作者/劉欽文????編輯/高遠(yuǎn)山?來(lái)源/ 野馬財(cái)經(jīng)

“來(lái)武夷山聽(tīng)勸，印象大紅袍演出一定要來(lái)！真的有被震撼到，天與山水為背景，現(xiàn)場(chǎng)如夢(mèng)似幻，千言萬(wàn)語(yǔ)大家統(tǒng)一語(yǔ)言，一人一句‘哇’。360度的旋轉(zhuǎn)舞臺(tái)，一路追隨茶的故事，將武夷山的茶文化從傳說(shuō)引到現(xiàn)代，真的超級(jí)推薦帶家里人一起來(lái)看～”一位小紅書(shū)博主在社交平臺(tái)分享自己觀(guān)看《印象大紅袍》的感受。

圖源：小紅書(shū)

《印象大紅袍》為位于江西省和福建省交界的武夷山大型山水實(shí)景演出，是張藝謀、王潮歌、樊躍聯(lián)合執(zhí)導(dǎo)的“印象”實(shí)景系列作品中的第五部。如今，《印象大紅袍》不僅成為武夷山上旅游必去的打卡點(diǎn)之一，還試圖在資本市場(chǎng)上闖出一片天。《印象大紅袍》背后的運(yùn)營(yíng)公司——印象大紅袍股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：印象股份）于近日發(fā)布公告稱(chēng)，將正式啟動(dòng)赴港上市工作。

《印象大紅袍》在14年前，曾吸引馬云、虞鋒等商業(yè)大佬登上武夷山觀(guān)看，并一擲千金進(jìn)行投資。如今，《印象大紅袍》即將登陸資本市場(chǎng)，能否再次吸引資金的關(guān)注？

八年資本路，最終選擇港股市場(chǎng)

武夷山——除了山，最火的便要數(shù)茶。其中大紅袍，正是產(chǎn)于武夷山，屬烏龍茶。

《印象·大紅袍》正是以“茶文化”為核心，講述了“大王峰”與“玉女峰”的愛(ài)情故事，從“聽(tīng)茶吟詩(shī)”到“二仙斗茶”，以及?茶史、制茶工藝等元素，還穿插了“大紅袍”茶的得名故事。通過(guò)實(shí)景演出的形式，展現(xiàn)武夷山茶文化的魅力。

圖源：印象大紅袍微信公號(hào)????

《印象·大紅袍》自2010年至今問(wèn)世多年，印象股份對(duì)上市這件事也堅(jiān)持多年。2016年，印象股份完成股份制改革，于2017年初正式成為南平文旅領(lǐng)域首家登陸新三板的企業(yè)。

2020年5月，正值股轉(zhuǎn)系統(tǒng)深化改革，印象股份入選創(chuàng)新層；同年7月，印象股份為進(jìn)入精選層發(fā)布券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所服務(wù)招標(biāo)公告，金額共計(jì)201萬(wàn)元。

新三板改革后，分為三個(gè)層次，分別是基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層，其中精選層的門(mén)檻最高，創(chuàng)新層次之、基礎(chǔ)層最低。在精選層持續(xù)掛牌一年以上，并滿(mǎn)足科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行發(fā)行條件后，公司即可轉(zhuǎn)至A股。

最終，興業(yè)證券中標(biāo)，成為印象股份的保薦和輔導(dǎo)券商機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)師服務(wù)機(jī)構(gòu)為致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）福州分所，律師服務(wù)機(jī)構(gòu)為上海市錦天城律師事務(wù)所。招標(biāo)完成后，印象股份開(kāi)始上市輔導(dǎo)，2021年北交所成立后，印象股份意欲轉(zhuǎn)至北交所。

但在輔導(dǎo)四年后，2024年5月，印象股份發(fā)布公告表示，與興業(yè)證券簽署《輔導(dǎo)協(xié)議的終止協(xié)議》，宣布終止北交所上市輔導(dǎo)。

圖源：公告

據(jù)印象股份表示，終止北交所上市輔導(dǎo)，是因?yàn)樽罱鼉赡曦?cái)務(wù)數(shù)據(jù)，尚不符合《上市規(guī)則》第2.1.3條規(guī)定的在北交所上市的財(cái)務(wù)條件。

財(cái)報(bào)顯示，2022年、2023年印象股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61億元、1.43億元，凈利潤(rùn)分別為-469.04萬(wàn)元、4798.27萬(wàn)元。此外，印象股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-2.53%、23.16％。

根據(jù)北交所《上市規(guī)則》2.1.3條規(guī)定，“公司最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”。

放棄北交所后，印象股份立即轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2024年6月，印象股份發(fā)布香港H股上市券商、會(huì)計(jì)師、券商香港律師服務(wù)招標(biāo)采購(gòu)公告。

最終，興證國(guó)際融資有限公司中標(biāo)保薦及承銷(xiāo)服務(wù)，金額為438.26萬(wàn)元；亞司特律師事務(wù)所中標(biāo)IPO券商香港法律顧問(wèn)服務(wù)，金額為396萬(wàn)元；致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所中標(biāo)會(huì)計(jì)師服務(wù)，金額為240萬(wàn)元；周俊軒律師事務(wù)所中標(biāo)法律顧問(wèn)服務(wù)，金額為186萬(wàn)元。合計(jì)達(dá)1260.26萬(wàn)元。相當(dāng)于其2023年凈利潤(rùn)的約四分之一。

印象股份自2017年登陸新三板至今，已過(guò)去近8年時(shí)間，仍在IPO的路上求索。

曾獲馬云青睞，

依賴(lài)“門(mén)票”經(jīng)濟(jì)

印象股份對(duì)上市如此執(zhí)著，也自有其底氣。

《印象·大紅袍》為“印象鐵三角”張藝謀、王潮歌、樊躍創(chuàng)作的第五部印象作品，2010年3月29日，《印象·大紅袍》開(kāi)演，其在技術(shù)設(shè)備上開(kāi)創(chuàng)了多個(gè)“第一”：全球首創(chuàng)360度旋轉(zhuǎn)觀(guān)眾席；15塊大屏幕矩陣聯(lián)動(dòng)放映的實(shí)景；首創(chuàng)環(huán)景劇場(chǎng)，視覺(jué)半徑2公里，舞臺(tái)延展長(zhǎng)度12000米。

開(kāi)播當(dāng)年，2010年武夷山景區(qū)的竹筏旅游項(xiàng)目共接待中外游客106萬(wàn)人，而《印象·大紅袍》接待游客38.5萬(wàn)人，這意味著來(lái)武夷山主景區(qū)的每3位游客中，就有一人觀(guān)看了《印象大紅袍》。

并且，據(jù)《東南快報(bào)》當(dāng)時(shí)報(bào)道，因?yàn)椤队∠蟆ご蠹t袍》試演，所有到武夷山的飛機(jī)票已經(jīng)全部售完，馬云專(zhuān)程包了一架飛機(jī)趕來(lái)看演出。馬云觀(guān)看后表示，“這個(gè)演出有點(diǎn)中國(guó)阿凡達(dá)的味道，我覺(jué)得真是不虛此行，一看完演出我馬上打電話(huà)給家人朋友，讓大家都到武夷山來(lái)看。”

觀(guān)看同年12月17日，由馬云、虞鋒、史玉柱、劉永好等17位商界大佬聯(lián)合創(chuàng)立的云鋒基金，宣布向北京印象創(chuàng)新藝術(shù)發(fā)展有限公司（現(xiàn)更名為觀(guān)印象藝術(shù)發(fā)展有限公司，下稱(chēng)“觀(guān)印象”）投資5000萬(wàn)美元。這也是云峰基金成立的首單投資項(xiàng)目。馬云對(duì)此表示，不是為了賺錢(qián)投資印象，但是印象一定會(huì)賺錢(qián)。

圖源：印象大紅袍微信公號(hào)????

而觀(guān)印象正是印象股份的第二大股東，截至目前持有印象股份15.27%。

擁有張藝謀這一大“IP”的觀(guān)印象，也受到多方資本青睞。2015年7月，深交所上市公司三湘股份（000863.SZ）宣布，以溢價(jià)18.64倍、19億元的價(jià)格收購(gòu)觀(guān)印象100%股權(quán)，其中50%以現(xiàn)金支付，另一半通過(guò)發(fā)行新增股份支付，交易完成后，觀(guān)印象成為三湘股份全資子公司。

張藝謀通過(guò)上海觀(guān)印向投資中心（有限合伙）間接持有觀(guān)印象25%股份權(quán)益，通過(guò)此次并購(gòu)，完成套現(xiàn)2.37億元。并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑥埶囍\成為三湘印象藝術(shù)總監(jiān)。

此外，張藝謀、王潮歌、樊躍三位核心導(dǎo)演承諾，自相關(guān)承諾函簽署日起在觀(guān)印象繼續(xù)服務(wù)期限為3年。但三年服務(wù)期到期后，2019年5月，三位導(dǎo)演全部離場(chǎng)。云峰基金也退出離場(chǎng)。

沒(méi)有了張藝謀等人，“印象”系列至今未有更新，但經(jīng)典就是經(jīng)典，《印象大紅袍》靠“吃老本”仍然賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

公開(kāi)信息顯示，觀(guān)看一場(chǎng)《印象大紅袍》的價(jià)格從238元/人/次到688元/人/次不等，財(cái)報(bào)顯示，來(lái)自《印象大紅袍》的門(mén)票收入為印象股份第一大營(yíng)收來(lái)源，2021年-2023年分別為0.59億元、0.58億元、1.3億元，營(yíng)收占比分別為98.75%、94.64%、91.35%。

圖源：小紅書(shū)????

“公司主要依靠演藝項(xiàng)目的門(mén)票銷(xiāo)售獲取收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。一方面,山水實(shí)景演出作為一種特殊的演藝形式,其與項(xiàng)目所在地的旅游資源情況、天氣地理?xiàng)l件等因素密切相關(guān);另一方面,一旦項(xiàng)目業(yè)務(wù)的市場(chǎng)條件出現(xiàn)不利變動(dòng)，公司將較易受到?jīng)_擊, 出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入顯著降低甚至虧損的局面。”印象股份在財(cái)報(bào)中表示。

2019年末，“黑天鵝”倏忽而至。受全球新冠疫情影響，2020-2022年印象股份營(yíng)收接近腰斬，連續(xù)三年虧損，營(yíng)收方面從2019年的9700.31萬(wàn)元降至2020年的5005.06萬(wàn)元，2022年雖有所上升至6085.69萬(wàn)元，但和2019年水平仍存在一定差距。凈利潤(rùn)方面，2020-2022年印象股份分別虧損252.61萬(wàn)元、92.29萬(wàn)元、469.04萬(wàn)元。

圖源：wind

所幸到了2023年，情況有所扭轉(zhuǎn)。印象股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.43億元，同比增長(zhǎng)135.19%；凈利潤(rùn)為4798.27萬(wàn)元，扭虧為盈。《印象大紅袍》公眾號(hào)顯示，2023年，印象大紅袍累計(jì)演出567場(chǎng)，接待觀(guān)眾量超92萬(wàn)人。

除了營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一外，截至目前，印象股份仍要每年向觀(guān)印象支付創(chuàng)意及維護(hù)費(fèi)。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，這部分費(fèi)用分別為586.9萬(wàn)元、593.23萬(wàn)元、1346.7萬(wàn)元，相當(dāng)于其當(dāng)年凈利潤(rùn)的636%、126.47%、28.06%。

擺脫“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”，成為擺在印象股份面前的首要問(wèn)題。“擺脫門(mén)票經(jīng)濟(jì)的重要一步是多元化收入來(lái)源。景區(qū)可以通過(guò)開(kāi)發(fā)特色商品、提供特色餐飲等增值服務(wù)來(lái)增加其它收入渠道。同時(shí)，發(fā)展與旅游相關(guān)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)旅游與農(nóng)業(yè)、手工藝等產(chǎn)業(yè)融合，也可以為景區(qū)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)收益。此外，加強(qiáng)與其他景區(qū)的聯(lián)動(dòng)推廣，合理安排旅游線(xiàn)路，也有助于降低對(duì)門(mén)票收入的依賴(lài)。最重要的是，景區(qū)應(yīng)注重提升游客體驗(yàn)，提供高質(zhì)量的服務(wù)，提高景區(qū)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，從而吸引更多的游客來(lái)訪(fǎng)。”財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰表示。

多家旅企沖刺上市，

資本市場(chǎng)不愛(ài)“旅游”？

事實(shí)上，除了印象股份，全國(guó)各地的不少景區(qū)也正在沖刺IPO。

例如位于河南的云臺(tái)山旅游股份有限公司（下稱(chēng)“云臺(tái)山”），2022年9月，與中信證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，為A股沖刺作準(zhǔn)備。若云臺(tái)山順利上市，將會(huì)成為河南首個(gè)登陸A股的旅游景區(qū)。

公開(kāi)信息顯示，云臺(tái)山位于河南省焦作市修武縣境內(nèi)，景區(qū)總面積50平方公里，含紅石峽、潭瀑峽、泉瀑峽、茱萸峰、疊彩洞、獼猴谷、子房湖、萬(wàn)善寺等八大景點(diǎn)。據(jù)焦作市文旅局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年，云臺(tái)山接待游客600萬(wàn)人以上，旅游綜合收入超7億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

據(jù)“大江網(wǎng)”報(bào)道，2021年1月，江西省九江市政府成立“上市工作協(xié)調(diào)小組”，推動(dòng)廬山上市工作。廬山管理局劉平表示，廬山上市需要將廬山核心景區(qū)及非核心景區(qū)的優(yōu)質(zhì)資源整合，例如三疊泉纜車(chē)公司、美廬別墅等。

目前，廬山旅游已開(kāi)始接受?chē)?guó)元證券上市輔導(dǎo)，計(jì)劃于2024年完成上市工作。

來(lái)自成都的青城山都江堰旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“青都旅游”），在2022年向深市主板披露了《招股書(shū)》，青都旅游主要提供青城前山索道和觀(guān)光車(chē)業(yè)務(wù)、都江堰景區(qū)與灌縣古城觀(guān)光車(chē)業(yè)務(wù)等。

自然景區(qū)以外，廣州“小蠻腰”的主體公司——廣州塔旅游文化發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州塔”）正在接受中信證券的上市輔導(dǎo)。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

此外，公開(kāi)的市場(chǎng)信息顯示，泰山文旅、開(kāi)封文旅、天柱山文旅、井岡山旅游、銀基文旅、清園股份等都曾提出過(guò)上市計(jì)劃，并一直在推進(jìn)之中。

雖然眾多旅企沖刺IPO，但成功者少之又少。據(jù)文旅大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)新媒體“新旅界”梳理，自2020年以來(lái)，已有25家各類(lèi)旅游企業(yè)嘗試沖擊IPO，但截至目前成功上市的僅4家。

景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐表示，“旅企上市比較難主要有幾方面原因，首先是門(mén)檻限制，自從相關(guān)規(guī)定提出，屬于國(guó)務(wù)院認(rèn)定的風(fēng)景名勝區(qū)，門(mén)票收入不能作為上市公司的收入后，主要依賴(lài)門(mén)票收入的景區(qū)就很難符合上市條件，而我國(guó)很多景區(qū)基本都是靠門(mén)票收入維持的。此外中國(guó)的旅游業(yè)一直處于比較傳統(tǒng)的模式，純旅游企業(yè)較難獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。即使一些旅企剝離門(mén)票業(yè)務(wù)，成功獲得入場(chǎng)券，其收入結(jié)構(gòu)也相對(duì)單一，主要依賴(lài)索道、旅游觀(guān)光車(chē)等傳統(tǒng)收入，未來(lái)的盈利空間有限。”

“從‘景區(qū)類(lèi)’大賽道來(lái)看，相關(guān)企業(yè)上市難已成為近年來(lái)行業(yè)共識(shí)。一方面，多數(shù)景區(qū)類(lèi)企業(yè)依然停留在傳統(tǒng)的商業(yè)模式上，依靠資源稟賦，以索道、觀(guān)光車(chē)等客運(yùn)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有真正利用其深厚歷史底蘊(yùn)和文化資源，進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新；另一方面，資本市場(chǎng)也需要‘好故事’，多數(shù)景區(qū)類(lèi)企業(yè)沒(méi)有深入挖掘、利用IP資源，因而對(duì)資本市場(chǎng)吸引力有限。”財(cái)經(jīng)博主“投行泰山”表示。

景區(qū)類(lèi)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)依賴(lài)于其獨(dú)特的自然資源或文化遺產(chǎn)，僅僅依靠傳統(tǒng)商業(yè)模式已難以滿(mǎn)足市場(chǎng)的變化需求和游客日益增長(zhǎng)的體驗(yàn)期待，特別是在擁有豐富文化IP背景的地區(qū)，如何充分利用并創(chuàng)新這些文化資源，成為了景區(qū)企業(yè)面臨的重要課題。

例如《黑神話(huà)：悟空》這款國(guó)產(chǎn)游戲，36處實(shí)景，27處來(lái)自山西，成功地將虛擬世界的魅力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)中的旅游吸引力，帶動(dòng)山西的旅游業(yè)發(fā)展；又如新疆“網(wǎng)紅副局長(zhǎng)”賀嬌龍通過(guò)一則策馬沐浴河中的視頻，在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議，有效地提升了當(dāng)?shù)氐闹龋龠M(jìn)了文旅業(yè)的增長(zhǎng)。

圖源：《黑神話(huà)：悟空》官網(wǎng)截圖

“‘文旅+’模式要注重因地制宜，通過(guò)盤(pán)點(diǎn)當(dāng)?shù)氐穆糜翁厣Y源及優(yōu)勢(shì)，從‘專(zhuān)、精、特、新’出發(fā)，打造差異化項(xiàng)目。不能照搬復(fù)制，要考慮本地的適應(yīng)性問(wèn)題，才能博得消費(fèi)者眼球。文旅+是個(gè)跨界融合體系，不是簡(jiǎn)單業(yè)態(tài)的疊加。要從消費(fèi)市場(chǎng)尋找商機(jī)，文化是靈魂，旅游是載體，加的是資源支撐。從供給側(cè)來(lái)說(shuō)，需要基于目標(biāo)人群發(fā)掘更多的深度、主題玩法，玩出不一樣（Young）。”中國(guó)文旅創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)智庫(kù)叢書(shū)總編張德欣表示。

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