出品｜大摩財經

全球最大的電競運營商英雄體育VSPN趕在牛年的最后一天在港交所遞交了招股說明書。

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2021年11月，EDG奪冠，將電競的影響力擴大到整個社會。當日的總決賽剛剛結束不久，就有超過20個相關話題沖上微博熱搜，#EDG奪冠flag#話題在賽前就持續霸榜微博熱搜第一。

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英雄體育VSPN是全球電競賽事的最大運營商，實控人應書嶺更是游戲界和資本市場的“老熟人”。本次沖擊港交所，也讓市場關注“會玩的老應”這次在資本市場要講出什么新故事。

左手資本，右手游戲

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現年41歲的應書嶺，被廣泛認為是“中國手游第一人”。應書嶺早年曾做過銀行銷售，后投身游戲行業，曾任中手游總裁，在跟中手游不愉快的分手后，于2015年創辦英雄互娛，并在次年與滕林季等人聯合創辦英雄體育VSPN，前者開發游戲，后者做電競賽事轉播。

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英雄互娛成立當天即通過反向收購掛牌新三板，也止步新三板。作為新三板的明星公司，英雄互娛曾在2018年、2019年先后籌劃IPO、“借殼”等方式登陸A股，均無功而返。2020年底，英雄互娛宣布沖刺精選層，稱已向證監會報送了相關輔導備案資料。

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目前，應書嶺擔任英雄體育VSPN的董事長兼CEO，其在英雄互娛沒能實現的上市目標，有望在VSPN上得以實現。

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游戲行業有句知名“黑話”：“還是老應會玩兒啊！”這也概括了“游戲老炮”應書嶺的創業經歷。

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應書嶺的英雄互娛成名之作是一款手機上玩的FPS游戲《全民槍戰》，憑借在手機上成功模擬手柄的操作體驗，《全民槍戰》這款游戲成為了那年暢銷海外的現象級手游。

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彼時，智能手機和移動互聯網的發展為電競提供了客觀條件，讓電競進入到發展的快速階段。而FPS游戲先天具備電競屬性，其PVP對戰模式可以結合線上、線下一起發力，也讓應書嶺進入到這一賽道。

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早在英雄互娛時期，應書嶺就嘗試推出自己的電競賽事HPL（英雄聯賽），主打手游相關賽事，曾推出的十公斤黃金的冠軍獎一度引起熱議。但直到2016年牽手騰訊之后，英雄體育VSPN才發力成為電競賽事運營的領頭羊。

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2015年11月，騰訊推出現象級手游《王者榮耀》，積累了海量的用戶。為保證游戲生命周期，騰訊趁熱打鐵推出了自己的職業賽事體系，于2016年與英雄體育VSPN合作推出了KPL（王者榮耀職業聯賽）。

成立至今，英雄體育VSPN已經完成了多輪融資，其中2020年10月完成的B輪融資是英雄VS成立至今獲得的最大一筆融資，金額達到1億美元，由此也獲得了本輪領投方騰訊的支持。

IPO之前，英雄體育VSPN實控人應書嶺合計持有18.87%股權，并與一致行動人合計持有35.05%的投票權；騰訊持股達到13.54%，是最大的機構股東。

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目前，英雄體育VSPN運營的頂級比賽包括了KPL、PEL（和平精英職業聯賽）、QQ飛車手游S聯賽等，已經將騰訊系官方比賽一網打盡。

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2017年起，英雄體育VSPN為KPL賽事唯一運營商。而且，英雄體育VSPN在2019年10月至2021年12月期間和騰訊共同管理PEL聯賽。

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招股書顯示，英雄體育VSPN并不只是騰訊的賽事運營方，其在國內電競賽事的覆蓋率已經達到70%以上。

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在海外市場，英雄體育VSPN在2018年運營了雅加達亞運會電競表演賽，2019年運營了PMCO（刺激戰場職業賽）東南亞區的賽事。

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手游狂人的電競生意

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2019年到2021年前三季度，英雄體育VSPN的營收分別為9.27億、8.92億和13.21億，可見除了疫情影響線下比賽的2020年外，營收規模明顯增長。

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不過，隨著互聯網人口紅利見頂，英雄體育VSPN的銷售成本也逐年攀升，由2019年的7.91億，攀升至2021年前三季度的13.59億。由此也導致英雄體育VSPN虧損加大。經調凈利潤由2019年的3949.6萬，下滑到2020年的-8840.6萬，2021年前三季度進一步下滑至-3.17億。

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值得一提的是，新冠疫情在全球范圍的蔓延，導致許多國家處于封鎖狀態，讓英雄體育VSPN的海外線下比賽和商業化全球擴張都受到了一定影響。而且這種影響在短期內可能無法消除。

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英雄體育VSPN的基石業務是賽事運營，這也是其核心競爭力。2021年前三季度，英雄體育VSPN為29款電競游戲運營了94項賽事，達成約5600場對戰，遠超2020年全年21款游戲、77項賽事、逾2000場對戰的規模，相比疫情前的2019年也有大幅提升。

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英雄體育VSPN正在擴大電競賽事運營之外的業務。2021年之前，英雄體育VSPN收入支柱為電競賽事運營，2020年占比超過六成。

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2021年前三季度，英雄體育VSPN實現營收13.22億元，同比增長144%，遠超2019年全年9.27億收入，但是電競賽事運營的營收貢獻已經降低至三分之一左右。

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英雄體育VSPN的收入主要來自三大業務線：電競賽事運營、商業化和社群運營。其中：

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電競賽事運營指的是英雄體育VSPN協助游戲開發商和發行商等組織線上及線下電競賽事，從而賺取電競賽事門票、轉播費等運營收益；

商業化是指英雄體育VSPN向品牌與贊助商提供服務獲得收益，還包括向游戲開發商和發行商提供游戲KOL直播、短視頻運營等服務；

社群運營是指英雄體育VSPN來自旗下主播、達人以及合作的及電競俱樂部等MCN運營收益。

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2021年前三季度，上述三大業務線營收分別為4.66億元，4.51億元和3.43億元，在總營收中占比35.3%，34.1%，25.9%。

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英雄體育VSPN處在整個電競行業的中游位置，上游是游戲廠商，下游是直播平臺、品牌贊助商和電競觀眾。

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弗若斯特沙利文預計在2026年中國電競市場規模將達到3096億元，將超過全球市場的一半。同時，電競是為數不多的聚焦年輕人注意力的娛樂內容產業，對于品牌營銷具有流量巨大、受眾年輕的優勢。

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2019年至2021年三季末，英雄體育VSPN的合作贊助商品牌從17家增長至41家。合作品牌已經從最初的3C數碼、飲料等單一品類，擴展至運動服飾、金融、日化、食品、汽車等多個行業。

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截至2021年9月底，英雄體育VSPN旗下擁有超過5500名活躍的達人或主播，全網粉絲量接近404億。同時英雄體育VSPN還與TeamLiquid、T1、WE、QGhappy、4AM等18家全球知名職業電競俱樂部合作，運營其在中國的直播和商業化活動。

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值得一提的是，英雄體育VSPN的社群運營業務自2021年才開始開展。2021年初，英雄體育VSPN收購了香蕉游戲傳媒和伐木累。香蕉游戲傳媒原本是王思聰創辦的上海香蕉計劃旗下專注電競業務的公司，電競社區伐木累則專注于賽事之外衍生內容的生產。二者被收購后保持獨立運營，為英雄體育VSPN帶來了電競經紀、電競內容運營、綜藝影視劇IP、電競內容營銷和游戲廣告代理等業務。

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英雄體育VSPN參制過電競相關IP影視作品大電影《全職高手之巔峰榮耀》、網劇《全職高手》《穿越火線》等。2021年上映的王者榮耀官方授權的首部電視劇《你是我的榮耀》中，英雄體育VSPN就曾深度參與制作，為電視劇提供了技術支持和相關的專業建議。