來源/環(huán)球老虎財經(jīng)

“鞋王”百麗時尚卷土重來。

3月1日，百麗時尚再度向港交所遞交上市申請，美銀證券、摩根士丹利為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)了解，百麗時尚前身為成立于1981年的麗華鞋業(yè)，2007年，公司以百麗國際的名稱在港股上市，其間一度達千億市值。不過，隨后由于主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)下滑以及轉(zhuǎn)型需求等原因，公司在2017年完成私有化退市。

值得一提的是，百麗國際的私有化退市轟動一時。一方面其高達531億港元的私有化價格一舉創(chuàng)下當時的私有化規(guī)模之最；另一方面，公司的私有化由高瓴資本和鼎暉投資牽頭，特別是高瓴資本投入頗多，并取得了公司私有化退市后的控制權(quán)。

“接盤”百麗國際后，高瓴也沒閑著，率先對公司的業(yè)務(wù)進行了轉(zhuǎn)型重組等一系列動作，在2019年還分拆了公司的運動服飾板塊滔搏國際上市。

從私有化百麗國際、拆分滔搏上市、到此次推動百麗時尚上市，對于百麗這條“大魚”，高瓴可以說是做到了“一魚三吃”。如今，前兩吃都已完成，最后一吃或許是高瓴吃下整條魚最后一口精華的關(guān)鍵。

一吃：私有化

高瓴是如何一步步將百麗這條“大魚”吃干抹凈的還要從公司2017年的私有化說起。

2017年4月，百麗國際公告披露，公司收到了私有化要約。計劃注銷價格為6.3港元/股，公司的總估值達531億港元。這一估值打破了之前萬達商業(yè)創(chuàng)造的345億港元私有化規(guī)模記錄，成為當時港交所規(guī)模最大的私有化交易。

對于這一私有化計劃，百麗的兩位創(chuàng)始人，也是公司當時的董事長鄧耀和CEO盛百椒選擇爽快地“拿錢走人”，兩人共持有公司25.74%股份，套現(xiàn)約136.7億港元。

值得一提的是，百麗私有化的要約方陣容極為豪華，高瓴資本聯(lián)合鼎暉投資以及百麗的部分管理層股東組成了一個收購財團，聯(lián)合向彼時的百麗國際董事會提出了私有化建議。其中，百麗管理層股東的持股平臺為智者創(chuàng)業(yè)。

為了順利私有化百麗國際，高瓴和鼎暉又和其他聯(lián)合要約人一起搭建了一個三層架構(gòu)的要約人主體，要約人Muse由Holdco全資持有，Holdco由Topco全資持有，Topco的股東則包含了上文提到的收購財團成員。

由于智者創(chuàng)業(yè)的股東盛放、于武及百麗的部分原股東持有公司14.72%的股份，也就是說，要完成私有化，高瓴和鼎暉需支付百麗國際剩余85.28%股份的對價，金額約453.11億港元。

對于這部分資金的籌集，高瓴和鼎暉選擇了兩步走。其中的173.11億港元由高瓴和鼎暉分別現(xiàn)金投資142.8億港元和30.31億港元。剩余的280億港元則由Holdco將其持有的Muse股權(quán)全部質(zhì)押給金融機構(gòu)獲得，同時Muse將其所持百麗國際全部股份作為融資擔保。

萬事俱備，2017年7月27日，百麗國際從港交所退市，退市前一個交易日收盤價為6.42港元/股。

私有化完成后，高瓴持有百麗時尚56.81%股份；鼎暉投資持有12.06%股份；智者創(chuàng)業(yè)持有其余31.13%股份；高瓴成為百麗國際控股股東。

對于提出私有化建議的原因，百麗在公告中稱，對公司而言，是為了在充滿挑戰(zhàn)的零售市場中促成進行必要的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

從當時公司的情況來看，轉(zhuǎn)型壓力已經(jīng)反映到了業(yè)績層面。2007到2013年間，百麗的發(fā)展勢頭穩(wěn)健，2013年公司市值達到巔峰的1500億港元。但隨后公司就迎來了電商崛起的沖擊。2014年、2015年、2016年公司的營業(yè)收入分別為504.74億港元、484.52億港元、470.83億港元，凈利潤分別為60.1億港元、34.85億港元、27.13億港元，短短兩年時間凈利潤腰斬。

在這種情況下，百麗認為，將公司私有化，有利于在不受股票波動風(fēng)險的影響下實現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型。

需要注意的是，雖然彼時的百麗選擇了私有化退市，但公司并未走到“山窮水盡”的地步，公司的現(xiàn)金流穩(wěn)健、無有息債務(wù)。2016年，百麗的資產(chǎn)為317.46億元，負債51.22億元，資產(chǎn)負債率16.1%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為43.91億元。

而較為健康的財務(wù)狀況也為高瓴入主后的一系列轉(zhuǎn)型動作打下了良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

二吃：拆分滔搏國際上市

接盤百麗后，高瓴也立即著手推進公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。并按照鞋類和運動服飾代銷兩大業(yè)務(wù)分類，對業(yè)務(wù)進行重組，并分別歸集到相應(yīng)的業(yè)務(wù)板塊之下。

其中在運動服飾代銷領(lǐng)域，高瓴將原來分散在百麗不同子公司主體下的業(yè)務(wù)，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，全部注入了滔搏，并在2019年成功拆分滔搏上市。

據(jù)了解，滔搏是國內(nèi)最大的阿迪、耐克經(jīng)銷商。除此之外，旗下還有彪馬、匡威、北面、銳步、亞瑟士等諸多品牌的國內(nèi)經(jīng)銷權(quán)，基本覆蓋主流國際運動鞋服品牌。

在港交所上市時，滔搏的發(fā)行價8.5港元/股，募資凈額約76.22億港元，首日市值一度高達580億港元，甚至超過了百麗的私有化價格531億港元。截至3月5日，滔搏報5.23港元/股，目前市值357.6億港元。

值得一提的是，滔搏上市所募資金的近5成都是為了償還百麗及同系附屬公司的未償還款項。同時，滔搏也一直在進行大額分紅。

滔搏上市時的招股書顯示，在2017、2018、2019財年，其附屬公司向其當時的股東支付股息16.1億元、22.2億元、5.7億元，另外滔搏在2019也向其唯一股東百麗體育宣派股息35億元，這些分紅加起來有79億元。上市之后，滔搏也是年年分紅。

而2017-2019財年，滔搏的凈利潤分別為13.17億元、14.36億元、22億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為18.29億元、26.99億元、31.46億元。不難看出，這幾年的分紅數(shù)額之高，幾乎快將滔搏的現(xiàn)金流“榨干”。

此外，滔搏上市后，公司控股股東多次減持，其中在2020年，百麗體育以10.5港元/股的價格轉(zhuǎn)讓了其2.77億股股份，占總股本的4.46%，一舉套現(xiàn)29億港元。

作為百麗的大股東，高瓴的收益自然相當可觀。

三吃：重新上市

百麗國際一拆為二，百麗時尚重新上市又能讓高瓴獲利幾何？

需要注意的是，2021年12月至2022年2月期間，百麗時尚通過一系列股份置換，目前公司的股東持股比例為智者創(chuàng)業(yè)46.36%、高瓴資本44.48%及鼎暉9.16%。高瓴已從大股東退位，盛放擔任公司的執(zhí)行董事、董事長兼CEO。

事實上，2022年百麗時尚就曾試圖叩開港交所的大門，但不久就偃旗息鼓，時隔兩年，百麗時尚再次向港交所發(fā)起沖刺。

據(jù)了解，目前，百麗時尚已經(jīng)擁有19個多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾，在中國300余個城市有直營門店超8300家。

同時，因為產(chǎn)品矩陣豐富、市占率高，百麗時尚一直被稱作“鞋王”。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022年零售額計，其以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。

業(yè)績方面，根據(jù)招股說明書，截至2023年11月30日的九個月，百麗時尚營收和凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。營收同比增長12.8%至161.1億元，凈利潤同比大漲92.7%至20.6億元，凈利潤率達到12.8%，是業(yè)績期內(nèi)最高水平。

其中鞋履分部收入同比增長13.8%至140.2億元，服飾分部收入同比增長6.3%至19.7億元，鞋履收入仍占大頭。

在退市時百麗所面臨的電商沖擊問題也已得到了緩解，招股書顯示，百麗時尚鞋服線上營收占比從截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止九個月的28%。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2022年線上時尚鞋履零售總額統(tǒng)計，百麗時尚在所有中國公司中名列第一。

與滔搏如同一轍，以高瓴為首的私有化財團一直要求百麗時尚高比例分紅。

百麗時尚招股書顯示，2022財年、2023財年（截至2023年2月28日），百麗分別向股東支付股息20億元。截至2023年11月30日的九個月，百麗再向股東派股息20億元。

而2022和2023財年，百麗時尚的凈利潤分別為27.3億元和12.6億元，合計39.9億元，秉持“掏空家底”式派息。

在這種情況下，百麗時尚還面臨著負債增加等問題，截至2023年11月30日，公司的負債總額為111.47億元，資產(chǎn)總值為132.93億元。

此次百麗時尚謀求上市，能否實現(xiàn)張磊在自己書中《價值》描述投資百麗是一個“3倍回報”呢？

責(zé)任編輯 | 陳斌