作者/劉欽文?編輯/李白玉?來源/野馬財經

陽光的能量有多強？陽光對人類的作用遠不止提供溫度，現代科技將陽光聚合，并運用其能量產生熱水、蒸氣和電力，為人們的生產和生活提供動力。

光伏因為清潔、安全，也成為各國大力支持的行業之一。光伏的從業者們也因此吃到不少紅利，江蘇中潤光能科技股份有限公司（下稱“中潤光能”）近三年營收就從25億元暴漲至125億元，如今又決定向資本市場發起沖刺。

但光伏作為高投入行業，對于資金的需求不小，即使營收得以暴漲，中潤光能的凈利潤卻并不穩定，且負債率最高達到了95%。此外，實控人還因替他人擔保而背上近七千萬元的債務。靠IPO能否解資金之渴？

營收三年翻五倍，凈利潤不穩定

想要把陽光轉換成電力，不是件容易的事。光伏產業鏈涵蓋多晶硅料、硅片、電池片、組件以及電站五個環節。

其中電池片環節的太陽能電池又稱為“太陽能芯片”或“光電池”，在滿足一定條件的光照下可輸出電壓，并在有回路的情況下產生電流，完成由光能量到電能量的轉化。太陽能電池片位于光伏產業鏈中游，是光伏發電系統的核心部件。

圖源：《招股書》

中潤光能主要集中在電池片環節，主產的太陽能電池片產品包括單晶PERC、多晶電池片等。2016年5月，公司中輝光伏一期多晶電池片項目投產，公司電池片總產能首次突破1GW，產能規模在專業電池片廠商中位居前列。根據PV InfoLink的統計數據，2020年-2022年，中潤光能的電池片出貨量分別位居全球第五、第四、第四。

電池生產完，下個環節自然到組件領域。因此中潤光能的客戶也主要是下游組件廠商，例如晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、陽光能源、英利能源等。2020年-2022年，前五名客戶合計銷售收入占營業收入的比例分別為58.25%、41.31%和49.64%。

其中晶科能源常年位居第一大客戶，銷售收入分別達到5.56億元、7.46億元和26.44億元，營收占比最高達到21.94%。有意思的是，中潤光能在《招股書》中，選取晶科能源為行業內主要可比企業之一。也就是說，晶科能源既是中潤光能的第一大客戶，也是其競爭對手。

無論如何，在“客戶”和“競爭對手”的幫助下，中潤光能的營收仿佛坐上了火箭一路飛升，2020年-2022年分別為25.32億元、50.89億元和125.52億元，復合增長率達到122.61%。

營收表面風光，但揭開利潤的“里”就是另一回事，2020年中潤光能實現凈利潤1.12億元，2021年突轉急下，由盈轉虧，為-1.92億元，2022年再次實現盈利，為8.3億元，整體呈現對勾狀，并不穩定。

這是因為中潤光能的上游，硅料價格上漲向下傳導的影響。中潤光能所需的原材料之一單晶硅片，從2020年的2.61元/片上漲到2022年的6.05元/片。受此影響，中潤光能的主營業務毛利率2021年下降7.28%，從12.56%下降至5.28%并出現虧損。

融資超過60億，仍負債高企

硅料價格上漲，利潤極速上升的現狀，也讓資本向光伏行業大舉進入。

“光伏行業本身就是一個具有重資產屬性+成本技術控制的投資行為，不僅需要資本支持，還需要工藝技術爬坡和良好的成本最小化，才能沖出重圍獲取最大的市場份額，畢竟降低光伏發電的度電成本是行業永遠不變的追求?！苯癯焦煞莩崭笨偛闷詈＋|表示。

中潤光能雖不處于最熱門的硅料環節，但作為光伏產業鏈成員之一，依然迎來了許多資本的支持。

愛企查顯示，近一年半的時間里，中潤光能就融資7輪，金額超過60億元，遞交《招股書》前夕，還獲得了1筆30億元的投資。

圖源：愛企查

2021年11月，盈科資本首次投資，以35元/注冊資本的價格，新增285.7萬元注冊資本，對應本輪融資投前估值35億元。

盈科資本是國內IPO數量最多的投資機構之一，創始人錢明飛主導投資了康華生物、三友醫療、珠海冠宇、瑞可達、普蕊斯、亞虹醫藥、盟科藥業、火炬電子、三棵樹、廣汽埃安等股權項目。截至2020年末，公司管理資產規模近500億元人民幣。

此次申報的前12個月，就有31家機構入股中潤光能。其中包括國悅君安資本、恒泰華盛、前海寶創等，國悅君安是國泰君安資產管理股份有限公司子公司。

雖然中潤光能獲得了大量融資，但其中大部分是中潤光能以貨幣資金、房產、生產設備等資產設置抵、質押獲取的債務融資。例如2022年8月，國瑯新能與中潤光能、中潤光能中潤滁州簽署《投資協議》，國瑯新能以股權投資的方式向中潤滁州出資2億元。

實際上，這2億元的投資，為明股實債安排，截至2022年12月31日，該筆出資確認為一項金融負債，列報為長期應付款，并按照年化8%的利率向國瑯新能支付利息費用。截至報告期末，中潤光能的受限資產賬面價值占總資產的比例為25.66%。

負債壓力已經浮上水面，《招股書》顯示，2020年-2022年，中潤光能的資產負債率分別為92.29%、95.56%和79.38%，遠高于同行水平。流動比率分別為0.77、0.73和0.96，速動比率分別為0.69、0.68和0.84，處于較低水平。

圖源：《招股書》

急需更多資金的情況下，中潤光能于近日遞交《招股書》。此次IPO，中潤光能預計募資40億元，其中20億元用于補充流動資金。

圖源：《招股書》

實控人因被“欺詐”負債？

公司債務壓頂，實控人的日子也不好過。

《招股書》顯示，中潤光能的實際控制人為龍大強、孟麗葉夫婦，兩人實際控制公司50.64%的股份。

龍大強、孟麗葉夫婦都是江蘇沛縣人，龍大強出生于1973年，畢業于中國人民解放軍電子工程學院信息安全與網絡管理專業，畢業后在沛縣物資局任業務科長，1997年8月開始從事鋼材貿易，2006年創立新長鋼。2010年進入光伏行業，創立了中宇光伏（現為中潤光能子公司）。

孟麗葉為高中學歷，早年則是在沛縣供銷總社工業品公司任一名文員，2000年10月起，和龍大強一起經營沛縣同大建材銷售處，此后的步伐和龍大強幾乎一致。

雖然龍大強、孟麗葉夫婦做的是百億級買賣，但企查查顯示，龍大強、子公司中宇光伏多次成為失信被執行人，并限制高消費。

圖源：企查查

這都是因為替人擔保惹出的禍。實際上，江蘇的民間借貸業務一直十分發達，企業間互相拆借資金以歸還到期貸款、以及互相擔保以獲取融資的現象十分常見。

2013年10月，中宇光伏、龍大強等人為王晉勇實際控制的徐州蘇溶化工有限公司向徐州淮海農村商業銀行借款3000萬元提供擔保。

隨后，又為師忠沛控制的江蘇豐源鋁業有限公司、徐州晟通園林工程有限公司、江蘇沛豐鋁業有限公司等公司向江蘇沛縣農村商業銀行的借款1.14億元提供擔保。

2016年1月，又為師忠沛控制的徐州聯通輕合金有限公司向江蘇銀行徐州博愛支行的借款 4998.88萬元提供擔保。

但因師忠沛去世且王晉勇、岑德莉等其余擔保人無償付能力，根據連帶擔保人責任平均分割原則，龍大強因擔保責任需承擔約6624.21萬元的債務，中宇光伏承擔約605.29萬元。

龍大強顯然對這筆債務有異議，相關裁判文書中，龍大強表示，蘇溶化工公司存在采取欺詐手段騙取中宇光伏、龍大強提供擔保。與師忠沛相關案件中，中宇光伏、龍大強辯稱，并無擔保的真實意思表示，簽字僅系方便辦理貸款手續，故擔保合同不能成立。

但法院最終認定，其未提供充分證據證明其主張，對上述債務承擔連帶保證責任。

目前，中宇光伏的債務已全部償還，龍大強則根據《執行和解協議書》約定進行還款，目前還款情況如何，未有披露。

《招股書》顯示，2020年-2022年，中潤光能董高監的薪酬總額從567.69萬元漲至1703.51萬元。龍大強、孟麗葉夫婦2022年共領走686.37萬元。

圖源：《招股書》

“光伏企業借力資本市場發展尚處于起步階段。這能夠有效解決企業的融資問題、增加企業的融資渠道、提高企業品牌度和知名度、擴大企業生產經營規模、推動企業業務持續增長和科技技術創新。但是，有關企業上市或在資本市場上發展也有一些阻力，如融資成本高、融資效果不好、社會和市場評價聲譽問題、企業估值定價等等問題。”Co-Found智庫秘書長張新原表示。

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