作者/喀戎??編輯/唐飛? 來源/價(jià)值星球Planet

2022年7月5日，想念食品股份有限公司（以下簡稱“想念食品”）披露招股書，擬在上交所主板掛牌上市。

這并不是想念食品第一次沖擊IPO。早在2020年9月29日，想念食品深交所創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)就被受理。不過半年后，想念食品主動(dòng)撤回了相關(guān)上市申請(qǐng)。

本次IPO，想念食品擬發(fā)行不超過3600萬股，募集資金計(jì)劃用于鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)、想念食品掛面車間技改、食品檢測(cè)和研發(fā)中心、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)。

在業(yè)內(nèi)看來，掛面以及背后的面粉行業(yè)，具有小散亂的特點(diǎn)，想念能夠脫穎而出是因?yàn)轶w量超過20億元，規(guī)模已經(jīng)夠大，形成了一定的規(guī)模護(hù)城河。但行業(yè)整體壁壘不高，也有金龍魚、中糧等巨頭，行業(yè)已是紅海市場(chǎng)。

更重要的是，想念食品在自身產(chǎn)能利用率不足的情況下，仍堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)能，或存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

面粉是“禍根”

俗話說，民以食為天。

作為一家主要從事掛面、面粉產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的“天字號(hào)”企業(yè)，過去五年，想念食品的業(yè)績一直在穩(wěn)步增長。

結(jié)合創(chuàng)業(yè)板IPO招股書以及上交所IPO招股書（下文統(tǒng)稱為“招股書”）來看，2017年-2021年，想念食品的營收分別為7.56億元、9.01億元、13.48億元、19.47億元以及22.23億元，增速均在兩位數(shù)以上。

圖源：招股書

不過與節(jié)節(jié)攀升的營收形成反差的是，想念食品的凈利潤卻出現(xiàn)了下跌的跡象。招股書顯示，2017年-2021年，想念食品歸母凈利潤分別為0.41億元、0.56億元、1.13億元、1.71億元以及1.03億元。2021年，想念食品的凈利潤同比下跌40%左右。

針對(duì)該問題，想念食品在招股書中表示，主要是因?yàn)椤?021年，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者儲(chǔ)備需求有所下降”所致。

問題是，如果消費(fèi)者的儲(chǔ)備需求降低，那么想念食品的營收也應(yīng)該同步下降。結(jié)果如我們所見，2021年，想念食品的營收同比增長了14.18%。

所以想念食品“消費(fèi)者儲(chǔ)備需求有所下降”的解釋應(yīng)該加上“掛面”的定語。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.72%、20.04%以及15.6%，有明顯的下滑趨勢(shì)。

這固然與上游的原材料成本持續(xù)上漲有一定聯(lián)系，但更重要的，也與想念食品的面粉營收占比持續(xù)加大有直接聯(lián)系。

圖源：招股書

招股書顯示，2019年-2021年，想念食品掛面產(chǎn)品的營收占比分別為84.42%、79.07%以及61.81%；面粉產(chǎn)品的營收占比分別為15.58%、20.93%以及38.19%，逐年增加。

可惜的是面粉產(chǎn)品的毛利率并不高，招股書顯示，2019年-2021年，想念食品面粉產(chǎn)品的毛利率分別為10.78%、6.61%以及6.67%，遠(yuǎn)低于掛面產(chǎn)品20%以上的毛利率。

想念食品的“痛點(diǎn)”

想念食品將自家的掛面產(chǎn)品表現(xiàn)不佳歸咎于后疫情時(shí)代，市場(chǎng)環(huán)境不友好。但事實(shí)上，中國掛面市場(chǎng)一直在穩(wěn)步成長。

中金企信國際咨詢公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國24家掛面企業(yè)總產(chǎn)量達(dá)419.92萬噸，相較于2010年的178.33萬噸，年復(fù)合增長率為8.10%；2021年，全國24家掛面企業(yè)的銷售額為192.21億元，相較于2010年的62.69 億元，年復(fù)合增長率為10.72%。

圖源：觀研天下

雖然這是一個(gè)大市場(chǎng)，但想念食品并未占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國24 家掛面企業(yè)中，想念食品的產(chǎn)量占比僅為4%，位列第三。這一數(shù)據(jù)與2020年相比，幾乎沒有變化。

圖源：招股書

這很可能是因?yàn)橄肽钍称菲灿诤幽弦挥缢隆Ｕ泄蓵@示，2019年-2021年，想念食品來自南陽地區(qū)的營收分別為5.30億元、6.58億元以及8.55億元，占主營業(yè)務(wù)的比重分別為41.75%、37.49%以及45.49%，其他地區(qū)的收入占比大多為個(gè)位數(shù)。

想念食品認(rèn)為自家的產(chǎn)品“在華中、華東、東北地區(qū)銷售增幅顯著，形成了‘堅(jiān)守大本營，突破全中國’的銷售格局。”但事實(shí)上，想念食品在其他地區(qū)的表現(xiàn)并不十分亮眼。2020年2021年，想念食品來自華中、華東、東北等地區(qū)的銷售額均呈下跌態(tài)勢(shì)。

究其原因，主要是因?yàn)橄肽钍称穼?duì)于渠道并沒有投入太多所致。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品的銷售費(fèi)用分別為0.72億元、0.5億元以及0.71億元，占營業(yè)收入的比例分別為 5.43%、2.56%和 3.19%。

作為對(duì)比，財(cái)報(bào)顯示，2020年和2021年，克明食品的銷售費(fèi)用分別為3.39億元和3.62億元。這也使克明食品的銷售渠道“雨露均沾”，2021年，其來自華東、華中以及華南的營收占比分別為23.85%、41.52%以及15.72%。

業(yè)內(nèi)人士稱，想念食品不急于建設(shè)渠道，或許是因?yàn)楹皖^部的客戶有特定的“關(guān)系”，因而產(chǎn)生了一定的惰性。

招股書顯示，2021年，想念食品前五大客戶分別為南陽喜雙商貿(mào)有限公司、鄧州市超明商貿(mào)有限公司（下稱“超明商貿(mào)”）、鄭州華之馳商貿(mào)有限公司（下稱“華之馳商貿(mào)”）、內(nèi)鄉(xiāng)縣珍恒商貿(mào)有限公司（下稱“珍恒商貿(mào)”）以及方城縣佳慶商貿(mào)有限公司，這些客戶分別占想念食品總營收的6.38%、5.84%、4.41%、3.72%以及3.71%。

值得注意的是，超明商貿(mào)、珍恒商貿(mào)均為想念食品離職員工設(shè)立且經(jīng)營的公司。此外，華之馳商貿(mào)的老板還與想念食品的實(shí)際控制人孫君庚有親屬關(guān)系。此三者相加，就為想念食品貢獻(xiàn)了13.97%的營收。

11萬噸產(chǎn)能閑置，還要募資擴(kuò)產(chǎn)

2021年沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)，想念食品擬募資6.6億元，其中4.09億元用于鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)項(xiàng)目；6888萬元用于想念食品檢測(cè)和研發(fā)中心；3045萬元用于想念食品股份有限公司掛面生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目；8006萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目；7000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次沖擊上交所主板，想念食品擬募資9.74億元，相較于去年增加47.58%。所募資金用于鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)項(xiàng)目、想念食品掛面車間技改項(xiàng)目、想念食品檢測(cè)和研發(fā)中心、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目。

圖源：招股書

其中，想念食品鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)項(xiàng)目擬投入資金為6.58億元，相較于此前增加37.84%；想念食品股份有限公司掛面生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目擬投入資金4330萬元，增長42.2%；營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)擬投入資金2.04億元，增長155%。

簡而言之，想念食品募資的最大訴求有兩個(gè)，一個(gè)是擴(kuò)大產(chǎn)能，另一個(gè)是拓寬銷售面。這兩個(gè)方面針對(duì)的恰恰是目前想念食品掛面產(chǎn)品線裹足不前以及渠道過于依仗河南地區(qū)的短板。

按理說，掛面產(chǎn)品線裹足不前，希望通過募資擴(kuò)大產(chǎn)能的背景應(yīng)該是，想念食品的掛面產(chǎn)能跟不上市場(chǎng)的需求。但現(xiàn)實(shí)是，想念食品的掛面產(chǎn)能距離飽和還差很遠(yuǎn)。

招股書顯示，2019年-2021年，想念食品的掛面產(chǎn)能利用率分別為73.29%、83.05%以及71.71%。2021年，想念食品的掛面產(chǎn)能為38.62萬噸，產(chǎn)量僅為27.7萬噸。這意味著，想念食品仍有近11萬噸產(chǎn)能未被有效利用。

耐人尋味的是，行業(yè)不止一家企業(yè)存在類似想念食品產(chǎn)能充裕，但仍要擴(kuò)大產(chǎn)能的問題。

以克明食品為例，財(cái)報(bào)顯示，2021年其面條設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為67.4萬噸，實(shí)際產(chǎn)能為46.56萬噸，產(chǎn)能利用率僅為69%。在此基礎(chǔ)上，克明食品的在建產(chǎn)能為32.32萬噸。

不過值得注意的是，克明食品一直謀求產(chǎn)能和渠道的“兩條腿走路”，以便把產(chǎn)品銷售出去。除了前文提到的銷售費(fèi)用一直在3億元以上之外，克明食品也開始拓寬線上渠道。

比如，2021年，克明食品面條產(chǎn)品的線上直銷營收達(dá)到了197萬元。雖然數(shù)字并不算亮眼，但是不能忽視的是，一年前，克明食品面條產(chǎn)品的線上直銷營收還是空的。

在財(cái)報(bào)中，克明食品表示“公司將重點(diǎn)發(fā)展線上渠道，積極擁抱直播、雙微、社區(qū)團(tuán)購等新型渠道，將投入更多的資源用于不斷拓展線上新渠道。”

由此，反觀想念食品的募資訴求，在擴(kuò)大產(chǎn)能之外，也打算投入2.04億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，這很可能是受到了克明食品“兩條腿走路”的啟發(fā)。

總而言之，現(xiàn)在擺在想念食品面前最大的問題是，隨著河南一隅的紅利吃勁，其毛利率更高的掛面產(chǎn)品線逐漸觸及天花板。

為了擺脫上述困局，想念食品看到了全國市場(chǎng)的紅利，希望借資本的力量，一方面擴(kuò)大產(chǎn)能，另一方面，拓寬渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)滾雪球式的發(fā)展。但是挑戰(zhàn)也隨之而來，由于線下渠道很像是此消彼長的零和游戲，未來想念食品想要廣開銷路，需要直面一線企業(yè)的競爭。

而克明食品開始發(fā)力線上渠道，或許也昭示了，掛面線下渠道已經(jīng)很難進(jìn)一步擴(kuò)張。