作者｜楊果果?編輯｜劉欽文

家里孩子的作業打印、辦公室的合同或其他文件資料輸出、商場的廣告海報……這些日常場景中，我們都需要用到的打印機，均離不開墨水。而這看似不起眼的“小瓶裝墨水”，卻要撐起一家公司的上市夢想。

珠海傳美訊新材料股份有限公司（以下簡稱：傳美訊），這家專注于數碼噴印墨水的研發、生產和銷售的企業，正試圖叩開北交所的大門。

數碼噴印墨水屬于新興的數碼噴印技術的核心耗材，它與數碼噴頭、系統板卡等關鍵部件配套于數碼噴印設備。傳美訊成立于2004年，公司的產品線也從主要應用于辦公家用打印領域的墨水，逐步拓展至工業大幅面打印設備的墨水，由傳統的廣告業與寫真影像業，延伸至紡織品印花及數碼印刷等更廣泛的領域，產品不僅在國內銷售，還遠銷土耳其、巴西、印度尼西亞、阿根廷等海外國家地區。

01

銷量漲了，

價格卻一路下滑

2022年-2024年（以下簡稱：報告期內），傳美訊營業收入分別為1.85億元、1.92億元、2.07億元，2023年和2024年同比增長3.57%和7.79%，但同期歸母凈利潤分別為3519.1萬元、4220.23萬元、4010.91萬元，2024年出現增收不增利情況。

然而，看似穩步增長的曲線下，卻藏著產品競爭力的隱憂。分產品來看，公司核心產品主要為水性染料墨水、分散墨水、水性顏料墨水和UV墨水四大類，2024年其收入占比分別為59.19%、25.59%、10.27%和4.82%，其中水性染料墨水收入占比長期達到50%以上，是公司的拳頭產品。

但是，伴隨著公司產品銷量增長的同時，產品的銷售單價卻在三年間全線下滑。

其中水性染料墨水從2022年的21.65元/千克降至2024年的21.08元/千克，下降幅度相對較小。而分散墨水作為公司第二大收入來源，其單價從2022年的41.02元/千克，降至2024年的32.22元/千克，降幅達到21.45%；還有水性顏料墨水單價從85.53元/千克降至74.46元/千克，UV墨水單價從102.96元/千克降至81.41元/千克，二者下滑幅度分別為12.94%、20.93%。

圖源：《招股書》

值得注意的是，公司產品價格集體下滑的同時，部分產品的產能利用率更顯尷尬。以UV墨水為例，2022年其產能利用率僅7.67%，2023年提升至25.95%，2024年又回落至19.33%。

水性顏料墨水的產能利用率也長期在50%-75%區間徘徊，2024年其產能利用率僅為75.02%。產能閑置與價格下滑的疊加，也成為了公司2024年歸母凈利潤下滑的因素之一。

即便如此，傳美訊依然要擴張，此次IPO募投項目中，擬斥資4315.96萬元用于“年產4700噸數碼噴印墨水建設項目”。

除此之外，報告期內，公司存在主要客戶與供應商重疊的情形，報告期各期發生的銷售金額為1587.55萬元、2905.42萬元、3807.59萬元，采購金額為367.16萬元、481.36萬元、721.77萬元。

這種“既是買家又是賣家”的情況，引起了北交所的注意，在問詢中，北交所要求其說明這是否存在客戶指定供應商的情況，交易價格是否公允，相關方是否存在特殊利益安排等。

目前，傳美訊尚未回復問詢函。

02

IPO前夕，

前妻分走實控人5%以上股份

不管是對公司未來成長性的拷問，還是北交所關于關聯交易公允性、客戶供應商重合等的層層追問。一家企業的治理質量，往往從實控人背景和股權結構中可見一斑。

傳美訊的實際控制人為LIM KHENG TEE與林裕翔，二人通過控股股東迪明公司及員工持股平臺珠海前景合計控制公司62.79%的股權，二人簽有一致行動協議。

從履歷上看，兩人為前同事關系。LIM KHENG TEE為馬來西亞國籍，男，59歲，高中學歷，1990年4月至2005年12月，任AE CORPORATION(M)SDN BHD 的總經理。林裕翔為中國臺灣籍，男，56歲，高中學歷，在1998年11月至2000年3月，任AE CORPORATION(M)SDN BHD的業務員。

此外，林裕翔在1992年-1998年期間，先后成為了中國信托商業銀行股份有限公司運動員、任臺灣大聯盟雷公隊運動員。2004年，傳美訊成立，林裕翔任董事長。LIM KHENG TEE則是從AE離職后，于2006年成為傳美訊總經理。

直到2023年12月，公司董事長變更為LIM KHENG TEE。北交所也對此進行問詢，要求公司解釋LIM KHENG TEE 加入公司的原因與背景。

對于公司的股權結構，盡管公司解釋稱“二人通過一致行動協議穩定控制公司”，但北交所仍對控制權穩定性提出質疑，尤其關注林裕翔與前妻李玲的股權分割是否影響經營穩定。

圖源：《招股書》

《招股書》顯示，李玲因與林裕翔協議離婚，于2024年10月獲得迪明公司12.84%股權，從而間接持有傳美訊6.78%股權。傳美訊目前已在新三板上市，2025年6月16日，因向北交所遞交《招股書》而停牌，停牌前總市值為9.53億元。以此計算，李玲手上的股權價值6460萬元。

而作為間接持有傳美訊5%以上股份的股東，《招股書》并沒有關于李玲個人的詳細介紹，其未在公司擔任任何職務。

對于林裕翔與前妻離婚分走公司股權的事情，在《招股書》中，傳美訊并沒有針對此事件進行過多描述，因此，這遭到了北交所的質疑，并發出連環拷問：說明李玲與林裕翔就涉及發行人股權、經營管理等作出的分割安排、交易過程與支付方式，是否已實施完畢、是否存在權屬糾紛？

此外，林裕翔還是珠海前景的執行事務合伙人，通過珠海前景持有傳美訊10%股份。從《招股書》信息來看，這部分股權并未被分割。但也被北交所問詢，要求說明是否就林裕翔持有的珠海前景份額作出分割安排等。

值得注意的是，李玲并未與林裕翔、LIM KHENG TEE達成一致行動協議。北交所要求李玲未來持有、減持迪明公司股權的計劃，參與公司治理或管理的安排，說明雙方安排是否存在規避實際控制人合法合規、同業競爭、關聯交易、股份減持等方面監管要求或其他責任義務的情形。

“‘離婚減持’一直都是市場關注的一個焦點。也許從主觀上來說，男女雙方當事人并沒有為了減持而離婚的想法，但從客觀事實來看，離婚確實可以給減持提供一定的方便，便利了其中一方的減持。雖然‘離婚減持’也一直是監管部門監管的一個重點，但這種監管也改變不了離婚方便減持的事實。所以，傳美訊實控人林裕翔為何要在IPO之前選擇離婚，市場難免要做出這方面的聯想。”資深財經評論員皮海洲表示。

除此之外，報告期內，傳美訊在公司治理上，多次違規被處罰，2024年6月20日，因公司合同管理不規范、財務內控存在瑕疵、公司客戶分類存在瑕疵，中國證監會對公司采取出具警示函的行政監管措施，對LIM KHENG TEE、徐新妹（財務總監、董秘）采取警示函的行政監管措施。

2025年3月24日，公司收到了在2023年期間1宗涉及海關進出口監管領域的行政處罰記錄。

另外，報告期內，公司資產負債率分別為46.92%、51.7%、42.65%，遠高于同行可比公司平均值（27.8%、31.2%、31.73%）。然而，在資產負債率顯著高于同行的背景下，公司依然持續分紅，2022年公司分紅1000萬元，2023年又分紅1020萬元。

不僅如此，傳美訊報告期內連續分紅后，又計劃募集4000萬元用于補充流動資金，這種反常的資金配置引發北交所對資金使用效率的質詢。

在數碼噴印墨水行業，傳美訊作為一家擬上市公司，雖然在產品研發和市場拓展方面取得了一定成績，但在公司治理和財務健康方面暴露出了諸多問題。在闖關北交所路上，還有諸多問題待解。你有何看法？歡迎下方留言討論。