文|瑞財經 作者|楊宏彬

他創立的企業名為翼菲科技。回顧創業歷程，他對濟南政府感謝溢于言表。

“在創業初期，濟南政府慷慨提供了200多萬的創業啟動資金，并提供了辦公場地和扶持。正是這些政府的扶持，讓我們這家初創公司得以度過最初的艱難研發期，沒有任何收入也能穩步前行。”

在濟南落地生根13年，翼菲科技已經一步步成長為國家級專精特新“小巨人”。然而今年6月，翼菲科技卻突然把公司地址遷到了浙江玉環市。

遷址數日后，翼菲科技向港交所遞表，這一份招股書里，似乎藏著翼菲科技遷址的原因。

今年3月，玉環市財政局向翼菲科技投資1.4億元，并花費1.1億元收購翼菲科技股權。截至遞表，玉環市財政局為翼菲科技主要股東，控股16.04%。

翼菲科技主營工業機器人及機器人解決方案，公司近3年收入連續增長，但尚未實現盈利，持續的經營現金流凈流出，已讓公司面臨即期債務的壓力。

遞表前估值飆升14.64億

玉環市財政局斥2.5億入股

翼菲科技成立于2012年6月，注冊資本200萬元，由張賽、張健、張立、金喆及楊栩分別擁有21.72%、30%、21.7%、21.7%及4.88%。

2016年5月及6月，張健、張立將所持股權轉讓予張賽，金喆及楊栩將所持股權轉讓予濟南知秋及濟南梓遒。濟南知秋及濟南梓遒為翼菲科技的員工持股平臺。

2014年4月-2025年5月，翼菲科技完成了天使輪至Pre-IPO輪共12輪融資，募集資金6.34億元。完成天使輪融資前，翼菲科技的估值為1400萬元，完成Pre-IPO輪融資后，公司估值達到了36.04億元，11年時間翻了257倍。

在完成E輪融資后，翼菲科技的估值為21.4億元。而僅兩個月后，公司完成了Pre-IPO輪，兩個月時間估值增長14.64億元。

翼菲科技的主要投資者包括玉環市財政局、峰瑞基金、春華資本、寬帶資本、清控銀杏、常春藤資本等。

翼菲科技募資最多的為E輪融資，投資者為玉環市財政局，投資金額達到1.4億元。此外，玉環市財政局還耗資1.1億元收購翼菲科技股權。截至遞表，玉環市財政局控制著翼菲科技16.04%的股權。

寬帶資本參與了翼菲科技的B+輪、D輪融資，并通過股權轉讓受讓翼菲科技股權，合計投入資金7700萬元。截至遞表，寬帶資本控制翼菲科技8.69%的股權。而根據翼菲科技最后一輪融資的投后估值，寬帶資本的持股價值已經達到3.13億元。

清控銀杏則參與了翼菲科技的C輪、D輪融資，并通過股權轉讓受讓翼菲科技股權，合計投入資金9600萬元，不過清控銀杏也兩次轉出翼菲科技股權。目前清控銀杏持有翼菲科技5.15%的股權，價值1.86億元。

清控銀杏由呂大龍控制，呂大龍還單獨收購了翼菲科技0.5%的股權，耗資700萬元。

翼菲科技融資過程中，張賽曾向上海峰瑞、初者之心轉讓股權，套現600萬元。翼菲科技的員工持股平臺濟南知秋及濟南梓遒曾轉讓股權套現3660萬元。

截至遞表，翼菲科技由張賽持有11.17%，濟南梓遒、濟南云帆、濟南知秋分別持有8.76%、2.72%、2.41%。濟南云帆亦是翼菲科技的員工持股平臺，3個員工持股平臺均由張賽控制。

因此，張賽為翼菲科技的實際控制人，控股比例約25.07%。

投資方加入董事會及監事會

張賽挖老東家墻角

張賽在翼菲科技擁有最高權力，其擔任執行董事、董事長兼總裁。他今年41歲，22歲時取得清華大學熱能工程工學學士學位，次年獲得美國哥倫比亞大學機械工程理學碩士學位。

赴美留學歸來后，張賽加入了震雄集團(0057.HK)，擔任CPS推廣部高級工程師，主要負責注塑機設計及精益生產管理。任職5年后，他離開震雄創立翼菲科技。

張賽的時間管理能力和學歷能力是讓人欽佩的。在管理翼菲科技的同時，他還于去年12月取得了清華大學先進制造工學博士學位。

除張賽外，翼菲科技還有兩名高層曾任職于震雄，包括執行董事、執行副總裁張子超，監事會主席、生產部經理劉盤偉。

翼菲科技還有兩名執行董事，分別為孫同亮及竇志遠。竇志遠今年年僅36歲，除執行董事外，他還擔任Jupiter業務部總經理。

加入翼菲科技前，竇志遠是奧圖股份(NQ:833748)?自動化部門職員。入職翼菲科技時，他擔任電氣工程部經理，當時他24歲。

翼菲科技的3名非執行董事均來自投資方。王麥克現任玉環市蘆浦經濟發展有限公司董事、總經理及董事長，該公司由玉環市財政局全資持有。李笙凱則是飛圖創業投資（北京）有限公司的合伙人，宋鵬飛則是寬帶資本副總裁。

值得一提的是，翼菲科技的監事莊芬芳、楊健也來自投資方。莊芬芳為玉環市國有資產投資經營集團有限公司的職員，該公司由玉環市財政局持有90%。楊健則是清控銀杏普通合伙人的高級投資總監。

遞表前，翼菲科技還請來了資深財務人辛亞光擔任財務總監。他于今年4月擔任翼菲科技首席財務官。加入翼菲科技前，辛亞光曾長時間任職于安永，職責包括風險管理及財務報表審 計。

直銷客戶數量翻四倍

五大客戶仍貢獻五成收入

翼菲科技做的是工業機器人的設計、研發、制造及商業化，并提供綜合機器人解決方案。

公司的機器人產品包括并聯機器人（Bat系列）、AGV/AMR移動機器人（Camel系列）、SCARA機器人（Python系列）、晶圓搬運機器人（Lobster系列）及六軸工業機器人（Mantis系列），并具備自主研發的核心技術—控制及視覺系統（Gorilla及King kong系列）。

不過，現在翼菲科技來自機器人的收入占比還不是很高。2022年-2024年，公司收入分別為1.62億元、2.01億元及2.68億元，來自機器人的收入占比分別為5.0%、12.8%及20.8%。

翼菲科技的核心收入來源為機器人解決方案，各期業務收入占比分別為95%、87.2%及79.2%。翼菲科技的機器人解決方案主要支持上下料、分揀、取放、包裝、組裝及涂膠系統的自動化功能。

翼菲科技收入的連續增長得益于客戶數量的增長。2022年末-2024年末，公司的直銷客戶數量分別為69家、158家及275家，來自直銷客戶收入占比分別為100.0%?、98.9%及96.8%?。

不過，翼菲科技的平均直銷客戶價值（直銷收入/客戶）是逐年下滑的，各期分別為235.09萬元、125.88萬元及94.38萬元。

翼菲科技的直銷客戶的平均交易價值（直銷收入/交易次數）亦是逐年下滑，各期分別為49.91萬元、40.1萬元、26.7萬元。

雖然客戶數量增長較多，但翼菲科技的五成以上的收入仍來自于前五大客戶。2022年-2024年，前五大客戶為其貢獻了83.3%、60.7%及50.1%的收入，最大客戶為其貢獻了71.2%、40.3%、23.7%的收入。

各期內，客戶A均為翼菲科技的最大客戶。可以發現的是，客戶A向其采購的金額在逐年下滑，各期分別為1.16億元、8100萬元、6360萬元。

2024年半數收入“打白條”

售后服務開支翻4倍

截至2022年-2024年，翼菲科技的貿易應收款分別為2968.9萬元、5233.1萬元、1.37億元，這意味著，公司2024年2.68億元的收入中，有一半為“打白條”。

2022年-2024年，翼菲科技的毛利率分別為26.7%?、18.3%及26.5%。翼菲科技的機器人產品2022年為負毛利率，2023年升至7.1%，2024年再度飆升至35.6%。翼菲科技的機器人解決方案各期內毛利率則分別為28.6%、20.0%及24.1%。

翼菲科技的各項開支中，增長最快的是銷售及營銷開支，各期分別為1478.9萬元、3122萬元及5314.9萬元。

而售后服務為翼菲科技銷售及營銷開支下，增長最快的開支，各期分別為138.9萬元、290.4萬元及1200.5萬元。2024年翼菲科技的售后服務開支同比翻了4倍。

2022年-2024年，翼菲科技的行政開支分別為2967.2萬元、2579.1萬元及3881.4萬元；研發開支分別為3417.1萬元、3314.3萬元、3865.7萬元。

翼菲科技各期的毛利并不能覆蓋同期內的這三項開支，導致公司持續錄得虧損。2022年-2024年，公司分別凈虧損5755.3萬元、1.11億元及7149.5萬元。

短債缺口超2300萬

離職董事擔保貸款

持續的虧損讓翼菲科技的經營現金流持續凈流出，各期流出資金4415.3萬元、8674.9萬元6958.2萬元。

翼菲科技主要依靠融資獲得流入資金，2022年-2024年的融資現金流凈額分別為3149萬元、3606.4萬元及7617.8萬元。2023年，翼菲科技投資現金也凈流入了4391.7萬元。

新增銀行貸款為翼菲科技融資現金流最主要的流入項，2023年及2024年分別為流入資金4600萬元及1.45億元。2022年翼菲科技融資現金流最主要的流入項為股東出資，流入資金4052.3萬元。

2022年-2024年末，翼菲科技的銀行計息借款分別為0、4590萬元及1.35億元。截至今年4月末，翼菲科技的銀行計息借款約為1.16億元，基本是即期債務。

而同期末，翼菲科技在手的現金及現金等價物為9324.8萬元，并不能覆蓋即期借款，存在2319.4萬元的短債缺口。

值得一提的是，翼菲科技2023年及2024年的長期借款是由楊栩擔保的，各期末分別為85.7萬元、67.2萬元，該等借款由微眾銀行提供，利率在14.4%–18%之間。而由張塞擔保的銀行借款利率為3%–3.8%。

上文提到，楊栩是翼菲科技的初始股東之一。他于2016年5月起至2023年4月擔任翼菲科技執行董事，2022年及2023年的薪資為32.6萬元及14萬元。

附：翼菲科技上市發行中介機構清單

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法律顧問：貝克?麥堅時律師事務所、北京國楓律師事務所

核數師兼申報會計師：安永會計師事務所