作者丨祝枝杉? 來(lái)源|鉛筆道

古惑仔電影里，一塊“金勞”不僅是話事人的象征，也是危難時(shí)刻安身的保障。不知多少80后在看電影時(shí)，希望長(zhǎng)大后也能擁有一塊金表。

?

6月3日，中國(guó)最大的金表品牌西普尼（深圳西普尼精密科技股份有限公司）向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市。

?

西普尼創(chuàng)辦于2013年，是國(guó)內(nèi)頭部貴金屬手表設(shè)計(jì)商、制造商及品牌方，總部位于中國(guó)最大珠寶產(chǎn)業(yè)集散地——深圳水貝。西普尼旗下有HIPINE（西普尼）和金熊兩大品牌。也有人把西普尼叫做“國(guó)產(chǎn)勞力士”。

?

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2023年，西普尼是中國(guó)最大的金表品牌（就銷量計(jì)算），同時(shí)也是中國(guó)最大的足金手表品牌（以GMV計(jì)算），以金表銷量及足金手表GMV計(jì)算，市場(chǎng)份額分別占據(jù)8.97%及35.83%。

?

-?01?-

?

西普尼創(chuàng)始人是一對(duì)翁婿。老丈人李永忠是福建莆田北高鎮(zhèn)人，生于1970年。在黃金珠寶行業(yè)內(nèi)流傳著一句話，10個(gè)黃金珠寶商，8個(gè)莆田人，7個(gè)北高人。

?

北高是莆田比較窮的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，農(nóng)民種地根本養(yǎng)不活一家人。光緒年間，北高人張阿罕南下香港，學(xué)習(xí)“金鑲玉”技藝，之后將技藝傳給兒子張阿岳和侄兒張如鑫。“打金”這門手藝就在北高流傳開(kāi)來(lái)。

?

從20世紀(jì)初開(kāi)始，北高的工匠們背上家當(dāng)，靠著手中的小錘子、鐵墩子游藝，給人“打金”討生活，逐漸形成了一條覆蓋全國(guó)的“打金鏈”。如今，全國(guó)各地4萬(wàn)多家黃金終端零售店中有30%是北高人經(jīng)營(yíng)，年銷售3000多億元，占全國(guó)市場(chǎng)的50%以上。

?

中國(guó)黃金零售的半壁江山，都是北高人的。北到內(nèi)蒙古、南到深圳，到處都是北高人開(kāi)的黃金首飾店。

?

李永忠自然也投身這個(gè)行當(dāng)。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開(kāi)業(yè)，中國(guó)黃金市場(chǎng)走向全面開(kāi)放，一個(gè)爆發(fā)性增長(zhǎng)的行業(yè)誕生了。2003年-2013年，是中國(guó)黃金行業(yè)的黃金十年。

?

李永忠也在這時(shí)候來(lái)到深圳，創(chuàng)辦了深圳市西普珠寶有限公司、莆田市名點(diǎn)珠寶首飾有限公司。

?

2013年，命運(yùn)的齒輪在這里相交。

?

據(jù)“時(shí)代財(cái)經(jīng)”報(bào)道，2013年，李永忠的女婿胡少華創(chuàng)立了西普尼的前身“深圳市尊尚鐘表有限公司”。2015年，公司完成第一次增資，注冊(cè)資本由300萬(wàn)元增至3300萬(wàn)元，李永忠及其兩個(gè)兒子李碩和李林茂一并加入。

?

據(jù)一份行業(yè)雜志報(bào)道，之所以進(jìn)入鐘表行業(yè)，李永忠判斷，當(dāng)時(shí)國(guó)際金價(jià)大跌，電商崛起，傳統(tǒng)黃金首飾行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式將從粗放式轉(zhuǎn)向精耕。他認(rèn)為，將黃金等貴金屬、智能科技與傳統(tǒng)鐘表相結(jié)合，打造貴金屬腕表是新的市場(chǎng)趨勢(shì)。

?

如今，西普尼的家族味道濃厚。在IPO前，李永忠、胡少華、李碩、李林茂四人合計(jì)持有61.60%股份，其中李永忠持有公司20.53%的股份，其他三人各持股13.69%。胡少華現(xiàn)任西普尼總經(jīng)理一職，李碩任職副總經(jīng)理。

?

-?02?-

西普尼登陸資本市場(chǎng)的時(shí)間比想象的更早，曾經(jīng)也一度走到智能穿戴的路上。

?

2016年，西普尼就以“智能穿戴+高端鐘表”雙主業(yè)模式登陸新三板。早在2015年西普尼營(yíng)收達(dá)?1.27?億元，凈利潤(rùn)?1568?萬(wàn)元，其中高端機(jī)械表業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)?68.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

?

但是兩年后的2018年12月，西普尼為了融資建建設(shè)智能手表生產(chǎn)線，從新三板退市了。之后西普尼轉(zhuǎn)向區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)融資，2019?年完成?3?億元?B?輪融資，領(lǐng)投方為深創(chuàng)投，估值達(dá)?15?億元。

?

但這條路不好走。西普尼2020?年智能手表營(yíng)收占比已提升至?45%，合作客戶包括華為、華米等頭部企業(yè)。2022年，西普尼凈利潤(rùn)卻驟降至?897?萬(wàn)元，同比下滑?63%，智能穿戴業(yè)務(wù)毛利率僅?18.7%，低于行業(yè)均值?25%。這暴露了制造業(yè)背景下，代工商業(yè)模式的問(wèn)題：利潤(rùn)太低。如果以此上市，市場(chǎng)估值比較低。

?

西普尼轉(zhuǎn)而講一個(gè)金表品牌商的故事。

?

從本次港股招股書(shū)就能看出。西普尼的業(yè)務(wù)收入主要分為OBM（原始品牌制造商）以及ODM（原廠委托設(shè)計(jì)）。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是做自營(yíng)品牌和幫人代工的區(qū)別。

?

OBM為西普尼的主要收入來(lái)源，銷售占比在80%-90%之間，有HIPINE（西普尼）和金熊兩大手表品牌，產(chǎn)品包括貴金屬手表、智能手表、手表部件，產(chǎn)品組合包含超過(guò)10000個(gè)SKU。西普尼表售價(jià)大概1000元至60000元。

?

更細(xì)來(lái)說(shuō)，西普尼的主要收入還是“賣金表”。2022-2024年，貴金屬手表的銷售占西普尼分別占總收入的89.4%、90.4%及70.7%。

?

有媒體認(rèn)為，西普尼走“傳統(tǒng)工藝?+?智能制造?+?文化?IP”復(fù)合模式，恰好契合港股市場(chǎng)對(duì)“新消費(fèi)?+?硬科技”的雙重偏好。

?

2022年至2024年，西普尼的營(yíng)收分別為3.24億元、4.45億元和4.57億元；同期的凈利潤(rùn)分別為0.25億元、0.52億元和0.49億元；毛利率分別為19.8%、24.3%和27.2%。收入變化不大，利潤(rùn)波動(dòng)很大。

?

還有一個(gè)很嚴(yán)峻的問(wèn)題需要面對(duì)，金表越來(lái)越難賣。2021年-2024年，西普尼旗下傳統(tǒng)貴金屬手表銷量分別為18.9萬(wàn)件、11.4萬(wàn)件、14.2萬(wàn)件、14.0萬(wàn)件。

?

“賣金表”最大的風(fēng)險(xiǎn)，是營(yíng)收會(huì)受到黃金價(jià)格漲跌的影響。招股書(shū)顯示，原材料（主要包括黃金）價(jià)格倘有大幅波動(dòng)，或會(huì)對(duì)西普尼業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大影響。西普尼的金表產(chǎn)品原材料主要為黃金，占據(jù)了九成的材料成本。報(bào)告期內(nèi)，西普尼的原材料成本分別為2.34億元、3.08億元、3.08億元，占總收入的比重約七成。

?

西普尼試圖講一個(gè)從制造商到品牌商轉(zhuǎn)變的故事。此前，港股市場(chǎng)的“品牌商”泡泡瑪特、老鋪黃金都有不錯(cuò)的回報(bào)，你覺(jué)得西普尼會(huì)怎么樣？