文|瑞財經 作者|程孟瑤

貝利特化學是李玉忠收購而來的企業，在李玉忠和前妻郭嘉麗的共同努力下，貝利特化學于2016年3月8日實現了新三板掛牌，2018年12月28日起終止掛牌。

2023年6月，李玉忠帶著現任妻子孫敏，以及一雙兒女轉戰深交所被受理，今年2月，深交所發出第二輪問詢后，主動撤單。

首輪問詢中，貝利特化學的經營業績穩定性就被交易所質疑，污染問題也是被關注的焦點。實控人長期大筆占用公司資金下，交易所也要求保薦人、申報會計師對控股股東、實際控制人、主要關聯方、董監高等關鍵主體資金流水進行核查。

財務數據顯示，在2022年營收規模突破10億元之后，2023年上半年，貝利特化學凈利潤同比“腰斬”。作為氰胺精細化學產品細分領域龍頭，貝利特化學原預計募集資金7.69億元，其中6.79億元用于擴產，9000萬元用于補流。

新三板掛牌前夕?

實控人前妻郭嘉麗出局

一臺鍋爐，一套單、雙氰胺設備，一座石灰窯。2003年，張旭平、張延平、趙衛星、趙敏共同以貨幣、實物共計398萬元出資設立了平羅神馬化工有限公司（簡稱：神馬化工）。

2006年，李玉忠和郭嘉麗夫婦以300萬元總價，購買了神馬化工全部股權，并將其更名為寧夏貝利特化工有限公司（簡稱：貝利特有限），開始夫妻創業。

在兩人的共同努力下，2016年3月8日，貝利特（835882.NQ）完成新三板掛牌，但此時股東名單中已經沒有郭嘉麗的名字，郭嘉麗也成為李玉忠的前妻。

問詢函回復顯示，2010年8月-2014年1月，李玉忠和郭嘉麗5次通過借款，對貝利特有限增資，但實際2008年兩人就辦理了離婚手續，2014年1月最后一次增資完成前，李玉忠就開始著手安排了郭嘉麗退出。

2013年11月，李玉忠出資5000萬元成立了貝利特投資，作為貝利特有限的控股股東。為避免其個人對外擔保債務風險對公司經營產生不利影響，隨后李玉忠選擇了讓兩人女兒李特特代持，彼時，不到20歲的李特特成為貝利特化學控股股東。

籌劃新三板掛牌期間，李玉忠將其所持貝利特有限全部股權分別轉讓給了貝利特投資和趙黎明；郭嘉麗也將其手中貝利特有限股權分別轉讓給了李特特和李玉忠后退出，兩人又將全部股權全部轉讓給了貝利特投資。

新三板掛牌前夕，貝利特化學由李特特和趙黎明分別持股99%和1%。但經營管理權由李玉忠掌握，為公司實控人。

15個月估值增加20億元

因業績對賭失敗補償投資者股份

緊接著2018年12月，貝利特化學新三板掛牌終止，2019年7月，李玉忠與李特特之間將近6年的代持關系解除。李玉忠走上臺前，開始謀劃貝利特化學新一輪的資本化之路。

報告期內，貝利特化學共發七次股份轉讓、四次增資。先后引入了深創投、紅土邕深、科金創投、德清小伙伴、滕華卓越、炬華聯昕、興銀伍號、前海基金、中原前海基金、易合貝利等投資者，并簽下了對賭協議，包括業績承諾、股權回購等條款。

根據協議以及補充條款，2019年-2022年，貝利特化學需要分別完成不低于3000萬元、8000萬元、9000萬元、1億元的業績承諾，否則投資方有權選擇現金補償或股權補償。

在2014年12月31日之前實現滬深交易所上市，否則投資方有權要求實際控制人和/或公司以連帶方式回購投資方持有的公司全部或部分股權。

瑞財經《預審IPO》注意到，在增資過程中，因2019年、2020年業績未能完成對賭要求，貝利特化學兩次給予投資者股份補償，但兩次兩次補償時間相隔了11個月。

一次為2020年12月，將深創投、紅土邕深、任海軍、唐加輝4位股東，前期6.63元/股的入股價格調減為4.70元/股；另一次則是2021年11月，將科金創投前期增資入股價格由6.63元/股調減為4.70元/股。兩次調減差價部分均由控股股東貝利特投資以股份形式補償，補償對價總金額均為1元。

同時，瑞財經《預審IPO》還注意到2022年3月，報告期內第四次增資完成后，貝利特化學的估值為10.99億元；而2023年6月遞表時，按發行股份不超過3983萬股，不低于發行后總股本的25%，募資7.69億元計算，貝利特化學的估值達到了30.76億元。15個月時間，估值增加了20億元。

遞表深交所時，貝利特投資由李玉忠和李特特分別持股90%、10%。李玉忠通過貝利特投資持有貝利特化學63.87%表決權，通過員工持股平臺云鼎眾聯控制公司7.85%有表決權的股份；其配偶孫敏持有云鼎眾聯 27.51%的合伙份額，并擔任公司董事、副總經理；兒子李子劍持有云鼎眾聯200萬股股份，持股比例不足2%。

李玉忠、孫敏二人合計控制公司 71.72%有表決權的股份，為公司實際控制人，家族企業特征十分明顯。

6300萬的短債缺口下

實控人占資千萬改善生活??

這種股權集中給公司治理帶來了潛在的風險，歷史上出現過實控人李玉忠長期大手筆占用公司資金的情況，截止2020年和2021年末，李玉忠向貝利特資金拆借余額分別為1806.1萬元、1516.08萬元。

在資金緊張的2019年，李玉忠通過供應商搭橋，向貝利特化學借款560萬元；2020年又以同樣方式從貝利特化借款820萬元。具體資金走向為：貝利特化學及其子公司先將資金轉賬于供應商，供應商股東或法人等自然人通過個人卡，在當天或臨近兩天將相同金額轉賬至李玉忠個人賬戶。

招股書顯示，2020年李玉忠累計向公司借款1832萬元要用于購買房產、歸還銀行借款及日常生活。而2020年底，貝利特化學手中雖有8264.23萬元貨幣資金，但背負著1.46億元的短期借款，自身存在將近6300萬的短債缺口。

在公司資金情況并不樂觀的情況下，李玉忠仍然占資用于改善生活，顯然不太妥。同期，貝利特化學資產負債率為72.81%，為近年來最高。

2022年7月20日，李玉忠歸還全部占用資金及利息，而還款來源則為李玉忠工資薪金及分紅款項。

大手筆占用資金后，李玉忠又來了一個頗具爭議的操作。2021年和2022年，貝利特化學現金分紅合計6000萬元，分紅之后，貝利特化學闖關深交所主板，擬上市募資，其中9000萬元用于補充流動資金。

報告期內，李玉忠一家直接或間接持有貝利特化學8285.84萬股，占11947萬股總股本的69.35%，換言之近4200萬分紅落入李玉忠一家的腰包。同時一提，2022年，李玉忠在公司（含控股子公司）領取薪酬/津貼57.90萬元，孫敏95萬元。

交易所在首輪問詢中要求說明，現金分紅的背景和原因、報告期內現金流量及資產負債狀況；現金分紅的資金流向及用途；分紅的同時擬將部分募集資金用于補充流動資金的合理性、必要性。

貝利特化學回復稱，報告期內，公司盈利能力較好，且未分配利潤金額較大，貨幣資金較充裕，具備分紅回報股東的能力；公司現金流狀況良好，期末現金及現金等價物余額較高。按照2023年-2025年的平均收入增長率15%計算，公司存在流動資金缺口9017.43萬元。

收入依賴精細化學品

凈利潤連續兩年大幅增長

貝利特化學是一家主要從事氰胺產品研發、生產和銷售，產品廣泛應用于農藥、醫藥、涂料、化肥、電子、紡織印染等多個領域，與宏觀經濟關聯度較高。受宏觀經濟下行、下游農藥行業市場整體需求低迷等因素的影響，在連續兩年凈利潤大增后，貝利特化學預計2023年度凈利潤下滑近五成。

2020年-2022年（簡稱：報告期），貝利特化學營業收入分別為6.58億元、9.89億元、11.45億元，對應歸母凈利潤2675.35萬元、6619.99萬元、1.36億元，復合增長率31.92%。2021年和2022年，營收同比分別增長50.29%、15.80%；歸母凈利潤同比分別增長147.44%、105.74%，復合增速超100%。

細分來看，氰胺精細化學品銷售是其主營業務收入的主要來源，2020年-2022年，分別帶來5.98億元、8.66億元、11.10億的銷售收入，占主營業務收入比分別為93.46%、89.76%、98.84%。其中，又以咪唑烷、噁二嗪、雙氰胺為主要構成，合計貢獻了83.18%、79.79%、87.48%的主營業務收入。

據石嘴山市工信局統計，按2020年至2022年產量合計數計算，氰胺精細化學產品咪唑烷、噁二嗪、硝酸胍產量均位居國內第一。特別是硝酸胍，2020年-2022年三年產量占同期國內總產量的36.38%，排名第一位，是細分領域的龍頭。這三類產品價格持續上漲，銷售收入增長勞動了貝利特化學業績連續兩年大幅增長。

業績增長存偶發因素

2023上半年凈利潤“腰斬”

進入2023年，貝利特化學主要產品市場價格下降，硝酸胍0收入，業績出現下滑風險。1-6月，營業收入和凈利潤分別為4.45億元、2689.54萬元，同比分別下降23.23%、51.96%；同期扣非凈利潤同比下降56.14%。

值得注意的是，2019年貝利特化學處于虧損狀態，其2020年-2022年業績增長存在一定偶發因素。交易所在首輪問詢中要貝利特化學說明期間收入大幅增長的原因及合理性，以及2019年虧損的具體原因。

貝利特化學解釋稱，2020年-2022年營業收入大幅增長主要系主要產品價格上升和銷量增加所致，其中價格上漲的因素影響更大；2023年1-6月公司營業收入同比下降主要是主要產品價格下降所致。這也意味著，如果產品價格繼續波動，貝利特化學的業績將繼續承壓。

以咪唑烷為例，2021年受國內“能耗雙控”、“限電限產”政策影響，咪唑烷下游吡蟲啉原藥企業開工不足，供應緊張，導致吡蟲啉價格較2020年平均價格上漲40.61%，從而帶動咪唑烷銷售單價較2020年上升了1.32萬元/噸，達到3.97萬元/噸，漲幅49.69%；在銷售量同比微降的情況下，銷售收入同比增加6061.38萬元。

2022年糧食安全問題引發國際糧食價格大漲，農民種植意愿提高和農藥行業終端囤貨，全球農藥市場需求增加，咪唑烷量價齊升，合計帶來1.52億元的銷售收入增加。

到了2023年，全球農藥銷售進入穩定增長期，吡蟲啉原藥平均市場價格較2022年平均市場價格下降5.48萬元/噸，降幅34.19%。咪唑烷價量應聲回落，特別銷售單價的大幅回落，導致收入同比減少4850.41萬元。

應收賬款存貨雙高

股權融資改善財務狀況

貝利特化學采用終端客戶為主、貿易商客戶為輔的銷售模式。營銷中心負責整體市場銷售，并按地區進行職責分工。業務開拓上，通過參加展會、上門拜訪、網絡推廣、客戶介紹等方式獲取客戶合同訂單。

但貝利特化學對終端客戶的話語權不高，在銷售商品時主要以賒銷為主，“先貨后款”的交易模式使得其銷售規模增大的同時，應收賬款規模也一直維持在較高水平，占用流動資金的同時也影響著利潤表現。

報告期各期末，貝利特化學應收賬款余額分別為1.35億元、1.81億元、1.54億元，計提壞賬準備766.46萬元、1020.93萬元、808.73萬元；賬面價值分別為1.27億元、1.81億元、1.45億元，占當期營業收入比重分別為20.58%、19.31%、13.41%；截止2023年9月，期后回款比例分別為100%、99.39%、98.84%，呈現逐年下降趨勢。

與此同時，貝利特化學的存貨規模也在迅速增大。報告期各期，其存貨余額分別為4613.55 萬元、1.12億元、1.43億元、占各期末流動資產的比例分別為 11.18%、16.59%、26.25%。2022年較2020年增加了209.89%。對流動資金的占用，影響著貝利特化學的流動性。

報告期內，貝利特化學應收賬款周轉率分別為5.56次、6.06次、6.65次，遠低于同行均值的9.05次、9.02次、8.90次。存貨周轉率由2020年的12.12次降至2022年的6.77次，低于同行業可比公司平均值。

流動性承壓下，貝利特化學的償債能力也有待改善。2020年和2021年，其資產負債率均高于行業均值，進行了兩次股權融資后，財務狀況才明顯改善，資產負債率在2022年下降至43.8%，較2020年下降了將近30個百分點。

報告期內，貝利特化學資產負債率分別為72.81%、69.42%、43.80%，同業可比上市公司均值為46.34%、46.72%、44.65%。

截止2023年6月，貝利特化學手中貨幣資金6837.74萬元，短期借款2803.58萬元，一年內到期的非流動負債471.59萬元，短債壓力獲得緩解。

環境污染問題頻現

廢氣排放屢遭投訴

貝利特化學的生產過程涉及到“雙高”產品，而其污染治理設施運行穩定，污染物達標排放的承諾面臨質疑。公司近年來多次遭遇廢氣排放投訴，包括偷排廢氣、夜間排放化學氣體、工廠異味傳出等問題，引發了當地環保部門的調查和關注。

石嘴山市生態環境局平羅分局信訪投訴受理臺賬顯示，貝利特化學多次因排放工業廢氣被投訴。自2021年至2023年期間，貝利特化學分別因偷排廢氣事宜、夜間隨意排放化學氣體、工廠有異味傳出、夜間排放有毒氣體污染環境以及排放氨氣等問題遭遇多起投訴事項。

回復函顯示，報告期期內，貝利特化學旗下子公司貝利特氰胺、貝利特生物均存在未取得排污許可證的情況下排污的情形，以及存在超越排污許可證范圍排放污染物的情況。

附：貝利特化學上市發行中介機構清單

保薦機構：海通證券股份有限公司

會計師事務所：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

律師事務所：上海市錦天城律師事務所

評估機構：正衡房地產資產評估有限公司