來源/江瀚視野觀察

如果要問疫情之后什么實體商業(yè)過的最好的話，免稅店無疑是其中的佼佼者，而最有名的無疑是中國中免集團，借助免稅店的吸引力，中國中免可謂是賺的盆滿缽滿，但是最近中免的股價卻不太景氣，其相較于高位已經(jīng)腰斬，很多人都在問剛剛通過港交所聆訊，中免卻碰到股價腰斬，馬上要奔赴港股的中國中免還行嗎？中免的港股行到底有沒有希望？

一、中國中免通過港交所聆訊？

據(jù)澎湃新聞報道，近日，港交所文件顯示，中國旅游集團中免股份有限公司通過港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司和瑞銀集團。

聆訊后資料集中顯示，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，中國中免的收入分別為3461970萬元、4800960萬元及5259680萬元，而凈利潤分別為386710萬元、547050萬元及710950萬元。由2018年至2020年，收入按復(fù)合年增長率 23.3%增長，而凈利潤則按復(fù)合年增長率35.6%增長。截至2020年及2021年5月31日止五個月，中國中免的收入分別為1446650萬元及3046620萬元，而凈利潤分別為21080萬元及580300萬元。

此前的6月28日，中國中免曾宣布，向香港聯(lián)交所遞交境外上市外資股（H股）上市申請。根據(jù)其招股說明書，中國中免上市所募資金將用于拓展海外渠道、鞏固內(nèi)地渠道、促進產(chǎn)業(yè)鏈延伸、提升效率等，可見中免下一步的發(fā)展將在海外。

前不久中國中免發(fā)布2021年第三季度報告，報告顯示，中國中免2021年前三季度營業(yè)收入494.99億元，同比（較上年同期）增長40.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤84.91億元，同比增長168.35%。

據(jù)《投資快報》的報道，然而就在中國中免通過港交所聆訊之后幾天，中國中免就碰上了股價大跌，11月25日中國中免大跌4.16%，收報211.80元，市值4135億元!《投資快報》記者注意到，中國中免自2月18日創(chuàng)出403.78元的歷史高位回落以來，公司股價最大的跌幅達47.55%，對應(yīng)的市值蒸發(fā)超過了3700億元。

公開資料顯示，中國中免前身為2009年10月上的中國國旅。近年來通過頻頻的收購，成為了國內(nèi)免稅市場的絕對霸主。2020年6月，中國國旅全稱變更為中國旅游集團中免股份有限公司，公司證券簡稱“中國國旅”也變更為“中國中免”。2020年，中國中免的國內(nèi)市場份額達到92.2%。

二、A股高位腰斬的中免在港股還行嗎？

面對著中國中免通過港交所聆訊卻遭遇A股市值高位腰斬，很多人都開始對中國中免的港股之行表示擔(dān)憂，那么，我們到底該怎么看待中國中免的港股之行呢？

首先，中國中免的市場占有率和基本面是沒有問題的。作為中國最有名的免稅企業(yè)，中國中免的中國免稅市場上可謂是一枝獨秀、傲視群雄，各大免稅企業(yè)都不可能望其項背，正如我們前文所說中國中免不僅在中國國內(nèi)市場的市場份額達到了驚人的92.2%，其國際市場同樣成績優(yōu)秀，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照零售銷售額計算，中國中免的全球排名在過去10年不斷攀升，從2010年排名的第19名提升至2015年第12名、2019年第四名，并于2020年躋身全球第一。2020年，按照零售銷售額計算，中國中免占全球旅游零售行業(yè)市場份額的22.6%。可以說，中國中免在市場上的影響力、競爭力都是毋庸置疑的，在當(dāng)前疫情對于全球的影響依然持續(xù)的情況下，只要市場的基本面沒有發(fā)生根本性的變革，中國中免業(yè)績向好的基礎(chǔ)就不會發(fā)生改變，所以從這個角度來說，當(dāng)前中國中免的市場優(yōu)勢依然是沒有問題，我們沒必要過度擔(dān)心。

其次，中國中免A股股價的腰斬是價值回歸的過程。我們仔細研究中國中免今年2月份以來的股價走勢就會發(fā)現(xiàn)，之所以出現(xiàn)中國中免股價大規(guī)模下跌的情況，其實是多重因素所共同導(dǎo)致的，一方面，由于中國中免之前受到免稅概念的刺激，不斷股價走高，其股價的上漲幅度已經(jīng)超過了其業(yè)績基本面的支撐力度，在這樣的情況下，業(yè)績回歸也就顯得順理成章。另一方面，中國中免的主要布局點都在各個機場，但是今年受到幾輪疫情的影響，幾個非常重要的免稅消費節(jié)點都出現(xiàn)了或多或少的問題，比如說今年暑期的疫情導(dǎo)致了中免整個暑期業(yè)務(wù)的相對不景氣，也正是如此我們才看到當(dāng)前中國中免會有比較大的股價下行，歸根結(jié)底還是其受到客觀因素影響整體業(yè)績不及預(yù)期所導(dǎo)致的。

第三，中國中免在港股還有希望嗎？客觀地說，當(dāng)前中國中免在A股的下跌還是一個比較正常的過程，如今伴隨著第四季度市場逐漸走向旺季，中國中免還是有希望的，這是因為從去年7月份海南離島免稅新政之后，海南免稅市場就呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的趨勢，而每年的冬天都是海南的旅游旺季，中國中免占據(jù)海南離島免稅銷售的核心渠道，包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場，海口和三亞的市區(qū)核心地段，以及博鰲亞洲論壇會址區(qū)域。而且中國中免已經(jīng)聯(lián)手美蘭國際機場，將在新建的 T2 航站樓打造全國最大的機場離島免稅商業(yè)區(qū)，免稅商業(yè)面積約 1 萬㎡，預(yù)計在年內(nèi)開業(yè)運營。如果這些要素都能夠齊備的話，今年的年底明年年初，整個海南將會成為中國中免打翻身仗的地方，這無疑將會給中國中免的港股上市帶來一劑強心針。

第四，中國中免的未來到底該怎么看？從目前來說，中國中免的市場影響力和市場發(fā)展水平都能夠保證其基本不錯的業(yè)績表現(xiàn)，從短期內(nèi)來看，市場上還難以出現(xiàn)能夠和中國中免一較高下的力量，因此，中國中免短期內(nèi)的優(yōu)勢是不用懷疑的，最多只要擔(dān)心疫情的客觀因素影響。不過，從長期的角度來說，免稅市場可謂是一個巨大的蛋糕，當(dāng)前雖然中國中免是一家獨大，但是已經(jīng)有眾多企業(yè)開始盯上了這個蛋糕，比如說王府井、復(fù)星旅文都開始爭奪免稅市場，瑞士免稅巨頭Dufry與阿里巴巴也在緊密合作準備布局，在這樣的大背景之下，免稅市場的競爭大戰(zhàn)很有可能一觸即發(fā)，所以中國中免在這樣的激烈競爭中能否保持自己的不敗優(yōu)勢，這可能將會成為最大的不確定因素。

因此，中國中免的港股上市我們不用擔(dān)心，但是長期發(fā)展到底如何可能還需要進一步觀察了。