撰文|蜜妹兒&編輯|凱? 來源|閨蜜財經

10月25日，據官網披露，即日起巨子生物開啟全球發售，預期定價日為10月28日；發行價格區間為每股24.30至27.70港元。預計上市日期為2022年11月4日，每手200股。

恭喜之余，蜜妹也在思考：醫美火熱不是一兩天，按時間線來看巨子生物的上市算晚的——同年成立的華熙生物，早已經在上交所賺得盆滿缽滿。最近港股哀鴻遍野，巨子生物此刻上市，價值幾何？

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巨子生物的前身為“西安巨子生物基因技術有限責任公司”，成立于2000年5月——比華熙生物晚幾個月。

招股書里，巨子生物對自己的評價是：中國基于生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的領軍者。設計、開發和生產以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理產品，亦開發和生產基于稀有人參皂苷技術的保健食品。

具體到產品，巨子生物有三大產品類別：可復美、可麗金、其他品牌。很慚愧，這些產品蜜妹都沒用過，有使用體驗的蜜友歡迎留言分享你的感受。

在巨子生物官網上，蜜妹的感覺是，這是一家比較重視科技研發的公司，一級導航有科研相關內容。

從創始人來看，巨子生物“科技含量”確實濃，1966年出生于陜西蒲城縣的范代娣，為西北大學生物醫藥研究院院長，多種光環加身，更被稱為“類人膠原蛋白”之母。

2000年，范代娣從美國麻省理工學院國家生物工程中心做高級訪問學者回國，開始類人膠原蛋白的研發——也是那一年，范代娣和丈夫嚴建亞在西安共同創立巨子生物。

2022年5月5日，巨子生物遞表港交所，10月通過聆訊。

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都知道醫美賺錢，到底有多賺錢？如下表招股書數據顯示，2019-2021年、2022年前5個月，巨子生物的營收分別為9.57億元、11.9億元、15.53億元、7.23億元。其中2020、2021年的同比增速分別是24.3%、30.5%。

凈利潤來看，上述同時間段內巨子生物分別為5.75億元、8.27億元、8.28億元、3.14億元。其中2020、2021年的同比增速分別43.8%、0.1%。2021年增速降得有點多。

利潤率巨子生物確實高，2019-2021年及2022年前5個月毛利率分別是83.3%、84.6%、87.2%，85%；同期凈利率分別為60.1%、69.4%、53.3%， 43.4%。不過這兩年巨子生物的“鈔能力”似乎有所減弱？凈利率越來越低了。

可以看到，這兩年巨子生物的銷售及經銷開支增速較為迅猛，其中2021年同比增加118.5%、2022前5個月增加108%，分別達到3.46億元、1.96億元，分別占同期營收的的9.8%、13.3%、22.3%及27.1%，直接導致凈利率下降。

銷售及經銷開支主要包括在線營銷費用、線下營銷費用及雇員薪酬開支。蜜妹看了下，巨子生物主要是線上營銷費用激增。

此外在巨子生物強調的“研發”方面，蜜妹看到，數據并不亮眼。2019-2021年、2022年前5個月，其研發成本分別為1140萬元、1340萬元、2500萬元、1420萬元，分別占同期總收入的1.2%、1.1%、1.6%及2.0%。

這個研發占比高低如何？華熙生物2022年上半年研發投入為1.79億元，占營業收入比6.11%，同期另一醫美巨頭愛美客研發費用6465萬元，占比7%左右。當然巨子生物和上述兩位醫美巨頭有諸多業務上的區別。

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另外值得關注的是巨子生物的現金流量，波動也是比較大。

據招股書數據，2019年巨子生物期末現金及現金等價物為7232.3萬元，2020年增加到3.68億元，2021年激增至71.03億元，2022年前五個月又驟降至9.22億元。

其中蜜妹從公開渠道看到，2021年年底，巨子生物完成了一筆重磅融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本等。2021年其融資所得現金凈額確實有較大增長。

但2022前5個月，巨子生物融資現金流凈額又凈流出了近64億是怎么回事？

另一邊，公開報道顯示，2021年，巨子生物向聯合創始人范代娣夫婦補發了25.5億元的分紅，到年底還欠股東3.67億元。

此外巨子生物還回購Juzi Holding——背后是FY family trust，家族信托，受益人為范代娣）持有的部分普通股，對價超過60億元。

也就是說，通過分紅和回購，范代娣夫婦獲益將超過85億元。厲害了……

在招股書里，巨子生物也坦白了自身存在的諸多其他風險，比如營收過于依賴歹意產品：可復美和可麗金。于2019-2021年及截至2022年5月31日止五個月，這兩個品牌旗下的產品銷售額分別占其總收入的80.6%、82.4%、91.7%及92.2%，呈逐年走高的趨勢。

以及總收入的很大一部分依賴于經銷商，而其對經銷商的控制有限，這使得巨子生物面臨重大的集中風險。還是上述時間段，巨子生物來自五大客戶的收入分別占其總收入的58.9%、55.5%、38.7%及38.3%。

另外，隨著巨子生物持續在在線營銷方面投入更多資源，線營銷費用勢必更高，則凈利率可能會繼續下降……

綜上，在港股市場如此慘淡的當下，巨子生物成色并不見得有多好，但風險卻是實在在的，還是繼續觀察吧。