沖刺IPO的智譜：不愁融資但仍然“缺錢”。

作者 | 張語格

編輯 | 趣解商業(yè)·AI力場

今年DeepSeek爆紅之后，“AI六小虎”（智譜、月之暗面、百川智能、MiniMax、階躍星辰、零一萬物）的聲量便開始走下坡路。而隨著零一萬物、百川智能接連放棄大參數(shù)模型、轉(zhuǎn)向應(yīng)用，更是讓“六小虎”的稱號變成了“四小強”。

為了證明自己仍有留在牌桌上的實力，最近月之暗面、Minimax和智譜紛紛更新了底座大模型。其中，最晚發(fā)布的智譜一口氣拿出了6款大參數(shù)模型，其中GLM-4.5在推理、代碼、智能體綜合能力都拿下了開源模型 SOTA （當(dāng)前最佳）水平。

圖源：智譜公眾號

緊接著，在8月11日，智譜又推出號稱“全球 100B 級效果最佳的開源視覺推理模型” GLM-4.5V（總參數(shù) 106B，激活參數(shù) 12B），這也是其在通向?AGI?道路上的又一探索性成果。

在DeepSeek出現(xiàn)以前，智譜一直穩(wěn)坐大模型創(chuàng)業(yè)公司的第一梯隊，然而進入2025年后，融資環(huán)境和行業(yè)競爭趨勢都發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，智譜想要繼續(xù)保持自己的領(lǐng)先地位，無疑要面臨更殘酷的挑戰(zhàn)。

01.GLM-4.5，量大管飽？

國內(nèi)大模型賽道剛進入混戰(zhàn)時，智譜還能更新底座模型的頻率還保持在一個季度左右，憑著頂尖的研發(fā)背景和先發(fā)優(yōu)勢，智譜一度成為OpenAI重點盯梢的競爭對手。

然而進入2024年后，智譜的更新節(jié)奏明顯下降。2023年發(fā)布的GLM-2和GLM-3，中間只間隔了4個月；而GLM-4.5與GLM-4發(fā)布之間，相隔一年半的時間。在這期間，智譜在多模態(tài)理解、長文本處理等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢逐漸被競爭對手瓦解，尤其是在DeepSeek爆火之后，智譜等企業(yè)在大模型解決方案市場的份額也在逐漸稀釋。

“AI四小強”需要用產(chǎn)品和技術(shù)的更新證明自己仍有比拼下半場的實力。智譜此次發(fā)布的GLM-4.5，顯然是做足了準(zhǔn)備。

為了滿足智能體應(yīng)用，GLM-4.5的推理、編碼和智能體能力實現(xiàn)了原生融合，通俗地講就是既擅長寫代碼也擅長推理、輔助工作，發(fā)布后在多個評測基準(zhǔn)中綜合平均分取得全球模型第三、國產(chǎn)模型第一、開源模型第一的成績。

圖源：智譜

Agent編程能力是智譜此次“大秀肌肉”的一部分。智譜在發(fā)布會上展示了多個GLM-4.5構(gòu)建的應(yīng)用，比如社交媒體網(wǎng)站、Flappy Bird小游戲；最直觀的還是“一句話生成搜索引擎”：在智譜AI官網(wǎng)輸入提示詞“做一個Google搜索網(wǎng)站”，一分鐘內(nèi)GLM-4.5就展示出了可以正常使用的搜索引擎。

據(jù)“趣解商業(yè)”觀察，編程能力正在成為國內(nèi)大模型的“重點配置”。今年6月，月之暗面推出了針對軟件工程任務(wù)的全新開源代碼大模型Kimi-Dev-72B；阿里上半年也開源了其最新一代旗艦編程模型Qwen3-Coder。

曾有AI應(yīng)用的開發(fā)者表示，抓住了開發(fā)者這批種子用戶，模型的聲量才能迅速起勢。開發(fā)者們?nèi)粘Ｃ媾R重復(fù)編碼、調(diào)試耗時、技術(shù)棧適配等痛點，對于提升代碼效率的工具，通常有較強的付費意愿。無論是模型口碑的提升還是商業(yè)化前景，滿足這部分剛需人群，都是大模型接下來的發(fā)展重點之一。

值得一提的是，智譜的GLM-4.5在成本效率上也實現(xiàn)了突破。API調(diào)用價格百萬tokens低至 0.8元（輸入）和2元（輸出）。有開發(fā)者用戶在社媒平臺表示，買了一個50塊錢1萬億token的資源包，用了好幾天還不到2000萬token，“GLM-4.5真是量大管飽”。

圖源：小紅書截圖

此次GLM-4.5的出色表現(xiàn)，證明智譜一年以來的努力沒有白費；然而，大模型技術(shù)競賽還遠(yuǎn)未到達終點。DeepSeek橫空出世后，智譜CEO張鵬曾在全員信中表示，要“加大投入，不斷追求更大更強的模型，持續(xù)提升基座模型的性能”；這也意味著，未來智譜仍需更多的資金和算力，以交出更出色的底座模型。

02.不愁融資但仍然“缺錢”

零一萬物創(chuàng)始人李開復(fù)曾預(yù)測，國內(nèi)的基座大模型大概率將會只剩下DeepSeek、阿里巴巴、字節(jié)跳動三家；這一觀點，正在被越來越多從業(yè)者認(rèn)可。最近就有投資人對媒體表示，未來大模型市場只會選擇將性能、成本做到前二，最多前三的玩家。

如今“AI六小虎”里的百川智能、零一萬物已經(jīng)先后放棄主攻底座技術(shù)，轉(zhuǎn)向應(yīng)用落地，剩下的“四小強”仍然在堅持燒錢做預(yù)訓(xùn)練、向AGI沖擊。

在一些開發(fā)者眼里，背景雄厚、研發(fā)節(jié)奏穩(wěn)健的智譜應(yīng)該是最不可能放棄底層大模型的公司。含著“金湯匙”出生的智譜，一直是被投資機構(gòu)爭搶的對象。從2023年開始，智譜每年都會進行不止一輪的億元以上融資，投資方里既有美團、螞蟻、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠，紅杉、高瓴等知名投資機構(gòu)，還有國資背景的基金。

據(jù)“天眼查”信息顯示，今年以來智譜已經(jīng)進行了五輪融資、總計超30億元，參投方包括浦東創(chuàng)投集團、張江集團、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙） 、成都高新區(qū)、華發(fā)集團、杭州城投、上城資本均為地方國資以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金。

圖源：天眼查截圖

智譜或許還沒在“錢”上發(fā)過愁，但不可否認(rèn)的是，AI賽道的投融資正在收緊。

靖亞資本發(fā)布的《2025 中國 AI Cloud 行業(yè)趨勢報告》顯示，2024 年的AI賽道的融資額同比下降了 14.2%；AI融資金額前三的賽道分別是?AIGC、自動駕駛和行業(yè)應(yīng)用，大模型技術(shù)層的融資金額為92.98億元，不足AIGC的三分之一。

圖源：報告截圖

融資渠道變窄了，但大模型的燒錢力度并沒有減小。曾有投資人表示，模型預(yù)訓(xùn)練一年至少要燒掉2億美元。據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，智譜2024年收入約3億元，虧損約20億元。以此來看，即使在如此頻繁的融資下，智譜的現(xiàn)金流或仍有不小的缺口。

在此境況下，智譜今年正式啟動了IPO進程，據(jù)稱擬同時推進A股和港股上市。“趣解商業(yè)”注意到，智譜已在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，由中金公司輔導(dǎo)，計劃在今年10月完成輔導(dǎo)計劃。

目前智譜已經(jīng)由“有限責(zé)任公司”變更為“股份有限公司”，創(chuàng)始人、首席科學(xué)家唐杰擔(dān)任第一大股東，持股6.662%；聯(lián)合創(chuàng)始人李涓子持股0.8361%，其與唐杰均出自清華大學(xué)計算機研究中心；CEO、總經(jīng)理張鵬持股0.0992%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，智譜當(dāng)下IPO主要有三方面原因，一是要繼續(xù)訓(xùn)練新一代 GLM 基座模型，又要開源、降價搶市場，現(xiàn)金流壓力大；二是傳統(tǒng)私募空間被透支，估值已抬到440億元左右，一級市場能投的都投了，IPO幾乎是唯一大額補血通道；“此外，2025年A股IPO整體收緊，智譜若不盡早上報，后續(xù)審核趨嚴(yán)恐怕上市難度會更大。”

柏文喜認(rèn)為，智譜必須趕在大模型第一股紅利消失前登陸二級市場，鎖定品牌與資金雙重優(yōu)勢。

03.商業(yè)化變現(xiàn)成“老大難”

今年7月，智譜宣布完成由浦東創(chuàng)投集團和張江集團聯(lián)合投資的10億元戰(zhàn)略融資。“IT桔子”數(shù)據(jù)顯示，此次融資完成后，智譜估值突破400億人民幣，成為國內(nèi)估值最高的大模型創(chuàng)業(yè)公司之一。

估值越高，公司肩上的擔(dān)子也越重。不只一位投資人提到，當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司的估值突破50億美元，公司就需要展示出可持續(xù)的商業(yè)模式，同時在發(fā)展中不斷驗證、迭代自己的商業(yè)模式，以實現(xiàn)更高的盈利與增長。

智譜雖為AI創(chuàng)業(yè)公司里的第一梯隊，但其高額研發(fā)費用與商業(yè)化收入仍然無法平衡。智譜COO張帆曾表示，2024年智譜的商業(yè)化收入取得了100%以上的增長，MaaS開放平臺bigmodel.cn API年收入同比增長超過30倍；但在如此迅速的增長上，智譜2024年也沒能邁進盈利的門檻。

圖源：罐頭圖庫

為B端用戶提供私有化部署服務(wù)，是智譜的最主要的收入來源，其中包括API調(diào)用、MaaS大模型開放平臺、行業(yè)垂直系統(tǒng)定制等等。智譜雖然有豐富的客戶資源，但B端定制業(yè)務(wù)需要反復(fù)調(diào)試，交付周期較長、規(guī)模復(fù)制性較差，且隨時面臨著競爭對手“超車”的可能。

據(jù)“36氪”報道，今年DeepSeek-R1的發(fā)布就擠壓到了智譜的商業(yè)化空間，有B端服務(wù)商直言，定制化項目的客戶心智今年都在向用DeepSeek的模型靠攏。

至于C端市場，智譜則要更慢一步。

“AI產(chǎn)品榜”數(shù)據(jù)顯示，今年3月智譜的搜索問答APP“清言”月活為1043萬，在AI產(chǎn)品榜排名第10，遠(yuǎn)低于豆包、DeepSeek和Kimi。在性能未拉開顯著差距的情況下，AI搜索應(yīng)用想要擴大用戶規(guī)模只能以燒錢投流為主；然而，國內(nèi)用戶對AI搜索應(yīng)用的付費意愿有限，對于需要更明確商業(yè)回報的智譜而言，用錢換增長的性價比實在不高。

圖源：AI產(chǎn)品榜

值得一提的是，今年5月，經(jīng)公安部計算機信息系統(tǒng)安全產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心檢測，在應(yīng)用寶平臺中發(fā)現(xiàn)35款移動應(yīng)用存在違法違規(guī)收集使用個人信息的情況，其中便包括智譜清言。在AI技術(shù)狂奔的浪潮之下，AI應(yīng)用的隱私邊界也成為數(shù)據(jù)合規(guī)的重要議題。

除此之外，智譜也在發(fā)力覆蓋B端和C端的Agent產(chǎn)品。今年上半年，智譜陸續(xù)發(fā)布了AutoGLM沉思Agent和企業(yè)向的AI Agent CoCo，前者個人用戶可以直接在智譜清言 PC 客戶端使用，進行數(shù)據(jù)檢索、分析和生成報告；后者是企業(yè)級產(chǎn)品，具有交付導(dǎo)向、記憶機制和無縫嵌入的特點，且能幫員工完成重復(fù)性任務(wù)的工作流。

然而，受限于MCP協(xié)議等因素和模型本身的能力，打造有破圈效應(yīng)的Agent難度遠(yuǎn)高于AI搜索應(yīng)用。智譜的AutoGLM沉思上線后，有用戶體驗表示，使用時會遇到很多問題，比如報告輸出只支持文本；網(wǎng)頁讀著讀著就無響應(yīng)了，但也不能手動干預(yù)。

值得注意的是，Agent領(lǐng)域也已經(jīng)布滿了大廠的身影。百度、字節(jié)都已經(jīng)推出了各自的智能體產(chǎn)品心響APP和扣子空間，無論是B端的私有化部署，還是C端的AI、Agent應(yīng)用，智譜都面臨著激烈的競爭。

圖源：小紅書截圖

由于不具備大廠的生態(tài)優(yōu)勢，智譜接下來在技術(shù)和應(yīng)用上能否“搶先半步”就變得格外重要。但令人憂心的是，從2024年開始智譜的技術(shù)、融資、商業(yè)化等業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陸續(xù)出走，今年以來已經(jīng)有首席戰(zhàn)略官張闊、副總裁曲滕、應(yīng)用AI與合作副總裁李惠子等6位管理層相繼離開，加入大廠或自行創(chuàng)業(yè)。

如何在人才持續(xù)流失的情況下，仍然保持公司的穩(wěn)定和創(chuàng)新性，對這家成立剛滿6年的AI企業(yè)而言，同樣是不小的挑戰(zhàn)。