作者 | 劉俊群?編輯丨劉欽文?來源 | 野馬財經

你每天都在用電，無論是給手機充電，還是打開家里的電器。但是在保障這些電力安全穩定傳輸的背后，有一種關鍵材料，就像給這些設備穿上了“保護衣”，讓電可以安全穩定地傳輸，那就是——絕緣纖維材料。

近日，據北交所公告顯示，主要銷售絕緣纖維材料及其成型制品的企業——湖南廣信科技股份有限公司（下稱“廣信科技”），其IPO將于4月23日首發上會。

來源：罐頭圖庫

2017年，公司首次叩擊創業板大門，但未能通過證監會創業板發審委的審核。直到2024年6月28日，公司轉戰北交所遞表，這場跨越近三千個日夜的資本征程，終于進入最終倒計時。

這家企業的掌舵人，是一對“湘商”父女。面對兩輪問詢中直指的經銷商問題，在上市的“臨門一腳”時刻，廣信科技能否排除質疑，順利過會呢？

年入超5億元

湖南企業沖刺IPO

根據《招股書》可知，廣信科技專注于絕緣纖維材料及其成型制品的研發、生產和銷售。

這些產品廣泛應用于輸變電系統、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統、新能源產業以及軍工裝備等領域，是不同電壓等級輸變電設備絕緣的關鍵所在。

目前，絕緣纖維材料主要包含絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料以及絕緣復合纖維材料等，廣信科技主要聚焦于絕緣天然纖維材料。這些材料是用纖維狀物質，經過一道道復雜的加工工序制成的，有著特殊的絕緣能力。

來源：《招股書》

《招股書》顯示，廣信科技的產品主要分成絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品這兩大類。

具體看，2022-2024年，絕緣纖維材料營收逐年增長，分別達2.31億元、3億元和3.78億元，占主營業務收入的比例從76.13%下降至65.57%。

另一種產品絕緣纖維成型制品，其營收漲勢明顯，從2022年的0.72億元增至2023年的1.18億元，2024年達到1.98億元，占比從23.87%提升至34.43%。

來源：《招股書》

憑借兩款產品，公司營業收入逐年增長，分別為3.04億元、4.2億元、5.78億元，同比分別增長31.76%、38.05%、37.49%；凈利潤分別為1472萬元、4940萬元、1.16億元，同比分別增長89.75%、235.55%、135.14%。

業績增長的同時，公司也不乏資本市場的布局。

早在2017年，公司就謀求在創業板上市，當時廣信科技借助“扶貧綠色通道”，創造了從申報到過會僅271天的快速紀錄。但由于存在內部控制缺陷，及業務獨立性方面的問題，被發審委予以否決。

2024年6月28日，廣信科技再次踏上征程，向北交所遞交了上市申請材料。經過近10個月的等待，2輪問詢，2025年4月23日，廣信科技迎來重要時刻，北交所上市委員會將對其上市申請進行審議。

從公司募資情況看，廣信科技此次擬發行2000萬股，募資約2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴建項目(1.3億元)、研發中心建設項目(0.4億元)、補充流動資金(0.3億元)。

前五大客戶占比33.87%

公司被問詢經銷收入真實性

公司業績大幅增長后，剛好達到上市標準。

廣信科技選擇的是北交所第一套上市標準。即“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

從數據來看，2022年公司歸母凈利潤僅1472.36萬元，未達“連續兩年凈利潤1500萬元”的門檻，但2023年公司凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）為4521萬元，加權平均凈資產收益率為12.13%，滿足第二項“最近一年”的達標條件。

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但是業績的爆發式增長，與公司同行表現形成強烈反差。

2024年，廣信科技營業收入和扣非后歸母凈利潤增幅（37.49%、157.99%），遠高于同行東材科技（14.85%、-14.02%）、民士達（19.82%、49.94%）和恒緣新材（0.58%、-38.41%）。如此業績表現，自然引來了北交所的問詢，要求公司說明業績增幅高于同行業可比公司的原因及合理性。

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公司回應稱，這主要是因為公司與同行業可比公司在產品內容、產品結構、產品定價、原材料種類、產品銷售區域、下游應用市場、客戶結構等方面存在一定的差異。

同時，廣信科技所處行業正處于高景氣階段，下游輸變電行業需求旺盛，公司在銷售端適度提價，加之原材料采購價格未發生重大不利變化，所以營業收入和扣非后歸母凈利潤才呈現高速增長趨勢。

剝開業績增長的外衣，2022年-2024年，公司應收賬款與應收款項融資總額從1.73億元增至2.18億元，其中應收賬款余額雖從6513.98萬元降至6100.39萬元，但其中，2024年前五大客戶的應收賬款占應收賬款期末余額合計數的比例高達63.4%。

《招股書》顯示，2024年，廣信科技前五大客戶銷售占比達33.87%，特變電工以5092.51萬元營收成為第一大客戶，貢獻了8.82%的收入。

然而，在這看似穩固的合作背后，卻存在大量只簽字未蓋章的單據收入。2022-2024年，這部分收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營業務收入比例達60.96%、63.59%和73.94%。

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北交所對此高度關注，要求公司說明報告期內收入單據客戶只簽字未蓋章等單據效力瑕疵情形的具體情況、各期金額及比例，相關簽字人員身份、是否有權代表客戶簽字，收入單據是否有效，規范整改及運行情況。

廣信科技解釋稱，下游大型變壓器生產企業印章管控嚴格，審批流程漫長，加之自身產品交付量大、頻率高，導致簽收單難以蓋章。

公司還指出，收入單據簽字人員主要是采購或入庫相關人員，后續貨款付款程序能證明客戶認可這些人員有權簽字。這些簽收單，都是有效的交付憑證，不存在效力問題。

除了存在收入確認的瑕疵外，廣信科技來自經銷收入的真實性也被北交所問詢，其中涉及經銷商員工人數、毛利率差異等問題。

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《招股書》顯示，2022-2024年，廣新科技的經銷收入從1.06億元增至1.38億元，且經銷商多為中小型企業。

根據《招股書》可知，公司前20大經銷商中，有13家員工不足10人。沈陽市廣信緣物資銷售中心甚至僅有1名員工。

此外，公司經銷商的毛利率差異明顯。經銷商中，沈陽市廣信緣物資銷售中心（下稱“沈陽市廣信緣”）、邵陽市電工材料有限公司（下稱“邵陽市電工材料”），在2021年-2022年毛利率較高，前者分別為38.44%、34.98%；后者分別為34.52%、26.35%，比非關聯方的毛利率高。

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而這兩家公司還均為公司關聯方。沈陽市廣信緣負責人王洪興、邵陽市電工材料股東成麓分別持有廣信科技0.07%、0.01%的股份。

廣信科技解釋，這與產品結構變化有關。絕緣纖維材料按厚度分為薄、厚兩種。薄絕緣纖維材料競爭小，公司產品競爭力和定價權強，毛利率高。前兩年，兩家關聯經銷商采購薄絕緣纖維材料占比高，所以毛利率高。

“湘商”父女持股60.8%

IPO期間背上2400萬債務

公司背后的操盤手是一對湖南父女——魏冬云、魏雅琴父女。現年68歲的魏冬云與42歲的魏雅琴父女，憑借60.8%的絕對控股權，穩坐廣信科技“頭把交椅”。其中，父親魏冬云手握45.65%股份，女兒魏雅琴持有15.15%股份。

中山大學管理學院教授李新春指出，家族企業控股高在一定程度上有助于企業保持戰略的穩定性。家族作為控股方，往往更注重企業的長期發展，不會因短期的市場波動或業績壓力而輕易改變戰略方向。

進一步穿透股權迷霧發現，新材料基金持股10.62%，唐吉晃持股6.21%，云起產業基金持股2.52%，監事唐昌林持股2.08%，魏勇持股1.24%。

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在《招股書》中，公司表明唐吉晃2020年為公司董事，目前已從廣信科技退休，不過被返聘為顧問。此外，唐吉晃和唐昌林是父子關系，魏勇和唐靖為配偶關系。

就在廣信科技沖刺IPO的關鍵時期，投資方突然按下“估值重調鍵”。

2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創投與魏氏父女簽署《估值調整協議》。

回溯2020年12月的增資，彼時公司投資前估值高達6.53億元，如今卻被“砍價”至4.96億元，縮水幅度近24%。盡管投資方認購的909.09萬元股本維持不變，但實繳出資卻從1億元驟降至7600萬元。

估值大幅縮水，致使投資方實繳出資減少，由此產生了2400萬元的差額。根據協議約定，這筆差額需由魏冬云和魏雅琴承擔，他們不得不自掏腰包填補窟窿。

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公司方面透露，魏冬云、魏雅琴作為債務人，未來可通過自有房產收益、其他資產轉讓、上市后分紅、股權質押等多種方式籌措資金，稱有能力償付這筆債務。如今，背負著“債務”的廣信科技，能否順利叩開資本市場的大門呢？

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