文|瑞財(cái)經(jīng) 作者|孫肅博

作為全球少數(shù)擁有完整磁傳感技術(shù)組合及跨整個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈全面垂直整合的公司之一，2024年，希磁科技已向歐洲及亞洲各行業(yè)的客戶交付了約1億枚運(yùn)動(dòng)傳感器芯片（包括晶圓上的裸晶、單個(gè)芯片及模塊）。

憑借這一產(chǎn)品組合，其已在綠色能源、新能源汽車、工業(yè)自動(dòng)化及機(jī)器人等多個(gè)下游領(lǐng)域建立了一定的市場(chǎng)認(rèn)可度。

盡管在招股書中，希磁科技自稱為中國(guó)排名第一（按2024年xMR傳感器產(chǎn)生的收入計(jì)）的磁性傳感器公司，但2022年及2023年，公司卻一度處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損金額達(dá)12.73億元。直到2024年，公司才扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利985.2萬(wàn)元。

三年來(lái)，希磁科技雖努力扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)虧損的局面，卻始終無(wú)法破解“資本不進(jìn)場(chǎng)”的難題。直至此次IPO前夕，希磁科技的估值仍定格在2022年12月E+輪融資后的31.72億元。

01

王建國(guó)和新投資人聯(lián)手

初始股東出局

希磁科技雖注冊(cè)成立于2018年底，但其淵源可追溯至2014年3月成立的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。

時(shí)間回到2013年初，當(dāng)時(shí)正在美國(guó)工作的王建國(guó)通過一個(gè)專注于磁學(xué)領(lǐng)域的旅美華僑學(xué)術(shù)圈，結(jié)識(shí)了毛思寧。兩位物理博士一見如故，王建國(guó)對(duì)毛思寧正在籌備的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目“高端磁性傳感器研發(fā)”表現(xiàn)出濃厚興趣并十分看好其前景。

隨后，王建國(guó)邀請(qǐng)同樣專攻磁學(xué)領(lǐng)域的白建民博士加入，與毛思寧及其團(tuán)隊(duì)共同組建起核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。與此同時(shí)，他也開始積極為這一創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目尋求投資支持。

經(jīng)過深入溝通與商議，三位博士最終達(dá)成共識(shí)：由王建國(guó)主導(dǎo)新業(yè)務(wù)機(jī)遇的開拓，白建民、毛思寧及其團(tuán)隊(duì)則主要負(fù)責(zé)提供專業(yè)技術(shù)支持與研發(fā)建議。

2013年底，在王建國(guó)的安排下，一個(gè)叫呂菲的人以1472.37萬(wàn)元的價(jià)格，收購(gòu)了主營(yíng)磁性傳感器產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的寧波希磁電子科技有限公司（以下稱“寧波希磁”）。

彼時(shí)，寧波希磁由寧波盛光包裝印刷有限公司（以下稱“盛光包裝”）及寧波市鎮(zhèn)海思寧科技信息咨詢有限公司（以下稱“鎮(zhèn)海科技”）分別持有45%及55%的權(quán)益，盛光包裝由錢靜光、錢旭利及吳忠靜分別持股48%、26%及26%的權(quán)益，鎮(zhèn)海科技則由毛思寧全資持有。

頗為意外的是，呂菲的真實(shí)身份實(shí)為北京芳晟創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）（以下稱“北京芳晟”）的員工，而該機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)正是希磁科技的潛在投資者之一。

希磁科技在其招股說明書中解釋稱，王建國(guó)之所以指定由呂菲收購(gòu)寧波希磁，是出于加速公司業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮。而此次收購(gòu)所使用的資金，后續(xù)來(lái)源于公司的A輪融資所獲款項(xiàng)。

呂菲收購(gòu)了寧波希磁后，2014年1月，王建國(guó)通過蚌埠樂思科技中心（有限合伙）（以下稱“蚌埠樂思”）及蚌埠芯達(dá)科技中心（有限合伙）（以下稱“蚌埠芯達(dá)”）成立了希磁（北京）科技有限公司（以下稱“希磁北京”），二者分別持股82%、18%。

彼時(shí)，蚌埠樂思由王建國(guó)及白建民分別持有47.56%及23.17%的權(quán)益，蚌埠芯達(dá)則由王建國(guó)及獨(dú)立第三方吳剛分別持有72.22%及27.78%的權(quán)益。

希磁北京剛成立就獲得了A輪融資，北京芳晟及翟京麗分別以1700萬(wàn)元及800萬(wàn)元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)了其新增注冊(cè)股本956,250元及450,000元。

根據(jù)天眼查，北京芳晟投資希磁北京時(shí)的背后資方實(shí)力相當(dāng)雄厚，包括惠生集團(tuán)、資深投資人邱玉芳，以及“涌金系”掌門人陳玉霞。但后于2020年6月，北京芳晟因需變現(xiàn)其在寧波希磁的投資，將其所持股份轉(zhuǎn)讓給了寧波希磁的員工李勇。

A輪投資后，于2014年3月15日，為解除代持安排，希磁北京向呂菲收購(gòu)了寧波希磁的全部已發(fā)行股本，代價(jià)為1472.37萬(wàn)元。自此，寧波希磁成為了希磁北京的全資子公司。次年12月，希磁北京又將寧波希磁的全部股權(quán)分別出售給了蚌埠樂思、蚌埠芯達(dá)、北京芳晟及翟京麗。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢幉ㄏ４欧謩e由蚌埠樂思、蚌埠芯達(dá)、北京芳晟及翟京麗的持股49.37%、12.17%、26.15%及12.31%。

2018年12月，寧波希磁子公司的無(wú)錫樂爾科技有限公司（以下稱“無(wú)錫樂爾科技”）全資成立希磁科技。隨后經(jīng)過一系列的重組，2021年9月，寧波希磁當(dāng)時(shí)的所有股東成為了希磁科技的股東。彼時(shí)，寧波希磁已經(jīng)完成了C輪投資。

重組完成后，希磁科技由蚌埠樂思、寧波賽寶、北京助力、翟女士、孫先生、蚌埠芯達(dá)、北京北斗、賽智韻升、聚龍分別持股36.44%、11.11%、15.17%、8.89%、9.27%、8%、5.56%、2.78%、2.78%。

一個(gè)小插曲是，2021年10月15日，各C輪投資者、無(wú)錫樂爾科技及希磁科技共同簽署了一份債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。即C輪投資者先替希磁科技償還了欠無(wú)錫樂爾科技的1億元債務(wù)，隨后希磁科技以股抵債，向各C輪投資者新配發(fā)了相應(yīng)股份。

02

估值31.72億元

三年未獲融資

自2021年4月起，希磁科技作為新的投資主體登上資本舞臺(tái)，直至2022年12月期間，公司陸續(xù)完成了三輪融資。

根據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》對(duì)招股書的梳理，2014年1月至2022年12月間，希磁科技及其關(guān)聯(lián)主體（包括希磁北京、寧波希磁等）共計(jì)完成了七輪融資，融資總額約10.68億元。截至2022年12月最后一輪融資，公司投后估值已達(dá)到約31.72億元。

自彼時(shí)起，直至此次正式遞交上市申請(qǐng)前，公司再未獲得任何新一輪融資。

值得關(guān)注的是，聚龍股份在參與希磁北京B-1輪融資時(shí)，還尚在深交所掛牌交易，由遼寧富豪柳長(zhǎng)慶及其妻子周素芹、兒子柳永詮三人實(shí)控。

2022年6月2日，聚龍股份正式退市。三個(gè)月后，其以22.03元/注冊(cè)資本的價(jià)格向惠友豪嘉轉(zhuǎn)讓了所持有的希磁科技全部股份，套現(xiàn)2715.6萬(wàn)元。相比于其入股時(shí)投入的500萬(wàn)元，該筆投資回報(bào)約4.4倍。

退市前，2021年7月，聚龍股份及其實(shí)際控制人曾被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)曾指出，聚龍股份存在為實(shí)際控制人控制的企業(yè)違規(guī)擔(dān)保、公司資金被實(shí)際控制人占用的問題。

截至希磁科技遞表前，聚龍股份、北京北斗、安徽賽智及安徽安元四家股東已經(jīng)退出。國(guó)投招商旗下的FIIF在遞表前持有公司15.79%的股份，是持股比例最高的外部機(jī)構(gòu)股東。

除FIIF外，希磁科技遞表前的主要外部機(jī)構(gòu)股東還包括賽伯樂資本旗下的寧波賽寶、安徽高新賽伯樂、賽智韻升及賽智聞濤，助力資本旗下的北京助力、錦岳助力及南京助力，基石資本旗下的基石逸添等，持股比例分別為3.26%、2.85%、0.54%、1.58%、5.52%、1.38%、0.2%、1.58%。

據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》通過天眼發(fā)現(xiàn)，在寧波賽寶參與希磁北京B-1輪融資時(shí)，其合伙人還包括寧波市鎮(zhèn)海區(qū)工業(yè)國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司和寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理有限公司，二者當(dāng)時(shí)分別由寧波市鎮(zhèn)海區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理服務(wù)中心和寧波市國(guó)資委實(shí)際控制。直到2021年1月，兩家國(guó)資機(jī)構(gòu)才退出。

作為公司創(chuàng)始人，王建國(guó)任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、總經(jīng)理，于遞表前可以控制公司約25.29%的投票權(quán)。王建國(guó)與其控制的實(shí)體（包括蚌埠樂思、蚌埠華瑞科技、蚌埠華睿、蚌埠芯達(dá)、蚌埠華晶及蚌埠華安）構(gòu)成單一最大股東集團(tuán)。

此外，作為公司的另一創(chuàng)始人，白建民于希磁科技遞表前擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，持有公司員工持股平臺(tái)蚌埠樂思20.33%的權(quán)益。

毛思寧已于2023年8月不再擔(dān)任公司任何職務(wù)，招股書中也未披露其持股情況。但據(jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》通過天眼查獲悉，他目前持有公司員工持股平臺(tái)蚌埠樂思約6.1%的權(quán)益。

03

2024年扭虧

供應(yīng)商與客戶重疊

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年xMR傳感器產(chǎn)生的收入計(jì)，希磁科技在全球排名第五，并在所有xMR中國(guó)提供商中排名第一。

但盡管如此，2022年及2023年，希磁科技依然處于虧損狀態(tài)，各期虧損金額分別為12.06億元、6656.2萬(wàn)元。此外，希磁科技2023年的收入還同比下滑了10.82%至5.94億元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書后了解到，造成希磁科技虧損的主要原因是其贖回負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)。

在廣納投資方的過程中，希磁科技向投資者授予了若干特別權(quán)利，其中就包括贖回權(quán)。根據(jù)協(xié)議約定，若公司發(fā)生若干重大情形（例如未能在約定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市或達(dá)成戰(zhàn)略交易），希磁科技有義務(wù)應(yīng)享有優(yōu)先權(quán)的投資者要求，贖回其所持股權(quán)。

2022年及2023年，希磁科技贖回負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)分別為-11.95億元和-4774.7萬(wàn)元。剔除股份支付及上述因素影響，同期經(jīng)調(diào)整后的凈虧損金額應(yīng)為1087.3萬(wàn)元和1724.8萬(wàn)元。

不過，各投資者的相關(guān)特別權(quán)利已于2023年8月終止，因此希磁科技2024年及2025年前四個(gè)月的贖回負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)均為0。

2024年，在公司銷售成本同比增長(zhǎng)了19.47%的情況下，希磁科技扭虧轉(zhuǎn)盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)985.2萬(wàn)元，收入也同比增長(zhǎng)18.38%至7.03億元。2025年1-4月，希磁科技的收入同比增長(zhǎng)33.96%至2.65億元，凈利潤(rùn)為1003.6萬(wàn)元，比2024年一年還多。

希磁科技在招股書中提到，公司的盈利能力及流動(dòng)資金狀況取決于多項(xiàng)因素，包括擴(kuò)大客戶群、拓展產(chǎn)品及服務(wù)種類、實(shí)施有效的定價(jià)策略、管理原材料成本、以具成本效益的方式執(zhí)行銷售及市場(chǎng)推廣，以及提升營(yíng)運(yùn)效率的能力。

客戶方面，2022年-2024年及2025年1-4月，希磁科技的大部分收入來(lái)自主要客戶，主要包括高科技公司、專注于綠色能源領(lǐng)域的分銷商以及新能源汽車原始設(shè)備制造商供應(yīng)商。

各期，希磁科技來(lái)自前五大客戶的收入分別占總收入的65.2%、62.4%、62.5%及58%，來(lái)自最大客戶的收入分別占有關(guān)期間總收入的31.3%、24.6%、20.9%及17.8%。

值得一提的是，身為希磁科技各期前五大供應(yīng)商之一的供應(yīng)商A，同時(shí)也是希磁科技的客戶之一。

報(bào)告期各期，希磁科技主要從供應(yīng)商A采購(gòu)ASIC芯片。據(jù)了解，低功耗TMR傳感器元件為低功耗磁性開關(guān)產(chǎn)品的關(guān)鍵組件，而供應(yīng)商A自身不具備TMR生產(chǎn)能力。為開發(fā)低功耗磁性開關(guān)產(chǎn)品，供應(yīng)商A于報(bào)告期各期向希磁科技采購(gòu)低功耗TMR傳感器元件。各期，希磁科技來(lái)自供應(yīng)商A的收入分別為2萬(wàn)元、人民幣20萬(wàn)元、10萬(wàn)元及30萬(wàn)元。

除了供應(yīng)商A外，身為希磁科技各期前五大供應(yīng)商之一的供應(yīng)商B，也是希磁科技的客戶之一。各期，希磁科技來(lái)自供應(yīng)商B的收入分別為160萬(wàn)元、160萬(wàn)元、400萬(wàn)元及380萬(wàn)元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，報(bào)告期各期，希磁科技的原材料成本分別為3.86億、2.94億元、3.55億元及1.34億元，分別占各期銷售成本的68.4%、60.4%、61%、63%。

同期，希磁科技的原材料存貨從2022年的1.44億元增長(zhǎng)至了2025年4月30日的2.21億元。

附：希磁科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人（排名不分先后）:中信建投（國(guó)際）融資有限公司、廣發(fā)融資（香港）有限公司

法律顧問:漢坤律師事務(wù)所有限法律責(zé)任合伙、浙江天冊(cè)律師事務(wù)所

獨(dú)立核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師:香港立信德豪會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司

行業(yè)顧問:弗若斯特沙利文(北京）咨詢有限公司上海分公司