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又一家芯片明星獨(dú)角獸赴港IPO有了最新進(jìn)展。

12月18日，英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“英諾賽科” HK:02577）開(kāi)啟招股，擬發(fā)行4536.40萬(wàn)股H股，發(fā)行價(jià)為每股30.86港元至33.66港元，預(yù)計(jì)將于2024年12月30日在港交所上市。

這標(biāo)志著，這家為全球第一個(gè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)8英吋硅基氮化鎵晶圓的公司，也是全球唯一具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導(dǎo)體產(chǎn)品的公司即將在二級(jí)市場(chǎng)和廣大投資者們面對(duì)面“博弈”。

而從英諾賽科披露的最新招股書(shū)來(lái)看，英諾賽科正在承受著連年虧損、面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，以及專(zhuān)利訴訟等一系列棘手的難題。

一、深耕氮化鎵賽道做到行業(yè)第一，寧德時(shí)代為關(guān)鍵客戶

公開(kāi)資料顯示，英諾賽科成立于2017年，是由曾在美國(guó)宇航局工作15年，從高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理一直晉升到首席科學(xué)家的駱薇薇回國(guó)組建團(tuán)隊(duì)而一手創(chuàng)辦。目前，該公司在國(guó)內(nèi)擁有蘇州和珠海兩大生產(chǎn)基地。

截至2024年上半年末，這兩大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率分別為71.8%、74.8%，合計(jì)產(chǎn)能利率達(dá)72.8%。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年上半年我國(guó)工業(yè)企業(yè)的平均產(chǎn)能利用率為74.9%，對(duì)比可見(jiàn)，今年英諾賽科的產(chǎn)能利用率略低于平均值。

從產(chǎn)品來(lái)看，英諾賽科專(zhuān)注于第三代半導(dǎo)體硅基氮化鎵外延及器件研發(fā)，擁有全球最大的8英寸硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)能力，并且是全球唯一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)氮化鎵高、低壓芯片的IDM企業(yè)。

氮化鎵作為第三代半導(dǎo)體材料，已經(jīng)成為功率半導(dǎo)體行業(yè)傳統(tǒng)硅材料的替代和升級(jí)材料，解決了硅材料在頻率、功率、功耗、熱管理和器件尺寸方面的限制，在功率電子領(lǐng)域具有巨大的應(yīng)用潛力，被視為未來(lái)電子產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向。英諾賽科作為全球氮化鎵領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，擁有過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力。

根據(jù)英諾賽科招股說(shuō)明書(shū)披露，按營(yíng)收口徑，英諾賽科2023年在全球所有氮化鎵功率半導(dǎo)體公司中排名第一，市場(chǎng)份額為33.7%。如果按氮化鎵分立器件出貨量折算，2023年英諾賽科同樣在全球所有氮化鎵功率半導(dǎo)體公司中排名第一，市占率達(dá)到42.4%，截至2024年6月30日，其累計(jì)出貨量已超過(guò)8.5億顆。

從供應(yīng)鏈來(lái)看，英諾賽科屬于中游供應(yīng)商，下游企業(yè)涵蓋消費(fèi)類(lèi)電子、光伏及儲(chǔ)能、軌道交通、工業(yè)電機(jī)、UPS電源、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域。而這其中，消費(fèi)類(lèi)電子仍然是該賽道核心的應(yīng)用方向，根據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2023年全球氮化鎵功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模累計(jì)達(dá)到17.6億元，其中消費(fèi)電子為14.12億元，占比超過(guò)80%。

不過(guò)，據(jù)招股書(shū)披露，從2022年開(kāi)始鋰電龍頭寧德時(shí)代卻一直是英諾賽科的第一大客戶。今年上半年，英諾賽科從寧德時(shí)代獲得的營(yíng)業(yè)收入為1.04億元，占總營(yíng)收比例高達(dá)27.1%，其向?qū)幍聲r(shí)代銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品，即為用于鋰電池化成分容設(shè)備的電源模組。

也就是說(shuō)，隨著后期將大客戶寧德時(shí)代“收入囊中”，這就給英諾賽科在氮化鎵模組產(chǎn)品上提供了源源不斷的訂單，直接促使目前英諾賽科的主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了微妙變化。其中，氮化鎵分立器件及氮化鎵集成電路產(chǎn)品營(yíng)收占總營(yíng)收的比重從2021年的40.7%降至2024年上半年末的35.9%；氮化鎵晶圓產(chǎn)品從同期的57.8%降至36%；取而代之的則是氮化鎵模組收入開(kāi)始快速增長(zhǎng)，到2023年末之時(shí)所占總營(yíng)收的比重達(dá)到了32.1%。

值得注意的是，寧德時(shí)代的創(chuàng)立者曾毓群在2021年英諾賽科的C輪融資中，以個(gè)人身份投資了2億元人民幣。到了2023年，他將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了他的妻子洪華燦。這或許可以解釋為何英諾賽科的氮化鎵產(chǎn)品能夠得到寧德時(shí)代的青睞。

然而風(fēng)險(xiǎn)也要同時(shí)看到，一個(gè)明顯的信號(hào)是，近年來(lái)寧德時(shí)代的資本開(kāi)支出現(xiàn)了明顯放緩趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，2023年及2024年上半年，寧德時(shí)代的資本開(kāi)支分別同比分別下降了30%、25%，這意味著后續(xù)寧德時(shí)代對(duì)英諾賽科的采購(gòu)可能無(wú)法維持高速增長(zhǎng)。

這一點(diǎn)也能從今年該公司氮化鎵模組收入急劇滑坡中可以窺見(jiàn)一二。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，英諾賽科實(shí)現(xiàn)氮化鎵模組收入為1.06億元，相較去年同期下降了33.11%，對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比由51.7%大幅縮減至27.6%。

因此，從該維度來(lái)看，英諾賽科來(lái)自寧德時(shí)代所提供的營(yíng)收可持續(xù)性依然有待考量，這無(wú)形倒逼著英諾賽科未來(lái)還是要在消費(fèi)電子、軌道交通、新能源汽車(chē)等市場(chǎng)發(fā)展前景較廣且內(nèi)生動(dòng)力較強(qiáng)的領(lǐng)域上集中發(fā)力，以保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、現(xiàn)金流一步步告急，還能“燒錢(qián)”運(yùn)營(yíng)多久？

整體業(yè)績(jī)層面，2021年—2023年及2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），英諾賽科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.68億元、1.36億元、5.93億元和3.86億元。

從營(yíng)收變化可以很明顯可以看出，英諾賽科正享受著當(dāng)下處于產(chǎn)品導(dǎo)入期氮化鎵賽道的紅利期。而產(chǎn)品導(dǎo)入期的特點(diǎn)也極為鮮明，如營(yíng)收高增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率偏低、營(yíng)銷(xiāo)成本高、利潤(rùn)率低等，所處賽道中的企業(yè)前期往往需要承擔(dān)巨大的資本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支壓力。

英諾賽科自然也不例外，高度符合這一特性。報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.81億元、12.77億元、10.16億元及3.78億元，不僅每年虧損額甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)年?duì)I收，而且這三年半總計(jì)已經(jīng)虧損掉了高達(dá)37.52億元。

對(duì)此，英諾賽科對(duì)一直所處虧損情況所給出的解釋為：大額研發(fā)開(kāi)支，以及銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支不斷增加，不可避免地會(huì)面臨一定數(shù)額的前期虧損。

事實(shí)上也的確如此，作為IDM模式下的半導(dǎo)體企業(yè)，英諾賽科需要投入大量的研發(fā)資源來(lái)確保氮化鎵的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，以及生產(chǎn)工藝的提高。從其研發(fā)投入情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)英諾賽科研發(fā)開(kāi)支分別為6.62億元、5.81億元、3.49億元和1.46億元，分別占其總收入的970%、426%、58.8%及37.7%。而且，其研發(fā)開(kāi)支還占據(jù)了經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的大頭，2021年、2022年及2023年，英諾賽科的研發(fā)開(kāi)支分別占經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的76.1%、68.4%及50.8%。

而之所以報(bào)告期內(nèi)英諾賽科的研發(fā)開(kāi)支呈下降態(tài)勢(shì)，主要是由于公司研發(fā)費(fèi)用中包含大量產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)的工程測(cè)試開(kāi)支，而這部分開(kāi)支是持續(xù)縮減的。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)其工程測(cè)試開(kāi)支分別為4.94億元、3.62億元、0.94億元和0.23億元。

此外，氮化鎵在各領(lǐng)域的應(yīng)用處于初步導(dǎo)入階段，提高市場(chǎng)認(rèn)知又需要投入一定的銷(xiāo)售費(fèi)用。因此，高額的銷(xiāo)售費(fèi)用也對(duì)英諾賽科的虧損造成了比較大的影響。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為0.28億元、0.69億元、0.9億元及0.51億元，呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大之勢(shì)。

綜合來(lái)看，在高額的費(fèi)用支出和持續(xù)虧損的雙重作用之下，英諾賽科手握資金情況不容樂(lè)觀。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出和因購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備而產(chǎn)生的資本支出，兩項(xiàng)指標(biāo)總計(jì)分別為16.83億元、14.01億元、9.25億元、2.27億元。要知道英諾賽科歷史股權(quán)融資+債權(quán)融資才籌得四十多億元，也就是說(shuō)，這三年半時(shí)間里，英諾賽科跑馬圈地式的發(fā)展早就把這部分資金消耗完了。

與此同時(shí)，早在2021年末之時(shí)，該公司金融資產(chǎn)+現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物累計(jì)超20億元，高達(dá)22.79億元，然而到了2024年10月末，已經(jīng)降至僅有的3.6億元了，這還是建立在2024年三月份英諾賽科獲得一筆6.5億元融資之上，可見(jiàn)大筆融資并未能緩解其燃眉之急，反而在“燒錢(qián)”速度越來(lái)越快的持久戰(zhàn)下，不斷蠶食自身手中的現(xiàn)金，如果再這樣持續(xù)下去，恐怕無(wú)法支撐英諾賽科運(yùn)營(yíng)多久了，這顯然不是一個(gè)積極的信號(hào)。

在這種背景下，我們也就不難預(yù)想，此次赴港IPO于英諾賽科而言至關(guān)重要，不僅僅是其發(fā)展道路上的一次助力，而更是融資輸血?jiǎng)菰诒匦校虼耍敬纬晒ι鲜信c否，可能會(huì)成為英諾賽科能否順利獲得資金繼續(xù)馳騁賽場(chǎng)的關(guān)鍵。

三、深陷多項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利訴訟風(fēng)波，會(huì)成為增長(zhǎng)“絆腳石”？

在進(jìn)行首次公開(kāi)招股的關(guān)鍵當(dāng)口，英諾賽科還面臨著來(lái)自國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手專(zhuān)利訴訟風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，這是不容忽視的問(wèn)題。

招股書(shū)顯示，截至2024年6月30日，英諾賽科在全球有約319項(xiàng)專(zhuān)利，其中包括274項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、45項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利及430項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測(cè)試等關(guān)鍵領(lǐng)域。

以數(shù)據(jù)來(lái)看，英諾賽科所擁有的專(zhuān)利數(shù)還是有一定優(yōu)勢(shì)的。然而，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，國(guó)外兩名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻對(duì)英諾賽科提出多項(xiàng)專(zhuān)利侵權(quán)訴訟，引起了不小的關(guān)注。

2024年12月11日，美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局對(duì)英諾賽科侵權(quán)德國(guó)芯片制造商英飛凌美國(guó)專(zhuān)利US9899481的無(wú)效挑戰(zhàn)，做出了是否正式立案的裁決。

經(jīng)過(guò)六個(gè)月的初步審理，美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局認(rèn)為英諾賽科未能證明該專(zhuān)利的任何被質(zhì)疑的權(quán)利要求（至少一項(xiàng)權(quán)利要求）有勝訴的合理性，因此，該無(wú)效挑戰(zhàn)請(qǐng)求未被正式立案，這也就意味著英諾賽科此次挑戰(zhàn)失敗。

在審理中，英諾賽科試圖援引6項(xiàng)現(xiàn)有專(zhuān)利文獻(xiàn)，已證明英飛凌專(zhuān)利的權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，但理由均未能說(shuō)服美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局。

據(jù)悉，此次涉及的侵權(quán)專(zhuān)利，也正是英飛凌在2024年3月13日，向美國(guó)加利福尼亞北區(qū)地方法院起訴英諾賽科侵權(quán)的唯一專(zhuān)利，后來(lái)該案件又追加了三件專(zhuān)利的起訴。

英飛凌在當(dāng)時(shí)提起訴訟后的聲明中表示，該專(zhuān)利是氮化鎵功率半導(dǎo)體的核心專(zhuān)利，可以提高英飛凌專(zhuān)有氮化鎵器件的可靠性和性能，因此向法院尋求針對(duì)英諾賽科的永久禁令。

值得注意的是，英飛凌不僅在美國(guó)起訴了英諾賽科，同時(shí)在德國(guó)也展開(kāi)了執(zhí)法行動(dòng)。

據(jù)招股書(shū)披露，2024年6月12日，英飛凌向德國(guó)慕尼黑地方法院提起了相應(yīng)的訴訟，聲稱(chēng)英諾賽科侵犯了三項(xiàng)專(zhuān)利。

讓人詫異的是，當(dāng)時(shí)正值英諾賽科在紐倫堡參加PCIM Europe 2024展覽，在起訴的當(dāng)天，慕尼黑地方法院發(fā)布了初步禁令，命令英諾賽科不得在此次舉辦的展覽上展示侵權(quán)產(chǎn)品。

針對(duì)該情況，在禁令下達(dá)的第二天，2024年6月13日，英諾賽科公開(kāi)發(fā)布了一份英文聲明，表示該禁令是“單方面”的，英諾賽科對(duì)此根本沒(méi)有評(píng)論或辯論的機(jī)會(huì)。同時(shí)還指出，英飛凌采取了一種奇怪的策略，在提前向英諾賽科發(fā)送一封禁止信之時(shí)，暗示其將會(huì)向紐倫堡法院尋求初步禁令，但卻隨后向慕尼黑地方法院尋求禁令。這就導(dǎo)致了英諾賽科聯(lián)系紐倫堡法院無(wú)果，但由于英飛凌是向慕尼黑法院提出初步禁令請(qǐng)求，使得英諾賽科沒(méi)有得到通知或?yàn)樽约恨q護(hù)的機(jī)會(huì)。

英諾賽科還在聲明中表示，單方禁令僅適用于PCIM展會(huì)，并不影響展會(huì)以外的銷(xiāo)售使用。

另外，在招股書(shū)中，英諾賽科承認(rèn)了英飛凌還提出的幾起專(zhuān)利訴訟，不過(guò)言辭懇切的否認(rèn)并反對(duì)英飛凌的專(zhuān)利侵權(quán)指控以及各項(xiàng)主張專(zhuān)利的有效性。

這幾起專(zhuān)利訴訟是英飛凌在2024年7月26日，向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)ITC對(duì)英諾賽科發(fā)起的337調(diào)查，指控英諾賽科的產(chǎn)品侵犯四件GaN專(zhuān)利，其中就包括以上提及到的已經(jīng)起訴英諾賽科的US9899481專(zhuān)利訴訟案件。

英諾賽科針對(duì)其余三件專(zhuān)利，也都向美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局提起了無(wú)效挑戰(zhàn)IPR，相關(guān)案件的審理還在進(jìn)行之中，是否會(huì)被美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局正式受理可能還有待明年大概4-5月份做出裁決。

實(shí)際上，英諾賽科目前在美國(guó)是腹背受敵，除了要應(yīng)對(duì)英飛凌訴訟案之外，美國(guó)另外一家氮化鎵企業(yè)美國(guó)宜普電源轉(zhuǎn)換公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“EPC公司”），也在美國(guó)地方法院和國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)ITC同時(shí)起訴了英諾賽科。

其中，EPC ITC案指控英諾賽科侵犯四項(xiàng)專(zhuān)利，在ITC調(diào)查期間，EPC公司撤回了對(duì)兩項(xiàng)專(zhuān)利的索賠，但繼續(xù)主張對(duì)另外兩項(xiàng)專(zhuān)利的索賠。2024年11月7日，ITC發(fā)布其最終裁決，英諾賽科在“508號(hào)專(zhuān)利”取得勝訴，但是在“294號(hào)專(zhuān)利”上卻是侵權(quán)的，該最終決定還取決于60天的總統(tǒng)審查期，該審查期將于2025年1月6日到期。如果英諾賽科未能在該日期前與EPC公司達(dá)成和解或更換設(shè)計(jì)證明不侵權(quán)，那么向美國(guó)進(jìn)口GaN相關(guān)產(chǎn)品或?qū)⒈唤埂?/span>

對(duì)此，英諾賽科在招股書(shū)中表示：“公司不同意ITC就‘294號(hào)專(zhuān)利’的兩項(xiàng)索賠判定存在侵權(quán)行為的最終裁決，因此公司計(jì)劃于2025年3月7日前向美國(guó)聯(lián)邦巡回上訴法院提出上訴。與此同時(shí)，公司已向美國(guó)專(zhuān)利商標(biāo)局提交多方復(fù)審呈請(qǐng)，對(duì)EPC公司最初主張的全部四項(xiàng)專(zhuān)利的有效性提出質(zhì)疑。”

總的來(lái)看，在以上客觀存在的眾多不利因素的共同擾動(dòng)下，英諾賽科能否受到投資者青睞，一切還是未知數(shù)，我們將長(zhǎng)期關(guān)注。