來源|環球老虎財經

8月21日，阿里巴巴發布公告稱，擬將旗下斑馬網絡技術股份有限公司（以下簡稱“斑馬智行”）分拆，并在港交所主板獨立上市。

此前一天，港交所已披露了斑馬智行的上市申請文件。聯席保薦人包括德意志銀行、中金公司及國泰君安國際。

招股書顯示，當前，阿里巴巴間接持股約44.72%，擁有40.17%的投票權；上汽集團間接持股34.34%，擁有37.16%的投票權。

事實上，此次分拆計劃并非突發之舉。2023年，阿里啟動“1+6+N”組織架構變革，持續推進非核心資產剝離，并明確表示阿里云智能、菜鳥、盒馬將在未來12至18個月內推進獨立上市。

去年9月，菜鳥集團已向港交所遞交招股書，積極籌備IPO，但阿里巴巴于2024年3月宣布撤回其上市申請。因此，若斑馬智行此次成功于港交所上市，將成為阿里巴巴分拆計劃中首家獨立上市的企業。

值得關注的是，斑馬智行目前仍處于“燒錢期”。2022年至2024年及2025年第一季度，其凈虧損分別達到人民幣8.78億元、8.76億元、8.47億元和15.82億元，累計虧損已達41.83億元。

分拆210億元獨角獸上市

斑馬智行沖刺港交所IPO。

近日，阿里巴巴于港交所發布公告，計劃分拆旗下斑馬智行并于香港聯交所獨立上市，此舉有助于更準確體現斑馬智行自身的價值，使投資者能夠分別評估斑馬智行與阿里巴巴集團未分拆業務的業績和潛力。

此外，據港交所披露易信息，斑馬智行已于8月20日正式提交上市申請，聯席保薦人包括德意志銀行、中金公司及國泰君安國際。

在招股書中，斑馬智行表示，本次IPO募集資金將主要用于加強技術研發、提升在中國市場的占有率、拓展全球業務、支持戰略收購與擴張計劃，以及補充營運資金等。

據了解，當前斑馬智行是智駕領域的明星公司，據其港股IPO申報稿引用的灼識咨詢數據，按2024年收入計，斑馬智行是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，按解決方案搭載量計算也位居市場第一。

此外，灼識咨詢報告還指出，斑馬智行是中國僅有的兩家擁有全自研汽車操作系統的第三方供應商之一，同時也是唯一能夠將系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端能力及車載平臺服務三大智能汽車核心體驗整合為統一解決方案的企業。

而在《2024胡潤全球獨角獸榜》中，斑馬智行以210億元人民幣的估值成功入選。

具體來看，斑馬智行成立于2015年，由上汽集團與阿里巴巴共同設立的上海賽為投資中心（有限合伙）投資成立，阿里巴巴及上汽集團分別持有斑馬智行46.11%股權，員工股權激勵平臺持股6%。

2017年，斑馬智行為股權激勵額外增發股權，在本次增發后，阿里巴巴及上汽集團分別持有斑馬智行45%股權，員工股權平臺持股比例上升至10%。

而在2020年，阿里巴巴與上汽簽署股東協議，阿里巴巴的投票權比例提升至超過50%。因此，自2020年后，斑馬智行就被納入阿里巴巴合并報表范圍。

不過，為了成功上市，2024年12月，阿里巴巴與上汽調整了投票權安排，阿里巴巴放棄了2.43億股的投票權。調整后，阿里巴巴的投票權比例降至約48.38%，斑馬智行不再納入阿里巴巴合并報表范圍，也不再是其附屬公司。

據招股書顯示，截至最后實際可行日期，阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月擁有其已發行股本總額的約44.72%份額，實際控制40.17%的投票權，而上汽通過上海賽為及嘉興瑞佳擁有其已發行股本總額的約34.34%份額，實際控制37.16%的投票權。

值得一提的是，除了斑馬智行外，今年以來，已有多家智駕企業籌備赴港上市，并且背后同樣不乏頭部大廠身影。例如，估值超40億元的四維智聯，得到了騰訊、滴滴、蔚來資本等押注，而博泰車聯網則由蘇寧、小米押注。

什么時候不再燒錢？

雖然斑馬智行是阿里車聯網版圖中的重要布局，但其帶來的經濟回報仍較為有限。

2016年，首款搭載斑馬智行系統的榮威RX5正式推出，作為國內首款“互聯網汽車”，一度備受矚目。

然而，當時大多數消費者的關注焦點仍集中在車輛性能、安全性、油耗等傳統指標上，智能座艙功能更多被視為“附加價值”而非“核心需求”。因此，斑馬智行的市場推廣進程并未如預期般迅速。

此外，斑馬智行并非單一車載系統，而是一個覆蓋汽車、IoT終端、IoT芯片及工業領域，并整合原YunOS移動端業務的綜合性生態體系。這也意味著其研發投入規模顯著。

從財務數據來看，根據招股書顯示，2022年至2024年及2025年第一季度，該公司研發費用分別為11.11億元、11.23億元、9.80億元和1.96億元，累計達34.10億元。

而同期營業收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元和1.36億元，合計僅為26.37億元，明顯低于研發投入。

因此，斑馬智行目前仍處于“燒錢期”。2022年至2024年及2025年第一季度，其凈虧損分別達到人民幣8.78億元、8.76億元、8.47億元和15.82億元，累計虧損已達41.83億元。

IPO前，阿里巴巴及上汽也持續為斑馬智行融資。2018年，斑馬智行宣布完成超過16億元的首輪融資，當時是國投創新領投，“阿里系”云鋒基金和尚頎資本跟投。

2021年，斑馬智行再次宣布獲得阿里巴巴集團、上汽集團、國投招商、云鋒基金等四大老股東聯合增資30億元。

除了資金外，阿里巴巴還給了不少產業鏈上的支持。招股書顯示，阿里巴巴在2022年至2025年一季度期間是斑馬網絡的最大供應商，采購金額合計超7.71億元，均超過年度采購總額的50%。此外，阿里巴巴還是2022年斑馬網絡的前五大客戶之一。

值得一提的是，隨著AI大模型加速應用于汽車領域，智能座艙賽道的競爭日趨白熱化。尤其是華為推出的Hi Car系統、百度的Apollo Auto等競品，不僅在技術層面展現出優勢，更在汽車產業鏈整合方面表現出強勁競爭力。

這種市場競爭態勢的加劇，使得斑馬智行此前的高額投入面臨價值減損的風險。據招股書顯示，該公司明確指出，由于系統級操作系統解決方案市場的競爭不斷加劇，加之計劃將更多資源投向AI驅動業務，因此對汽車操作系統相關資產計提了減值損失。

數據表明，2025年第一季度，斑馬智行就汽車操作系統確認的其他無形資產減值損失高達18.41億元。

浮現阿里變陣意圖

事實上，本次分拆斑馬智行上市，僅是阿里巴巴近年來戰略調整的縮影。

2023年3月，阿里巴巴啟動了“1+6+N”組織變革，此后阿里不斷剝離手中邊緣資產，不斷加快變革腳步。

彼時，張勇曾表示，多樣性的業務，與其放在一個鍋里、一個上市載體里端出去，還不如到了市場接受的條件，就果斷地讓他們單獨面對資本市場，成熟一個，上市一個。

當年9月，菜鳥就向港交所提交了招股書，全力沖刺IPO。不過，到了2024年3月，阿里巴巴卻宣布撤回菜鳥的上市申請。此后，阿里云及盒馬的上市消息也陷入沉寂。

因此，若斑馬智行此次成功登陸港交所，將成為阿里巴巴旗下首家分拆上市的子公司。

除了分拆上市外，近年來，阿里巴巴還不斷持續減持旗下資產，剝離非核心業務。近期，三江購物發布公告表示，阿里旗下公司在8月6日至8月11日期內，累計減持該公司1095.36萬股，以減持均價10.27元/股計算，減持金額約為1.12億元。

此外，阿里還計劃減持紅星美凱龍。具體來看，今年7月底，紅星美凱龍家居集團股份有限公司發布公告稱，阿里旗下子公司擬通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份共計不超過1.31億股。

2月，阿里巴巴通過子公司減持7240萬股中金公司H股，減持均價13.5港元，套現9.77億港元，持股比例從10.66%降至6.85%；4月，該公司再次減持中金公司5750萬股H股，減持均價13.5港元，套現7.76億港元，持股比例進一步降至3.83%。

今年1月，阿里巴巴集團發布公告稱，集團子公司及New Retail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.70%。

不論如何，阿里巴巴“斷舍離”的決心已顯露無遺。正如馬云所說，阿里會變也會改，所有偉大的公司都誕生在冬天。不過，這場蛻變能否成功，尚需時間驗證。