文/瑞財經(jīng) 作者/楊宏彬

黃興平大學(xué)剛畢業(yè)，就開始跟著袁靖了。

2009年10月，22歲的黃興平加入嘉諾資源再生——一家由袁靖創(chuàng)辦的企業(yè)。上大學(xué)時，他學(xué)的是人力資源管理專業(yè)，而進(jìn)入嘉諾資源再生后，他的職位是助理電氣工程師，和他的大學(xué)專業(yè)毫不沾邊。

黃興平在嘉諾一待就是15年，整個職業(yè)生涯都圍繞著這家公司。如今，他已經(jīng)坐到了嘉諾科技董事及副總經(jīng)理的位置。

嘉諾科技同樣是由袁靖創(chuàng)辦的。2022年6月，嘉諾科技向深交所遞表，沖刺創(chuàng)業(yè)板。遞表至今，嘉諾科技已經(jīng)完成了交易所的兩輪問詢，并于去年6月過會。而在今年8月2日，嘉諾科技的IPO卻突然中止。

嘉諾科技的會計師事務(wù)所是天職國際，而嘉諾科技IPO中止當(dāng)日，天職國際因涉及奇信股份財務(wù)造假案，被證監(jiān)會采取沒收業(yè)務(wù)收入、罰款等處罰措施，并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個月。嘉諾科技IPO的中止或是受此影響。

回歸公司本身，嘉諾科技的實控人為袁靖，控股比例83.41%，公司董事會除了3名獨董及袁靖本人外，還有上文提到的黃興平，以及同樣跟著袁靖多年的周翔、袁靖的表親嚴(yán)崢。

經(jīng)營上看，嘉諾科技近年的營收雖有波動，但凈利潤持續(xù)增長。公司超五成收入由五大客戶貢獻(xiàn)，但五大客戶變化很大。另外嘉諾科技收入中“打白條”的部分不少，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平。

實控人親戚進(jìn)入董事會，董秘曾收警示函

嘉諾科技的前身為嘉諾有限，成立于2013 年 2 月，初始注冊資金2億元，實繳資本4200萬元，由張益飛、楊英妹、張標(biāo)及袁春艷分別持有59%、20%、20%及1%。

而事實上，嘉諾有限的4名股東均是為袁靖代持，此人才是嘉諾有限的唯一股東。人物關(guān)系上，張益飛是袁靖母親，袁春艷是袁靖妹妹，楊英妹、張標(biāo)是袁靖表親。

2014年9月，張標(biāo)、楊英妹、袁春分別將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予嘉諾控股，張益飛將所持股份轉(zhuǎn)讓予嘉諾控股、嘉諾資源再生，代持由此解除。

轉(zhuǎn)讓完成后，嘉諾有限由嘉諾控股、嘉諾資源再生分別持有70%及30%，而嘉諾資源再生由嘉諾控股及呂建杉分別持有92.50%及7.50%，嘉諾控股由張益飛、袁靖及袁春艷分別持有94.00%、4.92%及1.08%。其中張益飛、袁春艷持有的嘉諾控股股權(quán)均系代袁靖持有。

2017 年 6 月，嘉諾控股的代持關(guān)系解除，解除完成后，嘉諾控股由袁靖、袁春艷、羅程亮、楊英妹、周翔分別持有96.60%、1.40%、1.40%、0.40%及0.20%。

交易所對嘉諾科技的代持現(xiàn)象發(fā)出問詢，包括袁靖設(shè)置多位自然人對其持有的發(fā)行人股份代持的原因，是否通過代持規(guī)避相關(guān)法律法規(guī)等問題。

截至2019年初，嘉諾有限注冊資本為4,416.91萬元，由嘉諾控股、亨嘉之會、沈紅及陶金炎分別持有95.0891%、1.9406%、1.9802%、0.9901%。

報告期內(nèi)，嘉諾有限/嘉諾科技共發(fā)生1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、4 次增資。

2019年5 月，沈紅將其持有的嘉諾有限 1.9802%股權(quán)0元轉(zhuǎn)讓予沈金榮。沈紅、沈金榮系父女關(guān)系，該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓為家庭內(nèi)部財產(chǎn)安排。

2021年 5月，黃祥英認(rèn)購嘉諾有限新增注冊資本 13.7112 萬元，作價150萬元；廉昱晟認(rèn)購嘉諾有限新增注冊資本 100.5484萬元，作價1,100萬元。認(rèn)購?fù)瓿珊螅S祥英與廉昱晟分別持有嘉諾有限0.3026%及2.2190%的股權(quán)。其中，廉昱晟為袁靖配偶的表親。

同一時間段，王正根認(rèn)購嘉諾有限新增注冊資本 140.1392萬元，作價1,533.1233 萬元。認(rèn)購?fù)瓿珊?，王正根持有嘉諾有限3%的股權(quán)。招股書顯示，王正根為邁為股份(300751.SZ)的董事、總經(jīng)理、實際控制人之一。

2021年11月，嘉諾有限變更為股份有限公司嘉諾科技，總股本5,000萬股，每股面值1元。

一個月后，一諾千金、嘉之諾分別認(rèn)購嘉諾科技47.5萬元及52.5萬元的新增注冊資本，分別作價380萬元及420萬元。認(rèn)購?fù)瓿珊?，一諾千金、嘉之諾分別持有嘉諾科技0.9314%及1.0294%的股權(quán)。

同一時間段，博眾發(fā)展、東運創(chuàng)投、彭思龍、王正根分別認(rèn)購嘉諾科技新增注冊資本161.40萬元、100萬元、3.6萬元及25萬元，分別作價2,259.60 萬元、1,400萬元、50.4萬元及350萬元。其中，彭思龍是中國科學(xué)院自動化研究所研究員、北京多維視通技術(shù)有限公司首席科學(xué)家、蘇州中科全象智能科技有限公司總經(jīng)理。

認(rèn)購?fù)瓿珊?，博眾發(fā)展、東運創(chuàng)投、彭思龍、王正根分別持有嘉諾科技2.9944%、1.8553%、0.0668%及3.2468%的股權(quán)。

截止遞表，嘉諾科技的控股股東為嘉諾控股，持股比例83.4050%。袁靖直接持有嘉諾控股 96.60%的股權(quán)，通過控制嘉諾控股間接控制嘉諾科技 83.41%的表決權(quán)，是公司的實際控制人。

嘉諾科技有3個員工持股平臺，分別為亨嘉之會、嘉之諾及一諾千金，袁靖的部分親屬通過這3個持股平臺持有嘉諾科技，除了上文提到的袁春艷、張標(biāo)外，還有張文豪、彭浩、羅程亮、張登、楊果、嚴(yán)崢、石平貴。

其中，嚴(yán)崢還進(jìn)入了嘉諾科技的董事會，擔(dān)任董事，及銷服中心副總經(jīng)理。除此之外，嘉諾科技的董事會及高管成員包括董事長、總經(jīng)理袁靖；董事、副總經(jīng)理周翔、黃興平；副總經(jīng)理、董事會秘書丁瑞陽；財務(wù)總監(jiān)楊曉莉。

事實上，在2019 年-2021 年 11 月，嘉諾科技并未設(shè)立董事會，執(zhí)行董事一名，由袁靖擔(dān)任。在變更為股份有限公司后，嘉諾科技成立了第一屆董事會。

值得一提的是，龍冉股份曾因未按時披露2020 年年報，被給予公開譴責(zé)的紀(jì)律處分，而當(dāng)時丁瑞陽因擔(dān)任龍冉股份董事會秘書，而被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

丁瑞陽是2021 年 9 月加入嘉諾科技的，其于2016 年 11 月至 2021 年 6 月，在龍冉股份任董事會秘書、董事。

五大客戶貢獻(xiàn)超五成收入且變動頻繁

嘉諾科技是一家從事固廢資源回收與處理設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司主要業(yè)務(wù)包括固廢處理單機(jī)設(shè)備、成套裝備和項目運營服務(wù)三大類。

2020年-2022年，嘉諾科技的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.56億元、3.72億元及3.47億元。其中，成套裝備的銷售是嘉諾科技最主要的收入來源，業(yè)務(wù)收入占比各期主營業(yè)務(wù)收入的92.49%、90.75%和86.32%，占比逐年下降。

另外，嘉諾科技單機(jī)設(shè)備及備品備件的銷售收入占比亦呈下降趨勢，業(yè)務(wù)收入占比各期主營業(yè)務(wù)收入的5.53%、6.97%和 2.84%。

報告期內(nèi)，嘉諾科技只有項目運營及其他服務(wù)的收入占比逐年增長，業(yè)務(wù)收入占比各期主營業(yè)務(wù)收入的1.98%、2.29%及10.84%。

從盈利能力來看，嘉諾科技近年來的毛利率逐年增長。2020年-2022年，公司錄得主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.05%、33.35%及42.05%。

然而，嘉諾科技核心產(chǎn)品成套裝備毛利率卻多低于主營業(yè)務(wù)總的毛利率，期內(nèi)，該產(chǎn)品的毛利率分別為29.02%、33.98%及42.02%，這意味著，嘉諾科技主營業(yè)務(wù)的毛利率是依靠其他產(chǎn)品拉動的，該產(chǎn)品是單機(jī)設(shè)備及備品備件。

期內(nèi)，嘉諾科技單機(jī)設(shè)備及備品備件的毛利率分別為39.72%、37.47%及55.01%，高于各期主營業(yè)務(wù)的總毛利率。

2020年-2022年，嘉諾科技五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別為53.78%、59.00%及69.60%，占比逐年提升。

值得一提的是，嘉諾科技的五大客戶并不穩(wěn)定，2021年的前五大客戶中，僅有重慶市環(huán)衛(wèi)集團(tuán)有限公司與2020年的五大客戶重合，而2022年前五大客戶中，并無一家與2021年重合。

另外，嘉諾科技報告期內(nèi)9家新增客戶。其中2020年新增客戶寧波首創(chuàng)廚余垃圾處理有限公司、浙江宏錦再生資源有限公司是公司當(dāng)年的第一及第二大客戶。

而2021年度嘉諾科技的新增客戶上海建工二建集團(tuán)、上海浦東環(huán)保發(fā)展是公司當(dāng)年的第一及第二大客戶；2022年度新增客戶蘇州吳江瑞源建筑再生資源利用有限公司、龍巖龍津河建設(shè)發(fā)展有限公司是公司當(dāng)年的第二及第三大客戶。

超四成收入“打白條”，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平

除了主營業(yè)務(wù)收入外，嘉諾科技還有部分廢品銷售收入，2020年-2022年，公司的總營收分別為2.56億元、3.72億元及3.47億元。

而各期末，嘉諾科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.15億元、1.53億元及2.32億元，占比期內(nèi)營收的44.92%、41.13%及66.86%。換言之，嘉諾科技各期內(nèi)的營收均有四成以上是“打白條”。

2020年-2022年，嘉諾科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.33次、2.59次及1.73次，而與之可比公司2020年及2021年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率均值分別為4.65次、3.75次及2.88次，嘉諾科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平。

交易所對此發(fā)出問詢，要求嘉諾科技說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司的原因，是否存在提前確認(rèn)收入導(dǎo)致回款周期較長的情形。

應(yīng)收賬款的壞賬損失也在吞噬嘉諾科技的利潤。2021年-2023年，嘉諾科技的應(yīng)收賬款壞賬損失分別為-257.85萬元、33.59萬元及-689.60萬元。

2020年及2021年，銷售費用一直是嘉諾科技各項費用中支出最多的，分別錄得1,671.51萬元及1,856.81萬元，而在2022年，嘉諾科技的管理費用超過了銷售費用，前者錄得2,483.91萬元，后者錄得2,144.71萬元。

具體來看，嘉諾科技2022年的管理費用中，變動較大的是職工薪酬，期內(nèi)為1,303.95萬元，較2021年同期增長了554.41萬元。嘉諾科技稱，期內(nèi)公司管理人員數(shù)量有所增長，2020年末-2022年末分別為40人、50人及75人。

嘉諾科技管理人員2022年的平均薪酬為17.62萬元，2021年的平均薪酬則為14.99萬元，管理人員人數(shù)增長的同時，人均薪酬亦有所增長。

此外，嘉諾科技研發(fā)人員的數(shù)量及人均薪酬在2022年均為上漲，人數(shù)為88人，同比增加9人，人均薪酬為16.58萬元，同比增長1.77萬元。而公司2022年銷售人員人數(shù)增長，人均薪酬卻下滑，人數(shù)為66人，同比增加23人，人均薪酬17.56萬元，同比下滑3.76萬元。

報告期內(nèi)，政府對嘉諾科技的補(bǔ)助力度不小。2020年-2022年，嘉諾科技計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為505.39萬元、321.36萬元及756.76萬元，合計1583.51萬元。

短期流動性壓力小，資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)水平

2020年-2022年，嘉諾科技分別實現(xiàn)凈利潤2757.5萬元、6144.93萬元及6781.2萬元。雖然持續(xù)保持盈利，但嘉諾科技的經(jīng)營現(xiàn)金流并未連續(xù)保持凈流入。

同期內(nèi)，嘉諾科技的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1784.08萬元、3316.97萬元及4485.49萬元，2020年公司的經(jīng)營現(xiàn)金流存在缺口。

嘉諾科技報告期內(nèi)的投資現(xiàn)金流則均錄得凈流出，各期分別為-1714.56萬元、-2635.2萬元及-1.01億元。購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金是嘉諾科技投資現(xiàn)金的主要流出項，各期分別為1711.06萬元、2653.74萬元及1.01億元。

2020年-2022年，嘉諾科技的籌資現(xiàn)金流則均錄得凈流入，各期分別為3921.89萬元、6638.95萬元及5086.7萬元，取得借款收到的現(xiàn)金是公司籌資現(xiàn)金流最主要的流入項，各期內(nèi)分別為8171.76萬元、6257.75萬元及9900.95萬元。

截至報告期各期末，嘉諾科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為2997.96萬元、1.03億元及9913.44萬元。

而截至2022年末，嘉諾科技的短期借款為2659.11萬元，公司在手的資金足以覆蓋短債，短期流動性壓力較小。

整體來看，嘉諾科技各期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.43%、57.34%及58.64%，2020年資產(chǎn)負(fù)債率較高，后兩年回落。

而與之可比公司2020年-2022年的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為31.64%、34.52%、20.08%，嘉諾科技的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。

附：嘉諾科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

會計師事務(wù)所：天職國際會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

律師事務(wù)所：北京市嘉源律師事務(wù)所

評估機(jī)構(gòu)：沃克森（北京）國際資產(chǎn)評估有限公司