來(lái)源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫

受主營(yíng)業(yè)務(wù)影響，振石股份期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)乏力，現(xiàn)金流連續(xù)兩年流出。內(nèi)憂外患之下，振石股份兩年大手筆分紅超11億元、多起內(nèi)控不規(guī)范行為也讓公司IPO的目的飽受質(zhì)疑。

2024年?duì)I收凈利潤(rùn)大降

天眼查顯示，振石股份成立于2000年，公司從事清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為清潔能源功能材料和其他纖維增強(qiáng)材料，其中清潔能源功能材料收入占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)80%，清潔能源功能材料根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域分類包括風(fēng)電葉片材料和光伏材料等；其他纖維增強(qiáng)材料主要系應(yīng)用于建筑建材、交通運(yùn)輸、電子電氣及化工環(huán)保等領(lǐng)域的熱固、熱塑類復(fù)合材料，單個(gè)產(chǎn)品收入相對(duì)分散。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），清潔能源功能材料實(shí)現(xiàn)銷售金額分別為44.38億元、45.11億元和38.68億元，2023年、2024年銷售額同比增長(zhǎng)1.65、-14.29%。2024年，受原材料玻璃纖維價(jià)格大幅下降及部分細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提升等因素影響，公司清潔能源功能材料銷售收入有所下降。

量?jī)r(jià)方面，清潔能源功能材料的銷售數(shù)量分別為34.49萬(wàn)噸、39.33萬(wàn)噸、41.01萬(wàn)噸，銷售單價(jià)分別為1.29萬(wàn)元/噸、1.15萬(wàn)元/噸和9431.5元/噸，2023年、2024年銷售數(shù)量同比增長(zhǎng)14.04%、4.28%，銷售單價(jià)同比增加-10.86%、-17.77%。清潔能源功能材料的平均銷售價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)且變動(dòng)主要系在上游原材料價(jià)格下行的背景下有所下調(diào)，加之產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化所致。

報(bào)告期內(nèi)，其他纖維增強(qiáng)材料實(shí)現(xiàn)收入金額分別為7.68億元、5.72億元和5.12億元，2023年、2024年銷售額同比增長(zhǎng)-25.5%、-10.5%。

其中2023年收入下滑主要因用于房車制造的熱塑材料受美國(guó)房車市場(chǎng)需求遇冷而銷售不及預(yù)期、用于電子潔凈廠房建設(shè)的熱固產(chǎn)品需求下滑等。2024年下滑主要系因公司經(jīng)評(píng)估主動(dòng)放棄部分新能源汽車領(lǐng)域訂單所致。

由于清潔能源功能材料業(yè)務(wù)收入較為突出，而該業(yè)務(wù)因清潔能源功能材料的收入下降導(dǎo)致收入有所下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)也直接導(dǎo)致振石股份的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為疲軟。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為52.67億元、51.24億元和44.39億元，凈利潤(rùn)分別為7.81億元、7.93億元和6.1億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5.79億元、7.04億元和6億元。2023年、2024年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別同比下滑2.35%、13.83%。

振石股份方面提到，自2022年下半年起，風(fēng)電葉片材料上游主要原材料玻璃纖維受行業(yè)新增產(chǎn)能釋放影響，庫(kù)存壓力增大，玻璃纖維價(jià)格開始下滑。2023年及2024年初，玻璃纖維價(jià)格整體處于下降通道。自2024年二季度開始，玻璃纖維價(jià)格有所回升，但整體仍處于報(bào)告期內(nèi)的相對(duì)低位。受此影響，公司風(fēng)電葉片材料產(chǎn)品銷售價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降。

同時(shí)，振石股份及子公司還因被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)從而享受到一定的稅收優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為3791.99萬(wàn)元、5666.06萬(wàn)元及783.37萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)金額的比例分別為4.85%、7.14%及1.28%。

應(yīng)收賬款占比超四成，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

另一邊，報(bào)告期各期，振石股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.08億元、-4.09億元和1.03億元，部分年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)且各年度間存在一定波動(dòng)，主要系受公司業(yè)務(wù)結(jié)算方式和票據(jù)處置方式等的影響所致。

對(duì)于造成該因素的原因，振石股份方面表示，公司以票據(jù)結(jié)算的銷售回款金額較大。綜合考慮資金需求及資金使用計(jì)劃等因素，公司在上述票據(jù)到期承兌前，將部分票據(jù)貼現(xiàn)融資或背書轉(zhuǎn)讓，該部分票據(jù)回款未體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入中。報(bào)告期各期，調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.77億元、3.28億元和8.44億元。

報(bào)告期各期末，振石股份的應(yīng)付票據(jù)分別為17.19億元、2.12億元和3.18億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的33.58%、4.42%和8.79%；應(yīng)付賬款分別為7.75億元、2.86億元和3.65億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債15.15%、5.95%和10.09%。

據(jù)了解，振石股份的應(yīng)付票據(jù)主要為銀行承兌匯票，系為支付貨款而向銀行申請(qǐng)開具的票據(jù)；應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商的采購(gòu)款。

值得一提的是，振石股份的短期借款處于較高水平。報(bào)告期各期末，短期借款分別為15.98億元、32.4億元和15.87億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的31.22%、67.49%和43.83%，主要為信用借款、保證借款、抵押借款、票據(jù)貼現(xiàn)等。

2023年末，振石股份當(dāng)年度司產(chǎn)能擴(kuò)建、支付原材料及設(shè)備采購(gòu)款項(xiàng)等資金需求較大，為滿足公司經(jīng)營(yíng)性資金需求，公司通過(guò)短期借款等方式積極籌集資金所致；且為了提高資金使用效率，公司當(dāng)期將較大金額未到期的非“6+9”銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)，該部分金額計(jì)入短期借款科目列示。

2024年末，公司短期借款余額較上一年末有所降低，主要系考慮到長(zhǎng)期借款利率下降的形勢(shì)，公司為優(yōu)化整體融資成本，調(diào)整了長(zhǎng)短期借款結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高了項(xiàng)目貸款等長(zhǎng)期借款規(guī)模，相應(yīng)調(diào)減短期借款規(guī)模所致。

同一時(shí)期，振石股份的應(yīng)收賬款的賬面余額分別為22.48億元、19.2億元和21.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為34.74%、32.75%、35.82%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為21.24億元、18.17億元和19.85億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.67%、37.47%和47.48%；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為1687.27萬(wàn)元、1444.21萬(wàn)元和1700.2萬(wàn)元。

于上述同一期間內(nèi)，振石股份的存貨分別為8.89億元、4.87億元和7.95億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為14.54%、8.79%和14.34%。

報(bào)告期各期末，振石股份的流動(dòng)比率分別為1.19倍、1.16倍和1.53倍，速動(dòng)比率分別為0.88倍、0.98倍和1.16倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為71.53%、71.3%和67.75%。

同一時(shí)期，同行可比公司流動(dòng)比率均值分別為1.33倍、1.41倍和1.22倍，速動(dòng)比率均值分別為1.11倍、1.16倍和0.98倍，資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為58.11%、52.6%和55.7%。振石股份的資產(chǎn)負(fù)債率要高于同行業(yè)可比公司平均值。

北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬表示，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，償債能力偏弱，若疊加現(xiàn)金流緊張則可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)決策受限，研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展受阻，發(fā)展動(dòng)能減弱。

大手筆分紅11億元，多起內(nèi)控不規(guī)范行為

此次IPO，振石股份計(jì)劃募集資金39.81億元，其中擬使用17億元用于玻璃纖維制品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，16.48億元用于復(fù)合材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，3.59億元用于西班牙生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，2.75億元用于研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

大舉擴(kuò)產(chǎn)的背后，報(bào)告期各期，振石股份的清潔能源功能材料的產(chǎn)能利用率分別為91.52%、75.84%和81.72%，最近三年公司產(chǎn)能利用率整體呈下降趨勢(shì)。

此外，2022年、2023年，公司分別完成現(xiàn)金分紅5.4億元、6億元，合計(jì)現(xiàn)金分紅11.4億元。

本次發(fā)行前，張毓強(qiáng)、張健侃通過(guò)桐鄉(xiāng)華嘉、振石集團(tuán)以及桐鄉(xiāng)澤石合計(jì)控制公司96.51%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，張毓強(qiáng)、張健侃合計(jì)控制公司股權(quán)占比為72.39%-86.86%（不含采用超額配售選擇權(quán)）。由于實(shí)控人持股比例較高，振石股份期內(nèi)兩次分紅超過(guò)10億進(jìn)了實(shí)控人口袋。

內(nèi)控方面，報(bào)告期內(nèi)，公司董事張健侃存在一項(xiàng)監(jiān)督管理措施：2022年3月18日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)浙江監(jiān)管局出具《關(guān)于對(duì)張健侃采取出具警示函措施的決定》，因張健侃擔(dān)任中國(guó)巨石董事期間，存在窗口期違規(guī)交易公司股票情形，即中國(guó)巨石計(jì)劃于2022年3月19日披露2021年年度報(bào)告，張健侃于2022年3月10日買入中國(guó)巨石股票5.00萬(wàn)股，買入金額78.99萬(wàn)元，對(duì)其采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

振石股份表示，上述警示函為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理措施，不構(gòu)成《中華人民共和國(guó)行政處罰法》項(xiàng)下的行政處罰措施，上述行為未構(gòu)成《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》項(xiàng)下的“重大違法行為”，不影響公司本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)條件。

2022年8月26日，桐鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局出具《行政處罰決定書》，因振石華美安排1名未經(jīng)上崗前職業(yè)健康檢查的勞動(dòng)者從事接觸職業(yè)病危害作業(yè)的行為違反了《中華人民共和國(guó)職業(yè)病防治法》第三十五條第二款規(guī)定，處以罰款5.00萬(wàn)元。

2022年6月，埃及恒石銷售未按照流程進(jìn)行申報(bào)而受到埃及海關(guān)行政處罰，罰款80.20萬(wàn)埃及鎊（按照當(dāng)時(shí)的匯率折合人民幣約28.01萬(wàn)元），埃及恒石已就上述處罰繳納罰款并完成整改。

報(bào)告期內(nèi)，公司還存在“轉(zhuǎn)貸”的情形。為滿足貸款銀行受托支付要求，并出于向供應(yīng)商靈活安排付款計(jì)劃及提高資金使用效率的考慮，公司向振石集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方、個(gè)別第三方供應(yīng)商定向支付銀行貸款后轉(zhuǎn)回部分資金。2022年、2023年，轉(zhuǎn)貸回流金額分別為23億元、10.5億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在向振石集團(tuán)開具無(wú)真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票、信用證融資，由振石集團(tuán)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)或信用證福費(fèi)廷將資金轉(zhuǎn)回公司的情形。2022年、2023年，開具無(wú)真實(shí)交易背景的信用證金額合計(jì)分別為2.8億元、1億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方或第三方直接進(jìn)行資金拆借。

報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品、接受勞務(wù)發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額分別為28.11億元、22.79億元和22.56億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為70.49%、60.42%、69.22%，占比相對(duì)較高。

2022年，振石股份無(wú)真實(shí)交易背景的應(yīng)收票據(jù)背書金額為1.78億元。

2022年，公司在與少量客戶、供應(yīng)商進(jìn)行貨款結(jié)算時(shí)，為提高交易的便捷性及加快資金回收、避免產(chǎn)生資金占用，存在客戶以較大面額票據(jù)背書支付貨款或公司以較大面額票據(jù)背書支付供應(yīng)商采購(gòu)款，導(dǎo)致應(yīng)支付的票據(jù)票面金額超過(guò)應(yīng)結(jié)算金額，公司或供應(yīng)商以自身小額票據(jù)、電匯進(jìn)行差額找回的情況。（港灣財(cái)經(jīng)出品）