文|瑞財經? ?作者|孫肅博

據了解，童顏針的主要成分是聚左旋乳酸（PLLA），屬于再生醫美填充劑，兼具更安全、更自然、更長效，可量產等優點。

和阿珍一樣，近年來被“童顏針”圈粉的愛美人士不在少數。數據顯示，2015年-2024年的全球非手術醫美市場中，“童顏針”注射劑占比已從不足1%增長了到近10%。2023年時，PLLA注射項目治療次數同比增長了34.2%，是當年增長最快的細分領域。

截至2024年底，我國已有5款童顏針產品獲批，包括普麗妍?、圣博瑪艾維嵐?、愛美客的濡白天使?、江蘇吳中的艾塑菲?、高德美的塑妍萃?。此外，目前還有多款童顏針產品正處于注冊申請階段，其中就包括江蘇西宏生物醫藥有限公司（以下稱“西宏醫藥”）研發的XH301。

近日，西宏醫藥的母公司東方妍美（成都）生物技術股份有限公司（以下稱“東方妍美”）于港交所遞交了上市申請，加速了資本化步伐。

東方妍美在招股書中表示，公司預計將于2025年在國內推出核心產品XH301，并預計在未來三年持續推出新的注射劑產品。

然而，瑞財經《預審IPO》注意到，自成立兩年以來，東方妍美已產生虧損凈額1.3億元。其在招股書中坦言，未來將繼續產生虧損且可能永遠無法盈利。

創始人“帶職”創業

東方妍美雖于2023年5月才被成立，但其歷史可以追溯到2016年底。

根據招股書，東方妍美早期主要通過西宏醫藥開展業務運營，成立的次月，收購了西宏醫藥全部股權，讓西宏醫藥成為了其全資子公司。而西宏醫藥當時的全部股東，按其各自在西宏醫藥的持股比例認購了東方妍美的股份。

西宏醫藥剛成立時，由沭陽乾晶醫藥科技有限公司（以下稱“沭陽乾晶”）、沭陽經濟開發區建設投資有限公司（以下稱“沭陽經開建投”）、付東山及王紅光分別持股75.6%、20.00%、2.4%及2%。

其中，沭陽乾晶分別由張春明、李嘉懿、趙榮吉、李用琳、王志強及譚建雄持股33.61%、17.94%、17.73%、8.07%及4.92%。而張春明和李嘉懿其實是替張新明、付劼代持的股份，她們一個是張新明的姐姐，一個是付劼的妻子。可以說，張新明是西宏醫藥的創始人。

瑞財經《預審IPO》注意到，張新明和付劼倆人是大學同學，1996年6月畢業于四川大學華西醫學中心（前身為華西醫科大學）。而他們讓各自的家人為自己代持股份時，都還沒從江蘇知原藥業有限公司（以下稱“知原藥業”）離職。

當時，張新明是知原藥業的總經理，負責公司的運營及管理；付劼是知原藥業的副總經理，負責推動知原的研發項目并建立質量控制機制。

據了解，知原藥業已在皮膚領域深耕多年，主要從事皮膚領域藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務，而東方妍美和西宏醫藥則主要聚焦于“再生醫學材料注射劑”產品及特醫食品的研發、生產。

直到2021年10月8日，張新明和付劼各自的委托代持才徹底解除。從招股書來看，張新明從知原藥業離職的時間為2018年12月，付劼從知原藥業離職的時間為2020年5月。

遞表前創始人弟弟升職并獲股權激勵

2021年10月8日，張新明和付劼的代持都解除后，西宏醫藥由張新明、付劼、唐海威、寧波乾禧、王緒海及其他八名身為獨立第三方的個人股東分別持股約32.58%、16.63%、11.30%、8.84%、6.00%及24.65%。

其中，寧波乾禧由張新明作為其普通合伙人持有約3.62%的股權，由羅群作為其最大有限合伙人持有約42.31%的股權，由其他八名有限合伙人持有約54.07%的股權。

八名有限合伙人中有一位特別值得注意的人——張新明的弟弟張天明。天眼查顯示，張天明目前持有寧波乾禧19.23%的股權，持股比例僅次于最大有限合伙人羅群。

截至東方妍美遞表前，寧波乾禧持有公司5.75%的股權。

瑞財經《預審IPO》注意到，東方妍美此次遞表前，張天明還獲得了股權激勵。

具體來看，2024年12月4日，寧波乾暉作為東方妍美的員工股權激勵平臺被正式成立。其中，張天明持有寧波乾暉約30.93%的合伙權益，持有份額比例最高。根據合伙協議，其作為東方妍美股東管理寧波乾暉的日常事務并行使投票權。也就是說，張天明是此次股權激勵的最大受益者。

除了張天明外，還有26位東方妍美的員工獲得了股權激勵，其中包括東方妍美子公司西宏醫藥副總經理徐增松、西宏醫藥業子公司潤美時光副總經理何偉以及東方妍美監事呂學富、陳文潔。截至遞表前，寧波乾暉持有東方妍美0.94%的股份。

值得一提的是，張天明是2025年1月才開始擔任西宏醫藥總經理的。此前，他一直是西宏醫藥的副總經理。而目前擔任西宏醫藥副總經理的徐增松，此前是西宏醫藥的生產中心總監。

張天明今年49歲，比哥哥張新明小兩歲。1998年7月畢業于淮陰師范學院英語專業，大專學歷。后于2005年10月拿到江蘇廣播電視大學法學學士學位。

截至東方妍美遞表前，張新明、付劼、唐海威及寧波乾禧作為一組控股股東，合計持有公司約46.27%的股份。其中，張新明、付劼和唐海威三方互為一致行動人，但張新明的弟弟張天明作為寧波乾暉的普通合伙人卻并未被列入其兄的一致行動人名單。

遞表前獲9000萬融資，估值增長六倍

在東方妍美成立之前，西宏醫藥早于2021年8月就獲得了投資。彼時，北京陽光諾和、蘇州佳鴻及趙榮吉作為天使投資人，合計以4700萬元的價格認購了西宏醫藥新增注冊資本13,823,600元。

2023年7月，東方妍美成立后的第二個月，北京陽光諾和、蘇州佳鴻及趙榮吉以其各自于江蘇西宏持有的股權的出資方式，認購了東方妍美13,823,600元注冊資本，占東方妍美合共約21.36%的股權。

天使輪增資結束后，東方妍美的投后估值約為2.2億元。

2023年10月，東方妍美迎來了Pre-A輪投資，康哲創業投資、深圳市創新資本投資有限公司（以下稱“深圳創新資本”）、常州高新投新興產業股權投資基金合伙企業（有限合伙）(以下稱“常州高新投”）、深圳市高遠共贏投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“深圳高遠”）合計以6000萬元認購了東方妍美6,811,158元新增注冊資本。此輪增資后，東方妍美的估值約為6.3億元。

此次遞表前兩個月，即2025年3月26日，東方妍美再次獲得了融資，王海濤、吳淑民、康哲創業投資、成都交子公園投資控股有限公司（以下稱“成都交子投資”）合計以9000萬元認購了東方妍美4,610,946元注冊資本。

遞表前的這次增資完成后，東方妍美的估值達到了15億元，較2021年的天使輪融資后估值，翻了近6倍。

截至東方妍美遞表前，公司由北京陽光諾和、蘇州佳鴻、趙榮吉、康哲創業投資、深圳創新資本、常州高新投、深圳高遠、王海濤、吳淑民、成都交子投資分別持股11.48%、5.74%、4.05%、2.95%、1.39%、0.09%、0.67%、0.67%、1.33%。

坦言“可能永遠無法盈利”，董事長遞表前漲薪

據了解，東方妍美的再生醫學醫療器械產品組合主要包括兩大產品線：再生醫學材料注射劑、再生醫學材料醫用敷料及補片。

在再生醫學材料注射劑領域，截至遞表前，東方妍美擁有13款主要再生醫學材料注射劑候選產品（均屬第三類醫療器械），包括核心產品XH301及用于治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321，相關13款候選產品中的兩款候選產品已進入注冊審評階段。其中，XH301就是市面上俗稱的“童顏針”。

在再生醫學材料醫用敷料及補片產品線中，東方妍美有七款產品取得了第二類醫療器械注冊批準，另有一款用于乳腺癌術后乳房重建的交聯ECM候選產品XH322處于臨床前階段。

此外，截至相同日期，東方妍美的特醫食品產品線包括兩款獲國家市場監督管理總局批準的產品及七款研發中的候選產品。

目前，東方妍美已成功完成了XH301的臨床前研究及臨床試驗。根據東方妍美的預計，XH301將于2025年下半年早期完成國家藥監局注冊，隨后在中國啟動其商業化。除了XH301，東方妍美還有多款產品預計于明后年實現商業化。

瑞財經《預審IPO》注意到，自成立以來，東方妍美僅成功商業化七種再生醫學材料醫用敷料產品及兩種特醫食品產品。不過，東方妍美目前的大多數收入其實是來自于其他產品——包括醫藥中間體、面膜、其他醫療器械及其他食品類產品。

2023年及2024年，東方妍美分別實現收入1288.2萬元、1452萬元。其中，再生醫療材料醫用敷料及補片的收入占比分別為27.9%、24.9%，特醫食品的收入占比分別為9.3%、12.2%，其他產品的收入占比分別為40.2%、52%。

在核心產品尚未商業化的情況下，東方妍美于2023年及2024年在研發方面分別支出了4572.6萬元、4495萬元，這也是其虧損的主要原因之一。2023年、2024年，東方妍美分別虧損6350.1萬元、6938.3萬元。

東方妍美在招股書中直言，公司自成立以來已產生虧損凈額，并預計于可見將來將繼續產生虧損凈額且可能永遠無法盈利。

另外值得注意的是，截至2024年12月31日，東方妍美的現金及現金等價物僅約3319.7萬元。同期，東方妍美一年內到期的計息銀行借款約為5730萬元。

據東方妍美稱，公司的計息銀行借款一般須于兩年內償還，截至2024年12月31日的計息銀行借款增加是由于用于資助公司的研發活動及日常運營。

然而，于2023年及2024年各期末，東方妍美分別約有1081.2萬元及2002.2萬元的銀行貸款構成違約，另分別有2302.2萬元及2129.1萬元的銀行貸款因交叉違約而觸發違約。

瑞財經《預審IPO》注意到，在東方妍美虧損且銀行借款構成違約的背景下，張新明作為公司董事長，2024年的薪酬較2023年翻倍至140.8萬元。

附：東方妍美上市發行有關中介機構清單

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