來源|《港灣商業觀察》作者|施子夫

3月11日，雙登集團股份有限公司（以下簡稱，雙登集團）遞表港交所，聯席保薦機構分別為中金公司、華泰國際和建銀國際。

在遞表港交所之前，雙登集團還曾謀求A股創業板上市，不過因自愿撤回上市申請而告終。外界注意到，于IPO階段，雙登集團三次分紅合計金額破9000萬元。看似賬面資金充裕的雙登集團，募投的必要性又該如何向大眾解釋呢？

2024年增收不增利

天眼查顯示，雙登集團于2011年成立于江蘇省泰州市。公司專注于設計、研發、制造和銷售儲能電池及系統，是大數據及通信領域能源存儲業務的領先公司。

截至2024年，雙登集團服務五家全球十大通信運營商及設備商、近30%全球百大通信運營商及設備商、以及中國五大通信運營商及設備商。

根據弗若斯特沙利文的數據，2023年，雙登集團在全球通信及數據中心儲能電池供應商中出貨量排名第一，市占率達10.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在全球儲能電池供應商中排名第十，市場份額達到3.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在中國市場的儲能電池供應商中排名第八，市場份額達到5.8%。

于往績記錄期間，雙登集團的收入主要來自向客戶銷售儲能電池，包括鋰離子電池及鉛酸電池。公司的鋰離子電池主要為磷酸鐵鋰電池，軟包電池及方形鋁殼電池。公司的鉛酸電池包括吸水玻璃墊電池、膠體電池及鉛碳電池。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），雙登集團來自鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元和14.96億元，占當期收入的38.5%、43.5%和33.3%；來自鉛酸電池的收入分別為24.22億元、23.37億元和29.07億元，占當期收入的59.5%、54.9%和64.6%。兩者合計占期內雙登集團總收入的九成及以上。

按照應用場景劃分，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），雙登集團來自通信基站的收入占當期收入的64.8%、57.8%和51.1%；其次系數據中心，各期占收入比重分別為18.8%、21.1%和31.0%；電力儲能場景占收入分別為7.4%、11.5%和10.0%。

據了解，電池銷售量的變動主要受應用電池應用行業的供求動態、電池產品的質量及市場競爭定位所影響。電池的平均售價變動主要受到碳酸鋰及鉛錠等主要原材料價格波動的影響。

除原材料成本外，雙登集團的電池產品的質量及競爭定位亦于定價調整中發揮作用。

報告期內，鋰離子電池的銷量分別為1654.1兆瓦時、1894.0兆瓦時和2141.5兆瓦時，各期平均售價分別為948.3元/千瓦時、979.2元/千瓦時和698.6元/千瓦時；鉛酸電池的銷量分別為4938.9兆瓦時、4612.3兆瓦時和5705.7兆瓦時，各期平均售價分別為490.3元/千瓦時、506.7元/千瓦時和509.5元/千瓦時。

2024年，雙登集團的電池平均售價有所下跌，主要是由于通信基站及電能儲存裝置所使用的電池平均售價下跌導致的酸鐵鋰等原材料價格下跌所致。

按照收入地區構成，中國內地依舊為雙登集團最主要的收入來源，各期來自中國內地的收入金額占總收入比重分別為83.4%、78.2%和80.2%。

整體業績表現方面，報告期內，雙登集團實現收入分別為40.73億元、42.6億元和44.99億元，凈利潤分別為2.81億元、3.85億元和3.53億元，凈利潤率分別為6.9%、9%和7.9%，毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%。

2023年、2024年，雙登集團的收入同比增長4.6%、5.6%；凈利潤同比增長37.07%、-8.27%，2024年雙登集團出現了明顯的增收不增利的情況，并且該年度公司凈利潤率、毛利率較分別較上一個年度下滑1.1、3.6個百分點。

研發費用偏弱，應收賬款大增

雙登集團在招股書中表示，技術創新對公司至關重要。不過從公司近幾年各項費用的投入來看，公司的研發費用支出并不突出。

報告期內，雙登集團的研發費用分別為1.1億元、1.13億元和1.1億元，占當期收入的2.5%、2.6%和2.5%；銷售及營銷開支分別為1億元、1.52億元和1.38億元，占當期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政開支分別為1.27億元、1.63億元和1.56億元，占當期收入的3.1%、3.8%和3.5%。各期雙登集團的研發費用均要低于當期行政開支、銷售及營銷開支。

值得注意的是，在原A股招股書中，2020年-2022年及2023年上半年，雙登集團研發費用率都大幅弱于同行業可比公司平均值。

為經營業務滿足下游需求，雙登集團也保持著不小的存貨水平來滿足確保及時交付產品。

報告期各期末，公司的存貨分別為5.37億元、4.59億元和5.14億元，存貨減值虧損撥備分別為1480萬元、5380萬元和3150萬元。

除了存貨，應收賬款同樣節節攀升。報告期各期末，雙登集團的貿易應收款項及應收票據分別為18.62億元、16.09億元和23.18億元；貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為136.5天、146.7天及157.2天。

受到應收賬款影響，雙登集團的現金流表現也呈現一定波動趨勢。報告期各期末，公司錄得經營活動產生的現金流量凈額分別為1540萬元、9.07億元和2.61億元。

報告期各期末，雙登集團的年末現金及現金等價物分別為2.7億元、4.79億元和3.95億元。

對賭曾遭問詢，分紅近億再補流4億

回顧雙登集團的資本化之路，2023年6月，公司曾遞表深交所，擬創業板上市，保薦機構為中金公司。

2023年7月、11月，深交所分別下發兩輪審核問詢函，圍繞公司業務創新性、行業發展、銷售模式、對賭條款清理情況、重大關聯方采購等多項問題進行了重點關注。

2024年4月，雙登集團及保薦機構中金公司自愿撤回發行上市申請，深交所終止其發行上市審核。

在此次遞表港股的招股書中，雙登集團回答了前次赴A股上市的諸多問題。雙登集團表示，就A股上市而言，公司已針對從深圳證券交易所收到主要基于披露方面提出的若干詢問作出回復。于最后實際可行日期，深交所未就A股提出任何未解決意見或詢問，根據相關適用法例及法規，公司可全權酌情決定在A股上市申請期間隨時撤回上市申請。鑒于整體市場氣氛及公司整體策略發展變化，加上公司觀察到多家同業公司在港交所上市成功，為市場參與者打開了國際的大門，因此本公司決定撤銷A股上市申請及尋求在聯交所上市。

北京市社科院副研究員王鵬指出，企業扎堆赴港上市一方面出于融資優勢，香港為國際金融中心，港股上市可對接境外資本，拓寬融資渠道，滿足海外業務資金需求，且對國際資本吸引力強。赴港上市助力企業全球化戰略，優化股權結構，提升國際品牌形象與估值水平，利用不同市場估值差異。另一方面，內地與香港監管部門鼓勵“A+H”上市，港交所優化審批流程，為A股公司赴港提供快速通道。

另外，在此前深交所IPO過程中，雙登集團曾與棗陽基金、襄陽創投及恒盛紫竹存在對賭安排。相關協議同時約定，自雙登集團提交申報申請后協議、協議中約定的與法律法規等相矛盾的，則相關條款或約定自動終止且自始無效。

雙登集團在回復深交所的問詢函中回復表示，2022年12月，公司與棗陽基金簽署《棗陽基金補充協議》，與襄陽創投簽署《襄陽創投補充協議》，與恒盛紫竹簽署《恒盛紫竹補充協議》，約定自雙登集團向中國證券監督管理委員會申請首次公開發行A股并上市申報基準日的前一日起，如上述協議中約定的回購權、優先認購權、反攤薄權、最優惠權等特殊投資條款或約定與首次公開發行股票并上市法律法規或中國證監會、交易所或其他政府部門的規定、會計準則或要求相矛盾的，則相關條款或約定自動終止且自始無效，且該終止是永久的、無條件且不可撤銷的，相關條款對協議各方均不再具有任何法律約束力，協議各方互相不承擔違約責任及其他法律責任。

截至最后實際可行日期，楊銳（加拿大籍）的父親楊善基行使雙登集團78.29%的投票權。此外，楊善基及其配偶錢五珍分別擁有雙登投資80%及20%的股份。根據上市規則，楊銳、楊善基、錢五珍、雙登投資、泰州涵富、泰州合創、泰州合贏及泰州合鑫將于上市后被視為一組控股股東。

結合此前在深交所IPO的招股書數據，2020年、2021年、2023年1-6月，雙登集團分別現金分紅2263.8萬元、2145萬元和4836.63萬元，合計現金分紅9245.43萬元。在原A股招股書募集資金計劃中，公司擬募投4億元用于補充流動資金。

對于此次IPO募資，雙登集團表示，將用作于東南亞興建一個鋰離子電池生產設施；于泰州建立一個研發中心，重點研究及開發提高儲能電池壽命、固態電池、鈉離子電池及BMS技術；加強海外銷售及營銷；營運資金及其他一般企業用途等。（港灣財經出品）