撰文|蜜妹? 來源|閨蜜財經

不看不知道，一看嚇一跳。從最新招股書里蜜妹看到，這位奶茶屆價格“卷王”，真的夠卷，而且受益于這兩年的消費降級，增速也可觀。當然，背后依然有隱憂。

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正好古茗奶茶同一天也遞表，咱們就對比來看。

蜜雪冰城相信蜜友們大部分都熟悉，蜜妹不多說，值得一提的就是該司并非首次沖上市。

2022年9月，蜜雪冰城曾經向中國證監會遞交招股書沖刺A股，計劃登陸深交所主板，擬募集64.96億元，但隨后沒下文。

相對而言，古茗奶茶則知名度稍弱一些，這是其首次沖上市。公開資料顯示，古茗奶茶創始人為王云安，始于2010年，隸屬于浙江古茗科技有限公司，總部在浙江臺州溫嶺市。

古茗奶茶主打的也是性價比路線，價格在蜜雪冰城和喜茶奈雪等中間，和蜜雪冰城一樣，也是以加盟為主。

蜜雪冰城方面，其截至2023年9月末的門店數量為36153家，比2022年末的28983家多出7170家，擴張速度依然很快。

相比之下，古茗的門店數量不算多，但擴張速度也不慢：截至2023年12月末門店數量為9001家，同比增加35%。

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從營收構成來看，蜜雪冰城主要有三大塊：商品銷售、設備銷售、加盟和相關服務。其中商品銷售占據大頭，2023年前三季度營收145.05億元，占總營收比94.3%，相比去年末上升。

其他的設備銷售今年前三季度營收為6.05億元，加盟和相關服務同期營收2.84億元。

153.9億元。其中2022年營收同比增31.2%，2023前三季度同比增約46%。

另一邊的古茗，收入結構也差不多，但相比蜜雪冰城加盟費收入占比要多不少。如下圖：

截至2023年9月末，古茗總營收55.71億元，同比增33.9%；2022年總營收為55.60億元，同比增26.9%。

可以看到，增速方面，這兩年古茗奶茶稍遜一籌，難道是這兩年消費降級的原因？

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再來看看利潤。

毛利率上，蜜雪冰城整體不及古茗，但二者差距不大。今年兩家公司的毛利率都有一定修復。

如上圖，2021、2022全年，2023前三季度，蜜雪冰城整體毛利率分別為31.3%、28.3%、28.7%；古茗同期為30.0%、28.1%、31.0%。

就商品銷售業務來看，相比蜜雪冰城，古茗的毛利率就要低很多了。上述時間段內，其該業務毛利率分別是17.3%、15.8%、19.5%；蜜雪冰城則分別為31.4%、27.8%、29%。

不過，30%左右的毛利率，和一些高端茶飲品牌相比也不算很高，比如奈雪的茶，毛利率這兩年在68%左右；國信證券估算的喜茶毛利率則在65%-70%。? ?

再看凈利潤，上文同期，蜜雪冰城分別是19.12億元、20.13億元、24.53億元。古茗分別是2399.2萬元、3.72億元、10.2億元。

2023年前三季度，古茗凈利潤同比大漲，蜜妹看了下，主要是以下幾項數據波動：銷售成本增速低于同期營收，增約27.9%為38.4億元；

其他收入及收益，相比2022年同期的4087.3萬元增加到1.26億元；另外公允價值從去年的-3.1億元縮減到-2166.9萬元。

相比之下，2023年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤增速沒有那么快，為51%——也很不錯了哈，在蜜妹看來，二者增速相差較大的原因主要在公允價值的變動上，和實際經營情況關系不大。? ?

值得注意的是，作為一家靠加盟擴張的企業，蜜雪冰城的主要營收來源“商品和設備銷售”里的商品，也不是成品奶茶，而是向的加盟商銷售門店物料，包括食材（如糖、奶、茶、咖、果、糧、料等產品），以及包材。

也就是說，如今的蜜雪冰城實際上是一家供應鏈企業，把加盟商當作銷售渠道，通過給加盟商供貨賺錢。

此外，蜜雪冰城還有少部分收入來自直營門店及各電商平臺的銷售、以及向部分企業客戶銷售若干商品。

招股書顯示，蜜雪冰城聚焦為消費者提供單價約6元人民幣（約1美元）的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。2023年前九個月，其門店網絡共實現出杯量約58億杯。

已知2023年前9月其在商品銷售方面的成本為約103億元，除以58億杯可以計算出，其平均每杯飲料的成本價大概在1.78元左右（粗略計算的數據，不完全準確）。

另一邊古茗2023年門店售出現制飲品12億杯，前三季度銷售商品成本約33.6億元，折合下來每杯成本約2.8元。? ?

成本價一兩塊左右一杯的奶茶，注定無法像喜茶、奈雪一樣講究品質，比如使用像植脂末（奶精）這樣的化學合成的物質是免不了的。在低價和健康之間，要平衡起來比較難。

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在蜜妹看來，也正因為低價和健康之間某種天然的矛盾，讓蜜雪冰城這樣的低價產品，食品安全問題成為其最大隱憂，而加盟店的模式則讓這種隱憂更深。

猶記得2023年9月，一男子在社交平臺發布視頻稱，在河南省鄭州市一家蜜雪冰城門店的飲料中喝出蜘蛛，曾一度上了熱搜。而5月廣東汕頭一女子稱在蜜雪冰城門店購買的飲品中，喝出一只大蟑螂……

2023年北京食品安全大檢查，蜜雪冰城共有32家門店存在食安問題，位居榜首。門店因食品安全問題被罰的例子不勝枚舉。

黑貓投訴平臺顯示，關于蜜雪冰城的相關投訴有6851條，其中大部分與食品、衛生等問題有關，另外還有諸多門店管理運營方面的投訴。

另外一大隱憂是價格，低價是蜜雪冰城的“殺手锏”，如招股書所言，如果無法維持其價格定位，則經營業績等指標將會受到重大不利影響。? ?

所以，如果原材料市場價格上漲、勞工成本上升、物流成本上升，以及行業競爭加劇等，可能迫使蜜雪冰城漲價。從而損壞自己及加盟商的利益，對消費者的吸引力下降，進而重大影響業績。

不過，這些問題放在古茗身上，也同樣存在。而高價的奈雪、喜茶們，也有其他的問題需要解決。

總而言之，茶飲行業競爭進入紅海時代，無論是蜜雪冰城、古茗或其他，要站穩行業腳跟，必須想更多辦法，這或許也是二者同日奔赴港交所的原因之一。