作者/藍鯨上市公司?王曉楠? 來源/藍鯨財經(jīng)

9月7日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）披露了招股書，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板。敷爾佳擬募資約18.96億，其中6.54億用于“生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、8.85億用于“品牌營銷推廣項目”、5691萬用于“研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目”以及3億用于補充流動資金。

資料顯示，敷爾佳主要從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年，敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場第一，占比21.3%；其中醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產(chǎn)品占比16.6%，市場排名第二。

不過，這家醫(yī)療器械類敷料排名第一的面膜公司，其研發(fā)費僅過百萬且研發(fā)人員只有2人，但公司對推廣費用卻相當闊氣，更是舍得投入上億元的“真金白銀”。

與股東哈三聯(lián)簽對賭協(xié)議，后者又為供應(yīng)商關(guān)聯(lián)采購占九成以上

據(jù)了解，敷爾佳的前身為黑龍江省華信藥業(yè)，公司于2015年起獨家代理經(jīng)銷哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“哈三聯(lián)”）生產(chǎn)的敷爾佳系列產(chǎn)品，隨后2017年剝離藥品業(yè)務(wù)，主營敷爾佳品牌。

招股書顯示，敷爾佳的營業(yè)收入來源于醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品及功能性護膚品的銷售。具體來說，醫(yī)療器械類主要以醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜/黑膜）、修復(fù)液為主，營收占比雖然呈現(xiàn)下滑趨勢，不過依然保持在五成以上。而化妝品類主要以涂抹式面膜、水、精華及乳液等為主，營收占比超四成，并且呈逐年上升趨勢。

值得注意的是，行業(yè)合規(guī)性不斷趨嚴也成為了化妝品行業(yè)的重頭戲。2020年，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)文明確表示，按照醫(yī)療器械管理的醫(yī)用敷料命名應(yīng)當符合命名規(guī)則要求，不得含有“美容”等宣稱詞語。因此，不存在“械字號面膜”的概念，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以“面膜”作為其名稱。

貓妹在敷爾佳淘寶官方商城上發(fā)現(xiàn)，其擁有醫(yī)療器械證的“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”也是一改之前的“械字號面膜”、“醫(yī)用面膜”等稱呼，用醫(yī)用黑膜、醫(yī)用白膜進行了替代。

截至目前，張立國直接持有公司93.8111%的股份，系控股股東及實際控制人；哈三聯(lián)持有公司5%股份。

需要指出的是，哈三聯(lián)自敷爾佳有限設(shè)立至2021年2月期間內(nèi)一直為公司的供應(yīng)商。2018-2020年，公司向哈三聯(lián)的采購總額分別為8698.83萬、3.29億和3.6億，占各期存貨采購總額的比例均超過95%，占比較高。

2021年2月9日，哈三聯(lián)以其持有的北星藥業(yè)100%股權(quán)對敷爾佳進行增資，認繳敷爾佳有限新增注冊資本1800萬，增資完成后，哈三聯(lián)持有敷爾佳5%股權(quán)，不再持有北星藥業(yè)股權(quán)。2021年3月，哈三聯(lián)又向敷爾佳委派董事趙慶福和監(jiān)事郭力冬。

值得注意的是，敷爾佳還與哈三聯(lián)簽署了對賭協(xié)議。在6月29日二者簽署的《投資協(xié)議》之補充協(xié)議中，約定的關(guān)于優(yōu)先認購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)等條款在敷爾佳就IPO向深交所遞交之日起自動終止且自始無效，未能成功IPO時自動恢復(fù)生效。不過，相應(yīng)責(zé)任主體不再包括敷爾佳，僅由張立國承擔(dān)。此外，回購權(quán)條款、業(yè)績承諾及補償條款在敷爾佳就IPO向深交所遞交之日，敷爾佳不再承擔(dān)相關(guān)義務(wù)，但哈三聯(lián)有權(quán)向張立國主張對應(yīng)的權(quán)利。

上億推廣費豪氣投入，研發(fā)吝嗇僅百萬、人員僅2人

在2019年營收與利潤出現(xiàn)暴漲后，敷爾佳2020年的業(yè)績則歸于平靜了，甚至公司的利潤到達了一個“瓶頸”，增速出現(xiàn)了下滑。

2018-2020年，敷爾佳的營業(yè)務(wù)收入分別為3.73億、13.42億和15.85億，后兩年分別同比增長259.44%和18.07%；歸母凈利潤分別為2億、6.61億和6.48億，2019年增幅231.2%，而2020年則下滑2%。

不過，敷爾佳的毛利率卻常年處于76%以上，甚至線上直銷和代銷的毛利率能達到85%以上，可以說十分的“暴利”了。

值得一提的是，報告期內(nèi)敷爾佳的產(chǎn)能利用率均未達到飽和狀態(tài)，特別是醫(yī)療器械類產(chǎn)品，在產(chǎn)能不變的情況下，其2020年的產(chǎn)量反而較2019年還下滑了。而2020年化妝品類產(chǎn)品，其產(chǎn)能和產(chǎn)量都較2019年翻倍，可產(chǎn)能利用率卻下降了。

在現(xiàn)如今產(chǎn)能不飽和的情況下，敷爾佳又將募資6.54億用于生產(chǎn)基地建設(shè)，待項目建成后，其產(chǎn)品的消化不禁讓人質(zhì)疑。

銷售渠道方面，敷爾佳主要以線下經(jīng)銷為主，占營業(yè)收入的七成以上。2018-2020年，公司線下經(jīng)銷收入分別為3.29億、10.32億和11.24億，占當期營業(yè)收入的比重分別為88.15%、76.93%和70.92%。不過，近年線上銷售渠道的收入占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2018-2020年，線上銷售收入分別為4424.54萬、3.09億和4.6億，占整體銷售收入的比例分別為11.85%、23.07%和29.08%。

然而，線上銷售收入的迅速增長卻也離不開敷爾佳真金白銀的大肆推廣。2018-2020年，公司宣傳推廣費分別為234.64萬、7031.75萬和1.66億，占銷售費用的比例分別為10.98%、60.93%和62.62%，呈現(xiàn)上升趨勢。

其中，2019年至2021年1-3月，敷爾佳的形象宣傳推廣費用分別為1862.41萬、6907.83萬及318.45萬，主要系品牌形象代言支出，公司先后與袁姍姍、鄧倫簽訂品牌代言協(xié)議；以及公司先后冠名、贊助《花花萬物2&3》《妻子的浪漫旅行4》《誰是寶藏歌手》、金鷹劇場等綜藝及影視劇場的廣告支出。

此外，敷爾佳用于線上推廣的腳步也還在繼續(xù)，此次募集資金中將有8.85億用于品牌營銷推廣，而這其中又將有7.4億用于推廣費。

與源源不斷投入的推廣費相比，作為一個自稱注重創(chuàng)新和研發(fā)的公司來說，敷爾佳在研發(fā)方面的投入?yún)s少得可憐。

2018-2020年，敷爾佳的研發(fā)投入分別為30.78萬、60.39萬和147.97萬，占營業(yè)收入的比例分別為0.08%、0.04%和0.09%，與同行業(yè)平均值相比更是相差甚遠，同期的行業(yè)平均值分別為3.8%、3.71%、3.94%。更令人唏噓的是，截至2021年3月31日，敷爾佳共擁有員工291人，其中研發(fā)人員2人，占員工總數(shù)0.69%。

另外，2018-2020年，敷爾佳的資產(chǎn)負債率分別為23.73%、22.5%和47.68%。而2020年公司資產(chǎn)負債率顯著上升，主要系當期末公司存在較大額應(yīng)付股利所致，相關(guān)分紅款項已于2021年1月支付。并且，敷爾佳幾乎沒有什么負債，沒有短期借款也沒有長期借款，2021年3月末，公司一年內(nèi)到期的非流動負債余額392.83萬，系房屋租賃形成的租賃付款額現(xiàn)值中應(yīng)于一年內(nèi)支付的相關(guān)租賃負債。

不過，在此次募集資金中，敷爾佳還是計劃將其中的3億用于補充流動資金。然而，在申請上市的前兩年，公司累計分紅10.42億，其中2019年的分紅金額更是高達9.22億。