作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

上交所又迎來一個IPO！

近日，上交所官網顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下稱“道生天合”）IPO將于2025年6月13日上會審議。道生天合是一家新能源風口中的化工材料企業，主攻風電葉片用環氧樹脂，是全球該細分領域的出貨冠軍。

不過，隨著IPO推進，公司的一些“細節”也逐漸被放大。2021至2023年，道生天合共有多達23家交易方同時具備“客戶+供應商”的雙重身份，資金流轉邏輯因此受到監管重點問詢。

圖源：罐頭圖庫

與此同時，實控人季剛、張婷夫婦的個人財務情況也在《招股書》中有所披露。兩人合計持股超六成，3年合計分紅1.51億元，在公司分紅后的兩年內，家庭支出包括購房、購車和子女教育等，總額超過800萬元。雖屬合理安排，但節奏與節點，也不免引發市場關注。

如今，道生天合已站在一級市場的門口。這家技術強、故事足的“風口公司”，能否順利叩響資本市場的大門？

年入32億元

客戶與供應商重疊

道生天合是一家化工材料制造商，主攻方向是風電葉片用環氧樹脂。它在全球是該細分領域的出貨量冠軍，產品廣泛應用于風電、新能源汽車、儲能和氫能等場景。

2022年至2024年，公司連續三年“風電葉片用環氧樹脂系列”銷量位居全球第一，2022年至2024年公司“風電葉片用結構膠”銷量位居國內第二、全球第三。

2022年至2024年，公司營收分別為34.36億元、32.02億元和32.38億元；同期凈利潤分別為1.1億元、1.55億元和1.55億元，公司業務基本穩定。其中，2024年營收同比增長1.13%，凈利潤僅增長2.13萬元，同比增長0.01%。

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上交所也問詢道，公司未來業績是否存在大幅波動的風險。道生天合回應表示，報告期內，公司凈利潤和扣非后凈利潤均超過1億元，且實現了連續增長，不存在業績大幅波動的情況。

不過，公司毛利卻有所下滑。2024年，道生天合毛利為3.76億元，相較2023年減少了1915萬元。主要原因是公司主打的新型復合材料用樹脂產品，銷售均價下降拉低整體毛利水平。這意味著，在部分細分產品線上，公司可能正在“以價換量”。

與此同時，公司的客戶結構也較為集中。2021年-2023年，道生天合第一大客戶始終為中國建材集團下屬企業，三年分別貢獻了28.85%、25.38%、25.81%的收入。公司前五大客戶為公司帶來的收入分別為76.87%、71.94%、68.44%。

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從供應鏈來看，公司對供應商的依賴程度同樣不低。2021年至2023年，道生天合前五大供應商合計采購金額占原材料采購總額的比重分別為71.95%、69.6%和60.84%。

更重要的是，公司客戶和供應商之間出現了大范圍的身份重疊。根據《招股書》可知，公司有23家交易方同時具備“客戶”和“供應商”雙重身份。其中，泰山玻璃纖維有限公司（下稱“泰山玻纖”）與蘭科化工的交易金額較高。

泰山玻纖一邊向道生天合銷售填料，一邊又從道生天合采購新型復合材料用樹脂，雙向交易額從2021年1893萬元增長到2023年的4497萬元。

另一邊，蘭科化工則更像一個“臨時交易撮合點”： 道生天合向蘭科化工采購的金額約為2.19億元，采購內容為代理風電產品；當年對蘭科化工的銷售收入為1744.58萬元，銷售內容為基礎環氧樹脂。到2022年，道生天合向蘭科化工采購的代理風電產品急降至36.46萬元，對蘭科化工銷售也大幅下降，幾乎是零銷售。

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上交所在問詢中多次提出關于客戶和供應商重疊交易的獨立性、公允性及資金勾稽問題，但公司回復的核心是“采購與銷售部門獨立運作”，并未解釋具體原因。

IPG首席經濟學家柏文喜認為，公司有23家供應商和客戶重疊，這種現象確實不太正常，需要從公司收入、采購金額、具體資金流和單據流上進行審核確認是否屬于正常的交易。因為這不但可能會涉及關聯交易而引發利益輸送，還可能涉嫌利潤和成本調節進而導致財報失真，從而損害公眾投資者的利益。

創始人夫妻持股60.47%

IPO前買房又買車

公司背后的實控人是一對80后夫妻。

《招股書》披露，公司由季剛與張婷夫婦共同控制，兩人合計持股60.47%。其中，季剛本科畢業于東南大學，曾任職于中化集團，妻子張婷本科畢業于南京航空航天大學。如今，丈夫是董事長兼總經理，妻子則在公司任董事一職，可謂是典型的“夫妻創業+家族控制”模式。

問題是，在公司沖刺IPO的節骨眼上，這對實控人夫妻的一系列資金操作也引發了市場關注。

2020年至2022年，道生天合現金分紅金額分別為8000萬元、8000萬元和9000萬元，累計現金分紅達2.5億元。而同期公司凈利潤總計僅為3.33億元，三年分紅比例高達75%。

按持股比例計算，季剛與張婷兩人合計分走了超1.51億元。與此同時，兩位實控人的個人消費記錄也被詳細披露。

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在《回復函》中，季剛2021至2023年個人支出共計284.39萬元，其中2022年購車近80萬元，2023年子女教育支出高達135萬元；妻子張婷則在2022年、2023年共計花出539萬元，其中包括購車、子女教育以及2023年一筆高達464.4萬元的房產支出。

從法律上講，這些支出均為股東在合法分紅后的個人財務安排，本無可厚非。然而，在公司即將上市的敏感時點，這些操作不可避免地引發了市場對公司治理和資金使用的關注。尤其值得注意的是，公司此次募資的一部分將用于償還銀行貸款。

據《招股書》顯示，公司原計劃募資8億元，其中6.15億元用于“年產7.8萬噸新能源及動力電池用高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統項目”，剩余1.85億元則擬用于償還銀行貸款及補充流動資金。

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在最新披露中，募資總額下調至6.94億元，并刪除了“補充流動資金”用途，保留項目投資和償債用途，其中償還銀行貸款金額下調至1.35億元。

公司2022年至2024年的資產負債率分別為53.49%、45.19%和44.63%；截至2024年末，公司銀行貸款余額仍為4.71億元。

公司方面表示，擬使用募集資金償還部分貸款，有助于降低資產負債率和財務杠桿，緩解資金壓力，提升償債能力和盈利水平。

然而，從財務數據來看，公司似乎并不“差錢”。《招股書》顯示，2022年至2024年，公司貨幣資金分別為6.21億元、4.29億元和8.56億元。其中，僅2024年末銀行存款就達到5.28億元，其他貨幣資金也高達3.28億元。

圖源：罐頭圖庫

作為細分領域的全球龍頭，道生天合的技術與市場地位不容小覷。但客戶與供應商重疊、實控人高比例分紅疊加大額個人消費等情況，也讓公司治理和資金使用的合規性受到關注。這對“80后夫妻”能否攜道生天合順利IPO呢？

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