期內，德州扒雞三年的凈利潤合計為3.36億元，分紅金額則占了71%。其中2020年和2021年的股利支付率為20.4%、138.95%。崔貴海家族三年則累計獲得分紅約1.44億元。

值得注意的是，投資界知名的大消費玩家天圖資本也是德州扒雞的投資方之一，其旗下天津天圖為德州扒雞第六大股東。

值得注意的是，天圖資本似乎并不看好德州扒雞。在2012年年底，天圖資本通過天津天圖完成對德州扒雞的獨家億元投資，成為公司第二大股東，但從2020年12月起至2021年3月，天圖資本將部分股權轉讓給國壽投資，套現約8000萬元。

另外值得注意的是，德州扒雞曾在報告期內更換了三個財務總監。2019年初，德州扒雞的財務總監為公司董秘、副總經理張建芳；2020年6月，公司財務總監由張建芳變為曾經的股東馬亮亮；?2021年3月，因馬亮亮辭去財務負責人職務，宋金金被聘為財務總監。

配送痛點明顯

百年老字號無法匹敵后起之秀的重要原因在于，以門店為代表的銷售終端數量和布局上的差距。

根據招股書，截至2021年底，德州扒雞門店553家。相較之下，絕味食品的門店數量達13714家；周黑鴨門店數量1755家；煌上煌門店數量4281家，差距明顯。

而對于想要走出山東的德州扒雞而言，并不容易，從賣一只扒雞開始，挑戰已經開啟。從上游原料、生產加工、冷藏運輸與門店銷售，意味著德州扒雞必須實現要完成規?；c標準化。

一直以來，標準化是所以食品公司尋求擴張的必經之路，與西餐標準化相比，中式餐飲的標準化與工業化又是難上加難。

另外，由于鮮扒雞等產品保質期僅為2-7天，而公司目前僅有德州、青島兩個生產加工配送中心，導致產品銷售覆蓋半徑較短，這在一定程度上制約了新市場的開拓。德州扒雞目前銷售區域較為集中，8成以上的收入均來自華東地區。

德州扒雞似乎也對這一問題有所意識，其此次IPO擬募集就計劃用于蘇州地區的食品加工項目建設，以此提升對江浙滬地區的覆蓋度。

在存在短保配送痛點的同時，德州扒雞的雞肉原材料也難以實現充分自給，而采用了自養和委托養殖、外部采購相結合的模式。

據招股書第213頁顯示，德州扒雞2019年的第五大供應商記載為“棗莊華寶木業開發有限公司”（下稱華寶木業）。但蹊蹺的是，華寶木業的相關信息無法在工商信息中得到查證。

與之對應的是，僅有一字之差的公司“棗莊華寶牧業開發有限公司”（下稱華寶牧業）卻出現在德州扒雞招股書的第334頁中，而在工商信息中也可以看到華寶牧業的信息。

這究竟是國泰君安的保薦下，德州扒雞的招股書出現的“錯別字”問題，還是華寶木業、華寶牧業分別屬于兩家不同的公司，或許都須德州扒雞的進一步解釋。

此外，在2019年12月山東省市場監管局的檢測中，山東榮華食品集團有限公司生產的1批次鮮雞心中檢出氯霉素，而山東榮華食品集團有限公司正是德州扒雞的五大供應商之一，主要供應雞副品。

根據農業部規定，氯霉素在所有食品動物中不得檢出。人體長期大量食用氯霉素殘留食品，可能導致消化機能紊亂。氯霉素屬于抑菌性廣譜抗生素，可在養殖中用來防止疫病發生。

今年3月，在山東省市場監督管理局的監督抽檢中，作為德州扒雞的全資子公司，德州扒雞超市有限公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數不符合食品安全國家標準規定。

曾經，綠皮車造就了德州扒雞的輝煌時代。現在，作為老字號的德州扒雞，還有可能再續輝煌嗎？