來源/財通社??作者/王鑫

然而財通社注意到，科瑞德的幾款核心仿制藥毛利率極高，但并無技術壁壘，集采風險壓頂。關鍵的問題是，公司銷售費用率遠高于同行，并且在招股書中隱瞞了“推廣服務費”虛開發票和合同糾紛等案件，再次揭開了制藥行業丑陋的一面。

上一個面臨類似問題的倍特藥業已經鎩羽而歸，科瑞德會成為第二個倍特藥業嗎？

暴利生意面臨集采隱憂

集采之下，這幾年藥企的日子很難過，尤其吃仿制藥老本的藥企快“躺平”了，這也逼著行業加速創新和國際化。然而財通社看完科瑞德招股書，發現這家藥企居然還享受著集采前的“美好時光”，依靠幾款上市20多年的仿制藥，通過學術推廣（商業賄賂），賺著白花花的銀子，如今也開啟上市了。

科瑞德來自酒城瀘州，是一家以研發中樞神經系統疾病用藥為特色的醫藥企業，公司共擁有 18 個圍繞中樞神經系統疾病的主要在研項目，包括7 種改良型新藥和 11 種高端仿制藥，涵蓋焦慮障礙、癲癇癥、肌松鎮痛等領域。

2019-2021年的報告期內，該公司營收分別為 5.1億元、5.57億元及 6.88億元，保持增長態勢。其中，三款核心產品——枸櫞酸坦度螺酮膠囊、注射用丙戊酸鈉及鹽酸替扎尼定片，合計銷售收入占比分別為 96.86%、98.76%和 99.46%。

或由于中樞神經藥物受到嚴格管制，市場競爭強度較低，科瑞德主營業務毛利率分別為 92.72%、93.01%和 93.13%，遠超制藥行業平均水平。以國內上市20年的枸櫞酸坦度螺酮膠囊為例，其平均成本是2.87元，賣出價格是45.01元，毛利率高達93.63%，另外兩款主要藥物情況類似。

也因此，不到7億的營收撐起了公司較高的盈利水平，科瑞德近三年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.07億元、1.48億元，扣非凈資產收益率分別高達 23.49%、24.95%和 25.09%，集采前的暴利一目了然。

自2019年“4+7”試點集采并擴大到全國以來，納入集采的藥品不斷擴容，仿制藥暴利的時代逐漸遠去，科瑞德真能處于“世外桃源”中嗎?

從招股書來看，科瑞德稱，除注射用丙戊酸鈉在新疆、陜西等六個省區被納入集采并中標以外，公司其他產品未被納入集采目錄。似乎集采影響微弱，但事實并非如此！

科瑞德的獨家仿制藥品枸櫞酸坦度螺酮核心化合物專利已過期，根據招股書，除了科瑞德外，已經提交CDE申請報產的仿制品包含北大醫藥、蘭西哈三聯制藥、沈陽華泰藥物、北京頤康興醫藥，加日本原研廠家總計6家，預計2022年10月份前均可完成獲批，以滿足國家藥品集采標準。按第八批集采（預2022年10月）中標計算，該項營收或大幅下降。

再看注射用丙戊酸鈉，同樣是一款國內上市22年的老藥，已通過仿制藥一致性評價的廠家包括河北仁合益康、福安藥業集團慶余堂制藥、成都利爾藥業、四川匯宇制藥等總計7家，另外海南倍特、濟川藥業等多家企業申報上市。該藥物占用醫保基金超25億，仿制品競爭十分激烈，已經滿足集采標準，按第八批集采中標計算，該項營收也不容樂觀。

替扎尼定國內上市已21年，核心化合物專利已過期，無產品仿制術壁壘。江蘇亞邦愛普森藥業有限公司的“暢邦”正在申請一致性評價研究，年銷售額約3千萬。因替扎尼定上市時間早，藥物副作用大，如直立性低血壓，藥物性肝炎，嚴重心動過緩，及停藥后的戒斷癥狀等等，全球使用幾乎不再增長。

綜上，參考既往滿足6家及以上條件的降幅值，按集采中標后降價保守預計，在2022年第八批集采后，科瑞德2023年營收將斷崖式下降，或將整體下降60%以上，風險極大。另外，公司主要在研項目均為上市20年以上的仿制品，或已上市仿制品的其他“改進”劑型，最終仍可能逃不過集采命運。也就是說，科瑞德即使能成功上市，等待投資者的也是業績大幅下滑。

詭異的學術推廣費

看制藥公司的招股書或年報，經常會發現一些奇奇怪怪的科目。為了減少藥品流通環節的層層“盤剝”，2017年1月兩票制正式落地，藥品流通環節得以減少，但是藥企銷售費用不減反正，主要原因是原來由流通環節支付的費用轉移到了藥企，變成了學術營銷費用、終端推廣費用等，其中就隱藏大量商業賄賂。

報告期內，科瑞德銷售費用率分別為50.49%、46.39%、47.44%，遠高于自身研發投入（近三年占營業收入的比例分別為14.06%、13.85%及 15.35%），也遠高于行業平均水平，總費用更是高達8.43億元，其中，公司市場推廣費占各期銷售費用比例分別為 65.63%、47.88%及 49.67%。

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報告期內科瑞德市場推廣費構成

市場推廣費中是一些讓外界看不明白的學術推廣活動費、營銷內部會議費、市場切換費等。與倍特藥業一樣讓人生疑的是，新冠疫情發生后的2020年和2021年，公司舉辦的各類大中小型會議以及真實世界研究費用分別為1.03億、1.35億，遠超2019年的0.48億元。僅在2021年，公司小型會議的支出，平攤到每個工作日是50.22萬元之巨，極不合理！疫情下，這些花費高昂的會議到底在哪里開的，怎么開的，開了幾場，希望發審委接下來問詢下。

或為包裝上市，報告期內公司學術推廣會議逐步由推廣服務商轉由自建團隊推廣。

隱瞞商業賄賂史

值得注意的是，根據科瑞德未披露的“推廣服務費”虛開發票和合同糾紛等案件，公司長期以銷售返利、巨額商業賄賂的推廣形式進行藥品推銷。公司的財報真實性、數額巨大的市場推廣費(科室會、業務招待費等)等問題與“倍特藥業”同出一轍。

根據《費海艷、吳海春、周妤涵等虛開發票罪一審刑事判決書》（（2021）川1324刑初11號），費海艷等成立的11家公司在沒有實際業務往來的情況下，向科瑞德在內的44家醫藥公司累計虛開增值稅普通發票740份，稅價合計59778801.84元，并按照票面金額6%以上的比例收取手續費非法獲利。

另據案號為 (2020)川0521民初965號的民事判決書顯示，上海聞趣醫藥咨詢有限公司與科瑞德的合同糾紛案件中，2019年1月1日，原告甲方（上海聞趣醫藥咨詢有限公司）與被告乙方（科瑞德）先后簽訂《推廣服務備忘錄》和《市場推廣服務協議》，約定甲方指定乙方為備忘錄所規定的特定產品在授權區域內進行市場推廣服務，產品名稱為BQ（比清?注射用丙戊酸鈉），規格0.4g/瓶，推廣服務費計算依據為乙方推廣服務成果（推廣區域醫療機構的進貨數量甲方對應的銷售金額），銷售單價82.21元計，計算標準為乙方推廣服務成果的39%（32元），每支注射用丙戊酸鈉以32元以上的金額通過現金回扣行賄支付給處方醫生的形式進行銷售推廣。

還有貴州健倍科技有限公司與科瑞德的服務合同糾紛案，也曝光了科瑞德使用推廣服務商進行行賄的運營模式。科瑞德（被告）規避監管，在合同中以“推廣服務費”形式約定“銷售藥品返點”給到原告，最后由發行人統計醫院進貨量以后計算返點。因涉及類似敏感信息，相關判決書未被網上公開。

除了上述兩家外，報告期內科瑞德還與多家推廣服務商，如成都星銘企業管理咨詢有限公司、凱里福圣信息咨詢有限公司、淄博皓樂企業管理咨詢有限公司、貴陽福圣康醫藥有限公司等發生醫療服務合同糾紛，為避免其“銷售返點”“醫藥賄賂”的非法行為被曝光，科瑞德多次以巨額費用私了結案，即招股書中所謂的“市場切換費”?。

工商資料顯示，上海聞趣醫藥咨詢有限公司2019年成立（與發行方簽署服務合同后成立），注冊資金0萬，實繳資金50萬，社保2人；貴州健倍科技有限公司已注銷，社保0人；成都星銘企業管理咨詢有限公司注冊資金50萬，實繳資金0萬，社保1人；等等。可見推廣服務商資質、選擇標準極低，似乎專門為?“走賬”?巨額推廣費存在。

查詢裁判文書網，公司還多次發生追索勞動報酬的民事糾紛，大量拖欠員工墊付的回扣費用或應給與離職員工的補償。

歷史出資、增資出現“不可查證”

財通社還注意到，科瑞德歷史出資、增資多次出現“不可查證”，實控人陳剛不惜累計貼補1271萬元，以隱瞞事實。

2020年8月31日同日，科瑞德發生的兩次股權轉讓出現了同股不同價的情況。歷史多次出現股東知情、高管解雇、股權代持的糾紛，如（2013）成民終字第4251號、（2021）川01民終14914號、（2020）川0521民初3029號、（2019）川0521民初3657號之一等；（2013）成民終字第4251號一案中明確提及“科瑞德公司財務核算存在很多問題”。

此次IPO，科瑞德擬發行新股不超過1100萬股，擬募資7.45億元，用于生產基地（制劑）建設項目、研發管線平臺、營銷網絡升級建設項目和補充流動資金。然而集采預期下，新增產能前景不確定性極大。“補充流動資金”的理由更十分牽強，因為公司現有貨幣資金3.96億元，資產負債率低，并不缺乏流動資金。

最后財通社問一句，科瑞德的中介機構廣發證券、信永中和會計師事務所、北京市競天公誠律師事務所、中銘國際資產評估（北京）有限責任公司，在服務中就沒有發現什么問題嗎？