作者｜楊果果?編輯｜劉欽文

在海洋油氣勘探開發的深海作業中，一根看似普通的鋼管卻扮演著“生命屏障”的關鍵角色——它便是海洋鉆井隔水導管。作為海洋油氣鉆探與開發的核心部件，隔水導管不僅要隔離海水、承受海浪與海冰的側向載荷，更需構建鉆井液循環通道，支撐井口生產設備，是保障深海油氣開發安全的“第一道防線”。

在這一細分領域中，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（下稱：祺龍海洋）憑借技術突破占據了重要地位，如今這家企業正沖刺北交所，將于11月3日迎來上會“大考”。

不過，祺龍海洋在IPO進程中面臨客戶高度集中、股權結構分散及內控不規范等多重挑戰：其超90%營收依賴中海油，且公司無實際控制人，曾發生資金拆借、轉貸等行為，加之控股股東負債率高企及公司經營現金流轉為負值。帶著諸多問題，祺龍海洋的IPO之旅會迎來什么樣的結局？

01

與中海油深度綁定，

年收入超2億元

祺龍海洋成立于2008年12月，最初以直縫焊管生產為主，產品聚焦陸地油氣輸送領域。2010年前后，公司將目光投向深海隔水導管這一技術空白領域。2017年，祺龍海洋開始向中國海洋石油集團有限公司（以下簡稱：中海油）大批量供貨，并與中海油深度綁定，成為其隔水導管的重要供應商。

如今，祺龍海洋核心業務為海洋鉆井隔水導管的研發、生產與銷售，同時涵蓋油氣長輸管線生產銷售及水下油氣裝備試驗技術服務。

從產品結構看，隔水導管是絕對的業績支柱，2022年-2024年及2025年上半年，隔水導管銷售收入為2.06億元、1.81億元、2.43億元、1.74億元，占營業收入的比例分別為85.79%、89.77%、99.63%、87.15%，最高時近九成收入依賴隔水導管。盡管公司業務包含油氣長輸管線與試驗技術服務，但兩者幾乎淪為邊緣業務。

從財務數據來看，2022-2024年及2025年上半年，祺龍海洋營業收入分別為 2.4億元、2.01億元、2.44億元、2億元，歸母凈利潤分別為4819.56萬元、4739.19萬元、5067.02萬元、4907.48萬元，其中2023年，公司營收凈利均出現了一定程度的下滑，2024年后又恢復增長趨勢，僅2025年上半年，公司的營收總額達到了往期近一年的收入。而其中的變化，和中海油訂單獲取密切相關。

作為中海油在南海海域的核心供應商，祺龍海洋對中海油的收入依賴度常年維持在75%以上。2022年-2024年及2025年上半年，公司對中海油的收入占比分別為79.39%、93.44%、93.48%、75.39%。

前五大客戶中，中海油長期穩居第一客戶，除此之外，“三桶油”之一的中石化也是公司五大客戶之一，不過其收入較小，遠不及中海油的收入貢獻。報告期內，公司前五大客戶均超過99%，2024年更是高達99.82%，客戶結構極度集中。

圖源：《招股書》

單一大客戶的依賴也引起了北交所的問詢。祺龍海洋表示，公司與中海油的合作，源于行業特性影響，中海油是我國最大的海洋油氣開發主體，在我國深海油氣開發領域占據主導地位，公司與中海油的合作始于2013年，距今已有10年以上。

公司主要通過中海油組織的招標方式獲取業務，并表示“公司、公司控股股東、董事、原監事、高級管理人員及其關系密切的家庭成員與公司報告期內前五大客戶均不存在關聯關系，均未在公司報告期內前五大客戶中占有權益。”

但需注意的是，祺龍海洋需按中標金額的一定比例向招標服務公司支付中標服務費，2022-2024年及2025年上半年，公司支付的中標服務費用分別為192.2萬元、89.78萬元、43.04萬元、71.26萬元。

北交所對此產生質疑，要求公司說明是否存在向中標服務商、咨詢服務商利益輸送的情形或通過其實施商業賄賂的情形。祺龍海洋在《問詢回復函》中解釋，支付中標服務費符合行業慣例。

不過，值得注意的是，中海油、中石化的相關招標代理服務，主要由中海油、中石化的關聯單位提供，分別為中化建國際招標有限責任公司和中國石化國際事業有限公司及其下屬單位，二者分別由中海油、中石化100%控股。

祺龍海洋進一步表示，公司招投標代理機構的選定、服務內容、服務價格、結算方式等均由客戶及其招標服務公司指定，主要招標代理機構為中海油或中石化下屬單位。

圖源：《問詢回復函》

02

大客戶合作下，

產能利用率忽高忽低

雖然與中海油深度綁定長期合作，給祺龍海洋帶來了較高收益，但是客戶高度集中的風險，已逐步傳導至財務端，最直接的體現是應收賬款的大幅增長。

2022-2024年及2025年上半年，公司應收賬款賬面余額分別為8715.62萬元、3846.42萬元、1.65億元、2.41億元。而2024年及2025年上半年，公司應收賬款賬面余額大幅上漲的原因，主要系中海油客戶尚未回款所致，并且已經發生逾期。

其中，信用期內應收賬款分別為3181.24萬元、2609.36萬元、6595.13萬元、1.26億元；占比分別為36.5%、67.84%、39.97%、52.47%；信用期外應收賬款分別為5534.38萬元、1237.06萬元、9904.41萬元、1.14億元，占比分別為63.5%、32.16%、60.03%、47.53%。

圖源：《招股書》

盡管公司稱應收賬款主要來自中海油，信用風險較低，但大規模資金占用仍可能影響現金流。其中，2024年公司經營活動產生的現金流量凈額為-6348.94萬元，與凈利潤形成顯著背離，部分原因便是應收賬款回收滯后。

存貨變動同樣值得關注。報告期內，公司存貨余額為1.02億元、1.31億元、1.18億元、0.91億元，占流動資產比例分別達42.81%、53.73%、38.59%、25.53%。結合公司 “以銷定產”模式，存貨規模與結構變化與中海油訂單節奏密切相關，若未來訂單減少，存貨減值風險可能上升。

在與中海油等大客戶合作下，祺龍海洋的產能利用率也“忽高忽低”。報告期內，2022年公司產能利用率達101.04%，2023年降至61.62%，2024年進一步降至59.59%，2025年上半年又回升至105.22%。

“公司隔水導管的主要客戶為中海油，油氣長輸管線的主要客戶為中石化。客戶按其自身的作業計劃向公司下達采購訂單，公司根據采購訂單組織生產、交付產品，由于客戶下達的訂單在每批訂單數量和下單頻率方面均不存在固定節奏，因此公司各期實際產出和產能利用率也隨之相應的波動。”祺龍海洋表示。

產能利用率大幅波動的情況下，本次IPO，祺龍海洋擬募資3.82億元，用于高性能大口徑隔水導管生產項目。

03

股權高度分散無實控人，

存資金拆借、轉貸等行為

除了公司產品結構單一，客戶高度集中的風險外，祺龍海洋在內控上，同樣暗藏隱憂。

從股權結構看，勝利龍璽（山東）石油工程技術服務股份公司（下稱“龍璽油服”）直接持有公司78.66%股份，為控股股東；但龍璽油服由原勝利油田石油管理局海洋鉆井公司海興總公司改制設立，股東人數達133名（均為自然人股東），第一大股東持股僅15.6%，且無股東間一致行動安排，導致祺龍海洋處于“無實際控制人”狀態。

圖源：《招股書》

值得一提的是，控股股東龍璽油服自身財務狀況堪憂。2025年6月末其資產負債率高達88.21%，2025年上半年凈虧損1666.77萬元。祺龍海洋在《招股書》中坦言，若控股股東未來出現資金鏈斷裂，可能通過處置所持公司股份緩解壓力，進而導致公司控制權變動。

在公司自然人股東人數多、股權結構極度分散，且無實控人的背景下，祺龍海洋財務內控多次出現不規范操作。

其中，公司存在兩項關鍵內控問題，一是2021年期間，祺龍海洋通過東營市巨業勞務工程有限公司，轉貸了1000萬元進行資金周轉，用于支付貨款等。公司解釋轉貸行為主要為了解決銀行受托支付要求，不存在轉貸資金體外循環及損害發行人或其他方利益的情形，且公司與交易方不存在關聯關系。

二是與控股股東龍璽油服存在資金拆借，2022年，公司與龍璽油服共發生三筆銀行資金拆借，累計借款1200萬元，已于2023年4月歸還。公司稱已完成整改，但內控體系的有效性仍需持續觀察。

作為國內深海隔水導管領域的“隱形冠軍”，祺龍海洋憑借技術優勢與中海油的深度合作，在國家能源開發戰略背景下，具備一定增長潛力。但需警惕的是，這種“單產品、單客戶”的依賴格局，以及無實控人架構下的治理穩定性、控股股東財務風險傳導、應收賬款回收等問題。你認為上市后，這些問題能否得到改善？歡迎下方留言討論。