作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

你是否注意過(guò)陽(yáng)光下熠熠生輝的汽車金屬漆、家中裝修時(shí)用到的金屬質(zhì)感墻面涂料，甚至某些電子產(chǎn)品外殼的細(xì)膩光澤？這些視覺(jué)效果的背后，很可能就來(lái)自族興新材的產(chǎn)品——鋁顏料。

作為眾多工業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域“顏值”的關(guān)鍵提供者，近日，長(zhǎng)沙族興新材料股份有限公司（下稱“族興新材”）向北交所遞交《招股書》，擬沖刺上市。值得注意的是，這已是公司第三次向IPO發(fā)起沖擊，前兩次均折戟沉沙。而此次沖刺背后，諸多經(jīng)營(yíng)謎題正被監(jiān)管層層揭開(kāi)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

盡管公司2022–2024年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)劇烈，2024年同比下滑超32%。更引人關(guān)注的是，公司客戶名單如“走馬燈”般變換，部分客戶剛成立便擠進(jìn)大名單，還有客戶悄然“變身”成了供應(yīng)商。

這家公司的背后站著兩位華中科技大學(xué)畢業(yè)的“學(xué)霸”——梁曉斌與夏風(fēng)。這支"學(xué)霸創(chuàng)業(yè)團(tuán)"能否交出一份讓投資者滿意的答卷？

01

連續(xù)三年現(xiàn)金流為負(fù)

客戶包括立邦、巴斯夫

族興新材最早成立于2007年，2014年掛牌新三板后又于2017年摘牌。這已是公司第三次沖刺IPO：2016年曾申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，排隊(duì)一年后撤回；2020年再度申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，僅兩月再次撤單。

公司主營(yíng)的微細(xì)球形鋁粉主要用于金屬顏料、耐火材料等工業(yè)領(lǐng)域；而鋁顏料則廣泛覆蓋工業(yè)涂料、汽車涂料、印刷油墨等日常場(chǎng)景。你看到的金屬色汽車漆、家具涂料、甚至某些包裝上的炫麗印刷效果，都可能用到他們的產(chǎn)品。目前客戶包括立邦、PPG、巴斯夫、阿克蘇諾貝爾等國(guó)際涂料企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

盡管公司2022–2024年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，分別為6.29億元、6.9億元和7.07億元，但凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯，分別為5177.89萬(wàn)元、8673.94萬(wàn)元和5871.77萬(wàn)元。其中，2024年凈利潤(rùn)同比下滑超32%。

利潤(rùn)波動(dòng)背后是產(chǎn)品降價(jià)與需求變革的雙重壓力。公司解釋稱，微細(xì)球形鋁粉的銷售均價(jià)從2.07萬(wàn)元/噸降至2.03萬(wàn)元/噸，鋁顏料從5.33萬(wàn)元/噸降至5.01萬(wàn)元/噸。同時(shí)下游需求結(jié)構(gòu)性分化：太陽(yáng)能電子漿料收入因技術(shù)迭代驟降84.46%，冶金領(lǐng)域因客戶產(chǎn)能替代減少42.24%。

具體看，近幾年，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也在悄然轉(zhuǎn)變。其中，鋁顏料重要性持續(xù)提升，給公司帶來(lái)的收入從2022年2.58億元升至2024年3.36億元，占比從41.35%升至47.65%；微細(xì)球形鋁粉收入三年基本維持在3.6億元-3.9億元之間，占比則從58.65%降至52.35%。

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技術(shù)實(shí)力與研發(fā)投入也成為公司的關(guān)鍵考量。截至2024年，公司擁有85項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利46項(xiàng)，但公司研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)三年低于行業(yè)平均水平，2022–2024年公司研發(fā)費(fèi)用率為2.51%、2.47%、2.3%（行業(yè)平均3.2%–3.86%）。

其核心產(chǎn)品鋁顏料生產(chǎn)工藝以物理研磨為主，技術(shù)門檻較低。《招股書》也提示道，若不能突破水性鋁顏料等高端技術(shù)，在環(huán)保升級(jí)和水性涂料替代趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間可能被擠壓。

更重要的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，2022年-2024年，分別為-1.03億元、-0.47億元、-0.28億元。公司解釋主要因票據(jù)收付金額較大，且原料采購(gòu)多采用預(yù)付款或月結(jié)，而銷售回款周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)金流階段性承壓。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)處于高位，報(bào)告期各期末均在2億元以上，占營(yíng)業(yè)收入超30%。

本次IPO，族興新材預(yù)計(jì)募集資金約2.58億元，用于年產(chǎn)5000噸高純微細(xì)球形鋁粉建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設(shè)項(xiàng)目、高性能鋁銀漿技術(shù)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

02

既是大客戶又是供應(yīng)商

雙重身份遭問(wèn)詢

族興新材的采購(gòu)端呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例均超過(guò)85%，其中最大供應(yīng)商云南鋁業(yè)的采購(gòu)占比連續(xù)三年超過(guò)75%。

與采購(gòu)端形成對(duì)比的是，公司客戶結(jié)構(gòu)較為分散。同期前五大客戶銷售收入占比均未超過(guò)21%。

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不過(guò)，值得注意的是公司的客戶穩(wěn)定性以及身份重疊的問(wèn)題。

最典型的是客戶金馬鋁業(yè)，2022年其還是公司第四大客戶，當(dāng)年銷售金額2409.81萬(wàn)元，2023年躍升為第一大客戶，銷售金額為4294.96萬(wàn)元，2024年從前五大客戶名單中消失，轉(zhuǎn)而成為公司第四大供應(yīng)商，族興新材向其采購(gòu)的金額為780.79萬(wàn)元。值得注意的是，族興新材向金馬鋁業(yè)銷售和采購(gòu)的商品同為鋁粉。

類似的劇情還在其他客戶身上上演。2023年，族興新材向金馬鋁業(yè)、恒裕新材和乾元高新三家客戶銷售鋁粉合計(jì)9552.97萬(wàn)元，而2024年對(duì)這三家的銷售收入驟降至954.76萬(wàn)元。公司解釋稱，下游客戶極其分散且規(guī)模較小，符合行業(yè)特點(diǎn)。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，公司供應(yīng)商和客戶重疊，這種現(xiàn)象需要從公司收入、采購(gòu)金額、具體資金流和單據(jù)流上進(jìn)行審核確認(rèn)是否屬于正常的交易。因?yàn)榭赡苌嫦永麧?rùn)和成本調(diào)節(jié)進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)報(bào)失真。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，公司大客戶資質(zhì)也引人關(guān)注。2024年第四大客戶上海金奕達(dá)成立于2023年10月，注冊(cè)資本600萬(wàn)元但實(shí)繳為0，成立次年即成為公司大客戶，銷售金額為1520.3萬(wàn)元。2022年第五大客戶尉氏縣博遠(yuǎn)耐火材料廠同樣實(shí)繳資本為0，但銷售金額達(dá)到了1685.49萬(wàn)元。

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，公司存在經(jīng)銷模式終端客戶與直銷客戶重合的情形。部分經(jīng)銷客戶如廈門族興商貿(mào)有限公司、溫州族興顏料有限公司等，其企業(yè)名稱中均帶有“族興”字樣，引發(fā)關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑。

針對(duì)上述情況，北交所在問(wèn)詢中重點(diǎn)關(guān)注公司銷售業(yè)務(wù)的真實(shí)性與合理性。公司回復(fù)稱，客戶與供應(yīng)商重合系因雙方根據(jù)業(yè)務(wù)需要，相互采購(gòu)不同規(guī)格或類型的產(chǎn)品，屬正常商業(yè)行為。對(duì)于客戶實(shí)繳資本低、社保參保人數(shù)少等資質(zhì)問(wèn)題，公司解釋稱這符合下游行業(yè)以小型企業(yè)和個(gè)體工商戶為主的業(yè)態(tài)特征。

圖源：罐頭圖庫(kù)

公司內(nèi)控管理同樣被問(wèn)詢。

報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司累計(jì)受到行政處罰金額近13萬(wàn)元，違規(guī)事由涵蓋多個(gè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)：因未按時(shí)安排2名員工進(jìn)行職業(yè)健康檢查復(fù)查，被寧鄉(xiāng)市衛(wèi)健委處以7000元罰款；因消防設(shè)施未能保持完好有效，被寧鄉(xiāng)市消防救援大隊(duì)罰款2.45萬(wàn)元；子公司曲靖華益興因安全隱患未按期整改、危險(xiǎn)化學(xué)品流向信息未及時(shí)備案等問(wèn)題，兩次被應(yīng)急管理部門合計(jì)處罰5.99萬(wàn)元；此外，還因壓力管道未按規(guī)定安裝、檢驗(yàn)和投入使用的違規(guī)行為，被市場(chǎng)監(jiān)管部門處以3.5萬(wàn)元罰款。

對(duì)此，北交所在審核問(wèn)詢中重點(diǎn)關(guān)注公司內(nèi)部控制的有效性。公司回應(yīng)稱已全面完成整改，并取得主管部門確認(rèn)，強(qiáng)調(diào)這些行為不構(gòu)成重大違法。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)堪稱“學(xué)霸組合”。華中科技大學(xué)校友梁曉斌和夏風(fēng)1998年就共同創(chuàng)業(yè)，如今一個(gè)當(dāng)董事長(zhǎng)，一個(gè)做技術(shù)總監(jiān)，都是鋁顏料領(lǐng)域的專家。

如今，梁曉斌持有族興新材52.14%股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。同時(shí)，夏風(fēng)持有公司21.17%股份為公司股東。

兩位技術(shù)出身的創(chuàng)始人在IPO前進(jìn)行了兩次分紅，合計(jì)1940萬(wàn)元，梁曉斌落袋約1011.51萬(wàn)元。

一邊是校友聯(lián)手、技術(shù)出身的"學(xué)霸"創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，另一邊卻是業(yè)績(jī)波動(dòng)、客戶異動(dòng)、現(xiàn)金流緊繃的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。族興新材的第三次IPO闖關(guān)，能否成功呢？

你看好族興新材IPO嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！