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盤中暴漲近三倍，消費電子工廠成開年“最強新股”。

1月16日，貝隆精密科技股份有限公司（簡稱：貝隆精密）在創業板上市，發行價21.46元/股，發行市盈率30.35倍。首日股價飆升超過233%，一度觸及83元人民幣，觸發了臨時停牌機制。數據顯示，當日主力資金凈買入額高達2.99億元人民幣，成為市場焦點。

1月17日，貝隆精密扛住大盤壓力繼續上探，收漲4.36%，報65.4元/股。

然而，與上市搶眼表現相對的是，公司此次IPO募集的資金卻遠遠低于預期的募資額。

在IPO新股發行價格確定程序中，公司帳面價值、經營業績、發展前景、股票發行數量、行業特點及市場波動狀況等因素都會對定價產生影響。發行價未能達標可能意味著公司在定價策略上存在失誤，或市場對其估值的預期與公司自身存在較大差距。

身處消費電子賽道的貝隆精密，因高度依賴大客戶、業績下滑、負債率、逆勢募資擴產等問題，受到了深交所多輪問詢，上市之路頗為坎坷。盡管如此，市場表現或也證明對其潛在價值的認可。

作為一家典型的浙江“家族企業”，打開融資渠道后能走的多遠，還有待進一步觀察。

縮水的IPO

盡管貝隆精密在上市首日表現出色，但其IPO募資情況卻遠不如預期。

公司原計劃募集資金5.06億元人民幣，但實際發行價格較公告大幅縮水23%，最終僅募集到3.86億元人民幣，這一募資縮水幅度在近年來的IPO市場中并不多見。

根據貝隆精密的招股書，公司原計劃將募集的資金用于精密結構件擴產項目（3.2億元）、研發中心建設項目（6590萬元）以及補充流動資金（1.2億元）。然而，實際的發行價格為21.46元人民幣/股，遠低于預期，導致募資額大幅減少。

貝隆精密不被詢價機構認可，或與其本身質地并不優良有關。

最近三年，公司營業收入分別為 2.53億元、3.35億元、3.5億元，但 2022 年度同比增長幅度僅為 4.37%；扣非凈利分別為 5,160.29 萬元、5,567.68 萬元、5,091.77 萬元，2021 年有所增長，2022 年至 2023 年上半年呈下降趨勢。

此外，公司的產能利用率也因新冠疫情等因素影響而大幅下降，從2019年的107.9%，2020年降至75.12%，2021年和2022年都在73%左右徘徊，雖然2023年上半年升至77.73%，仍未回到此前水平。

在行業下游需求普遍遇冷的背景下，監管機構也對貝隆精密的上市策略提出了質疑，關注公司是否具備獨立造血生存的能力，以應對行業周期性或非周期性波動。

截至2023年6月底，貝隆精密的資產負債率高達55.95%，流動負債合計2.8億元，而流動資產僅為2.3億元，不足以覆蓋流動負債。公司貨幣資金為2902萬元，存在資金缺口。

同時，公司的短期借款和長期借款分別為1.28億元和1.18億元，平均基本處于1.2億元的區間，這與公司IPO補充流動資金項目的募資資金十分接近。

對此，貝隆精密在招股書中表示，公司流動比率和速動比率均低于同行業平均水平，短期借款占比較大，主要原因是近年來公司處于快速發展期，為擴大經營規模，提高自動化、智能化水平，公司購建新廠房和置備了較多的機器設備，對自有資金占用較多。

相比于同行業上市公司，公司融資渠道較少，隨著經營業績增長而逐漸獲得銀行長期授信額度。未來公司經營規模繼續增長，營運資金需求也將進一步增大，如果公司利潤、現金流量不能維持在合理水平，短期償債風險仍將增加。

浙商夫婦

此前，貝隆精密在創業板“排隊”兩年半，經歷3次問詢，上市闖關之路也歷經波折，其家族企業背景成為IPO過程中的重要考量因素。

根據招股書，公司的實際控制人為楊炯和王央央夫婦，合計持有公司87%的表決權。楊炯直接持有公司70%的股份，并通過寧波貝宇間接控制10%，而王央央則直接持有7%的股份。

楊炯，1971年出生，大學專科學歷，曾在模具設計和制造領域工作多年，并于2007年創立貝隆有限，擔任執行董事兼經理，自2020年8月起擔任公司董事長兼總經理。王央央，1973年出生，專科學歷，2000年前為自由職業，后加入貝隆有限，現任公司行政部副部長，故公司具有較強的“夫妻店”色彩。

此外，楊炯與王央央的女兒楊晨昕和王央央的哥哥王冬峰分別持有公司3%和2.5%的股權，盡管他們并未在公司任職，但家族持股比例實際上超過了90%，這種高度集中的股權結構在資本市場上并不多見。

2019年和2021年，公司分別進行了1500萬元和1458萬元的現金分紅，其中近90%的資金流入了實控人家族。貝隆精密的高負債、高分紅，也引發了市場對其上市融資的質疑。

另一方面，公司也在招股書中承認，實際控制人可能通過董事會或股東表決權對公司戰略、生產經營、利潤分配等產生不當影響，從而損害公司和其他中小股東利益。

隨著貝隆精密資產、業務規模、客戶數量的快速增長，組織結構和管理體系也將面臨挑戰。

作為一家以生產、加工機械零件為主的廠商，公司研發能力受到質疑，證監會更是直接叩問研發中心項目的具體用途。數據顯示，公司當前注冊員工總計744 人，生產人員達598人，研發人員僅有74人，二者之比接近8:1，且管理費用為第一大支出。

公司在招股書中表示，若未能建立與規模相適應的高效管理體系和經營管理團隊，可能無法適應資本市場的要求和業務發展需要，從而影響公司的經營效率和業績水平。

另一個細節是，貝隆精密在問詢中承認，未按照員工實發工資作為申報基數足額繳納社會保險和住房公積金。據《招股書》若按照員工實發工資作為繳納基數進行模擬測算，貝隆精密需補繳約2300萬元。

最新回應中，實際控制人已書面承諾使用自有資金足額補償公司因社保和住房公積金補繳而遭受的全部損失。

背靠大客戶舜宇光學和海康威視

貝隆精密自2007年成立以來，專注于精密結構件的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于智能手機、可穿戴設備、智慧安居及汽車電子等多個領域。客戶包括舜宇光學、安費諾、海康威視、大華股份等知名企業，其中前兩大客戶貢獻了超過90%的收入。

公司產品最主要應用于三星、小米、OPPO、VIVO等全球知名品牌的攝像模組，包括鏡頭組件、鏡座、底座等關鍵部件，智能手機精密結構件產品銷售收入占公司主營業務收入的比重超過三分之二。

然而，貝隆精密對大客戶的依賴也帶來了風險。盡管公司在智能手機市場取得了顯著的市場份額，但業績增長受到了智能手機行業整體疲軟的影響。

報告期內，公司持續實施“聚焦優質大客戶戰略”，對舜宇光學及其產業鏈合作廠商、安費諾的銷售額占比逐年上升，顯示出高度的客戶集中度，合計銷售金額占當期營業收入的比例分別為 91.35%、93.05%、91.07%和 80.15%，客戶集中度高。

據悉，舜宇光學是全球第一大手機鏡頭廠商，也是小米OV手機鏡頭模塊的供應商，而安費諾是蘋果鏡頭模塊的供應商。

2021年，全球智能手機市場進入冷靜期，貝隆精密的主營業務毛利率同比下降3.76個百分點，同時面臨舜宇光學的壓價要求。而2018年起，貝隆精密與安費諾的合作迅速增長，安費諾目前已超越舜宇光學成為公司的第一大客戶，公司也在安費諾同類產品供應商中排名前二。

貝隆精密在問詢回復中表示，公司對安費諾的依賴性顯著增加，意味著公司已在2022年從“安卓鏈”轉向“果鏈”，但這一轉變并未根本解決大客戶依賴問題。

最近三年，公司對安費諾的銷售收入持續增長，但在 2023 年上半年同比下降 61.14%，且預計 2023 年度同比下降約 37.27%。與此同時，公司對舜宇光學及其產業鏈合作廠商銷售收入最近三年呈下降趨勢，報告期內分別為 19,077.47 萬元、16,891.44 萬元、11,777.24 萬元和 8,560.00 萬元，2023 年上半年卻有所回升。

整體趨勢上，公司對舜宇光學及安費諾的銷售收入存在下滑風險，且業績仍隨著客戶需求此起彼伏，并不穩定。未來公司是否有足夠的實力應對挑戰，仍值得關注。

責任編輯 | 陳斌