文|瑞財經 作者|楊宏彬

李鋼江取得清華計算機科學與技術碩士后，曾相繼任職于微軟(NASDAQ:MSFT)、英特爾(NASDAQ:INTC)、谷歌、搜狐、百度等知名企業。2014年，他作為陳向東的6位合伙人之一，參與創立了互聯網教育公司跟誰學（高途前身），負責帶領組建百家云視頻云研發團隊。

2017年，高途將百家云進行拆分，2022年底，百家云作為中國音視頻SaaS第一股，以借殼的方式登陸納斯達克。李鋼江也因此收獲了名下第一家上市公司。

而在百家云上市前，李鋼江已經在著手準備他的下一個上市公司：賽美特。這是一家半導體CIM廠商，產品主要運用在半導體、光伏、LED等高科技制造業領域。而這些領域，對于李鋼江來說并不熟悉。

但這一次跨界創業，李鋼江依舊做的非常出色。近3年半來，賽美特的收入持續增長，同時保持盈利。

目前，賽美特已經向港交所遞交了招股書，而在IPO前，賽美特收獲了華為、比亞迪(002594.SZ)、深創投、鼎信資本、允泰資本等眾多明星資本的投資，估值超過60億元。

01

實控人參與融資

遞表前低價賣股

賽美特成立于2017年10月，注冊資金50萬元，由趙海燕及趙慧分別持有95%及5%。

2021年5月至2023年12月，賽美特完成A輪至C+輪六輪融資，募集資金11.73億元，公司估值由5.1億元升至63.83億元。

賽美特的投資者包括厚雪資本、華為、比亞迪(002594.SZ)、深創投、中國互聯網投資基金、高瓴資本、立昂微(605358.SH)、國泰海通(601211.SH)、鼎信資本、允泰資本、申萬宏源(000166.SZ)、興業銀行(601166.SH)等33名。

讓賽美特估值飆升的是C輪融資，前一輪融資(B輪)完成后，賽美特估值為31.4億元，而C輪融資完成后，賽美特估值達到了62.33億元。

賽美特C輪融資募集了2.33億元，投資者包括無錫崇緯、天善資本、國泰海通、鼎信資本、駱駝基金、陽光仁發。

賽美特B輪融資募集的資金為3.4億元，高于C輪融資。B輪融資的投資者包括比亞迪、高瓴資本、天善資本等。

上海賽美特一號、上海賽美特二號及上海賽美特五號為賽美特的員工持股平臺，而名為上海賽美特四號及海南賽美特一號的合伙企業被列為賽美特的投資者。截止遞表，二者分別持有賽美特3.15%及0.3%的股權。

上海賽美特四號由馬義控制，而賽美特的控股股東佳視聯創投在該合伙企業持有8.05%的合伙權益。海南賽美特一號則由解小勇控制，除海南賽美特一號外，解小勇還控制著賽美特的另一位投資者陽光仁發。

截止遞表，賽美特由佳視聯創投持有21.18%，3個員工持股平臺合計持有24.28%，上海賽美特三號持有7.47%，海南賽美特二號、海南賽美特四號及海南賽美特五號分別持有0.3%、0.06%及0.14%，百賽基金持有1.66%，深圳闔興持有0.55%。

上海賽美特一號、上海賽美特二號、上海賽美特三號及上海賽美特五號的普通合伙人為佳視聯創投，百賽基金、海南賽美特二號、海南賽美特四號及海南賽美特五號的普通合伙人為佳視聯私募。

佳視聯創投與佳視聯私募均由李鋼江、倪瓊夫婦實際控制。同時，佳視聯創投與深圳闔興簽訂一致行動協議。因此，李鋼江、倪瓊為賽美特實控人，擁有55.64%的投票權。

李鋼江、倪瓊夫婦控制的上海賽美特三號曾參與過賽美特的融資。2022年2月，賽美特進行A++?輪融資，而上海賽美特三號是唯一投資者，投資金額2億元。

A++輪融資后，上海賽美特三號多次轉讓賽美特股權。最后一次股權轉讓發生在今年6月，上海賽美特三號將0.53%及0.89%的股權轉讓給安徽海恒及安徽浚安，套現8000萬元。

按此次股權轉讓價格估算，賽美特的估值應為56.6億元，低于C+輪融資后的估值。

上海賽美特三號77.82%的股權由李鋼江、倪瓊夫婦持有，剩下22.18%由張鑫持有，此人為賽美特的執行董事。

02

新CFO長期任職于中金公司

實控人老搭檔任執行董事

張鑫今年36歲，于去年3月才加入賽美特的，今年5月起擔任賽美特董事，9月份開始擔任執行董事。

張鑫雖然年輕，但履歷很牛。她22歲加入百度(NASDAQ:BIDU)，任職于旗下的百度在線網絡技術（北京）有限公司。在百度干了3年后，張鑫加入高途(NYSE:GOTU)，擔任人力資源管理崗位總監。之后，張鑫又加入百家云（NASDAQ：RTC），擔任副總裁兼董事會秘書至今，加入時她年僅28歲。

張鑫自從工作以來，與李鋼江“如影隨形”。二人同一時期任職于百度旗下的百度在線網絡技術（北京）有限公司。當時，李鋼江任該公司大數據部總監，而張鑫任該公司大數據部業務助理。

2014年，李鋼江參與創立高途，并擔任首席技術官，緊接著，張鑫便加入其中。2017年，高途將面向企業的業務拆分，成立百家云，李鋼江并擔任該公司董事長及CEO，隨后同樣有張鑫的加入。

李鋼江、張影、李光珠也均是在今年9月被調任為執行董事的，李鋼江還擔任董事長、CEO，張影、李光珠則分別還擔任總裁及首席營銷官。

李鋼江的妻子倪瓊同樣為董事會成員，擔任非執行董事。她2024年4月加入賽美特，擔任董事，今年9月調任非執行董事。倪瓊于2003年7月取得大專學位。

賽美特的其余高管包括：首席科學家閔東植、首席財務官蔚輝、董事會秘書李龍、財務負責人陳黎倩。

蔚輝是今年8月才加入賽美特的，他此前曾任職于中信建投證券(6066.HK)、國泰海通(601211.SH)、中金公司(3908.HK)。蔚輝在中金公司任職時間超11年，加入賽美特前，他擔任中金資本的基金委派代表及基金負責人，負責旗下私募股權基金投資管理業務。

李龍今年35歲，加入賽美特的時間為去年9月，他此前同樣曾任職于證券公司。任職企業包括中泰證券(600918.SH)、浙商證券(601878.SH)、中信建投證券(6066.HK)。

加入賽美特前，李龍擔任中信建投證券投資銀行部副總裁。而中信建投（國際）融資有限公司為賽美特此次上市的聯席保薦人之一。

陳黎倩則也是長期任職于李鋼江旗下企業的員工。李鋼江創立高途后，她加入擔任財務主管，李鋼江創立百家云后，她加入擔任財務總監。

03

主要供應商頻繁變化

向高管租車

賽美特是一家智能工業軟件解決方案提供商，業務包括智能制造軟件解決方案及經營管理軟件解決方案。

具體來看，賽美特的智能制造軟件解決方案提供包括MES制造執行系統、EAP設備自動化、YMS良率管理系統、SPC統計過程控制、RTD實時派工系統、APS高級計劃與排程、MCS物料管控系統及MessageBus消息中間件等數十種制造相關工業軟件，輔以相關硬件，并于項目結束后提供持續的維保服務。

經營管理軟件解決方案則是提供各行業企業管理相關的軟件解決方案（例如ERP企業資源計劃、EAM企業資產管理、eRPA機器人流程自動化及IDP智能文檔平臺）及定制化實施服務，主要面向大型國央企客戶，包括基于第三方套裝軟件進行二次開發、定制化實施及維保服務。

2022年-2025年上半年，賽美特的收入分別為1.81億元、2.87億元、5億元，年復合增長率達66.1%。2025年上半年，賽美特的收入為2.83億元，同比增長9.75%。

智能制造軟件解決方案是賽美特的主要收入來源，各期業務收入占比總收入的99.5%、88.6%、74.6%、71.4%。

公司智能制造軟件解決方案收入占比的下滑是由于經營管理軟件解決方案收入占比的提升所致。賽美特各期的經營管理軟件解決方案收入占比為0.5%、10.2%、20.2%及28.6%。

賽美特收入的持續增長得益于公司客戶數量的增長。2022年末，賽美特的客戶數量為223?名，而至2024年末已經達到678名，今年上半年末進一步增至758名。

客戶數量的增長讓賽美特對主要客戶的依賴降低。2022年-2025年上半年，賽美特來自五大客戶的收入占比分別為55.0%、36.2%、28.6%及35.6%，來自最大客戶的收入占比分別為31.1%、11.5%、10.8%及9.2%。

2022年-2025年上半年，賽美特的最大客戶分別為客戶A、客戶F、客戶A及客戶L。

客戶A向賽美特采購金額波動較大，2022年為5614.22萬元，2023年降至1189.57萬元，2024年又升至5390.42萬元。2025年上半年，客戶A不再是賽美特的五大客戶，而上榜期內五大客戶的門檻為1520.45萬元。

客戶L今年才與賽美特建立合作關系，上半年為賽美特貢獻了2603.84萬元的收入。其向賽美特采購的是經營管理軟件解決方案，期內賽美特經營管理軟件解決方案的收入為8090.8萬元，客戶L一家就貢獻超三成。

今年上半年，關聯方也為賽美特貢獻了一些收入。期內，賽美特向“聯系人”銷售產品的收入為1670.3萬元，占比總收入的5.91%。

招股書提到，賽美特的“聯系人”為上海微邁睿科技有限公司及上海芯立電子科技有限公司，賽美特分別在這兩家公司持有20%及22.22%的股權。

2022年-2025年上半年，賽美特向五大供應商的采購金額占比分別為的?41.4%、82.1%、52.1%?及65.1%，向最大供應商的采購金額占比為14.9%、36.7%、19.7%及34.1%。

賽美特主要供應商變化較大，2022年與2023年的五大供應商無一名重合，2023年與2024年的五大供應商僅有一名重合，2024年與今年上半年五大供應商也僅有一名重合。

各期內，賽美特最大供應商分別為供應商A、供應商F、供應商K及供應商O，而賽美特向這些最大供應商采購的商品也不同，分別為服務器及集成服務、半導體設備、源代碼及獨家銷售權、人力資源技術服務。

賽美特還向公司高管租車。2022年-2025年上半年，賽美特向公司首席科學家閔東植的租車開支分別為10萬元、19.5萬元、19.5萬元、9.8萬元。

04

向學術機構捐款上千萬

遞表前近四成收入“打白條”

2022年-2024年末，賽美特貿易應收款分別為3504.7萬元、7956.3萬元、1.99億元，增長速度較快，分別占比期內收入的19.36%、27.74%及39.9%。遞表前，賽美特有將近四成收入“打白條”。

2022年-2025年上半年，賽美特的毛利率分別為42.4%、44.0%、39.6%及46.7%，遞表前毛利率達到最高水平。

分業務看，賽美特核心收入來源智能制造軟件解決方案毛利率較高，各期分別為42.5%、45.3%、44.5%及55.9%；公司第二大收入來源經營管理軟件解決方案各期毛利率則分別為13.3%、30.8%、27.9%、23.9%。

賽美特最主要的開支為行政開支，各期分別為9500.1萬元、5380.4萬元、6117.8萬元及4260.3萬元。刨去股份開支后，雇員薪資為該開支最主要的構成，占比為35.6%、62.8%、59.6%及47.4%。

賽美特的研發開支僅次于行政開支，各期分別為5479萬元、5294.4萬元、6010.5萬元及3816.9萬元，雇員薪資同樣是該開支最主要的構成。

賽美特存在向學術機構捐款的行為，2022年-2025年上半年的捐款金額達到1072.9萬元，其中2023年的捐款金額達到1030萬元。

刨去股份支付等影響后，賽美特2022年-2025年上半年均錄得盈利，凈利潤分別為1077.2萬元、2601.5萬元、7873.1萬元及3081.2萬元。

雖然持續盈利，但賽美特的經營現金流卻多為凈流出，公司各期經營現金流凈額分別為-7097.1萬元、-8826.3萬元、4134.5萬元、-5840.3萬元。

賽美特投資現金流也多為凈流出，公司主要依靠融資活動獲取資金。2022年-2025年上半年，賽美特的融資現金流凈額分別為6.04億元、2.56億元、2947萬元、7242.2萬元。

2022年及2023年，股東注資為賽美特融資現金流的主要流入項，分別流入資金6.14億元及3.83億元。2024年及2025年上半年，新增銀行借款賽美特融資現金流的主要流入項，分別流入資金5221萬元及1.07億元。

截止2025年7月末，賽美特的計息銀行及其他借款為1.19億元，較上個月末下降1666.9萬元；其中流動部分為3444.3萬元。同期末，賽美特的現金及現金等價物為9495萬元，足以覆蓋短債。

附：賽美特上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：海通國際資本有限公司、中信證券（香港）有限公司、中信建投（國際）融資有限公司

法律顧問：貝克?麥堅時律師事務所、上海禮豐律師事務所

申報會計師及獨立核數師：安永會計師事務所

合規顧問：新百利融資有限公司