來源/易簡財經

前幾天，陽光城三季報業績大變臉，凈利巨虧18億，震驚了整個地產圈。作為二股東的泰康人壽立馬投出反對票。隨后陽光城存續的各類債券跌跌不休，爆雷近在咫尺。

11月1號，陽光城發布公告，對旗下三只美元債提出要約交換，陽光集團創始人林騰蛟提供連帶責任擔保。此外，陽光城提出對五只債券的契約修訂進行同意征求。

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據統計，8筆美元債未償付金額共計22.62億美元，約114.7億元人民幣。即便修訂成功，11月之內，陽光城仍需兌付超25億元的境內債務，這并不是一個小數目。

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陽光城2018年才開動高杠桿進入千億陣營。奈何還沒風光兩年，房地產進入嚴格監管周期，三道紅線的打擊下，陽光城現金流亮起紅燈。隨之受到影響的不僅有銷售業績、在資本市場發行的債券，自然還有押注的股東。

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泰康人壽就是其中一個。這不，陽光城業績一出，泰康翻臉比翻書還快。

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泰康兩董事投反對票

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10月29日陽光城發布三季報的時候，易簡財經寫過文章（五萬股民懵了！陽光城開盤跌停，三季度巨虧17億）。

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今年三季度陽光城營收114.01億元，同比下降18.24%；

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歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.19億元，同比下降11.57%；

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歸屬于上市公司股東扣非凈利為負17.52億元，同比大降274.27%。這個數據最為夸張。

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三季度扣除非經常性損益后，陽光城由凈利變為凈虧，則緣自16.50億元的資產減值損失，該科目同比增長高達518.43%，陽光城稱，這是對部分項目計提跌價準備所致。

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而這正是泰康系董事表示不滿最主要的原因：減值一計提，利潤就打水漂了。

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于是，面對這份糟糕的三季報，二股東泰康保險兩董事陳奕倫、姜佳立投出了反對票，理由為：對于公司三季度所表現的公司經營惡化，需要得到管理層合理解釋。

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泰康與陽光城的聯姻往事

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泰康與陽光城的聯姻始于去年。

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2020年9月，泰康保險向陽光城輸血34億，通過戰略協議成為其二股東，陽光城也向泰康保險承諾了十年利潤和分紅。

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這份對賭協議寫明：

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第一，公司每年至少一次現金分紅，每年分紅的利潤不應低于當年實現可分配利潤的30%；

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第二，2020年至2024年，公司歸母凈利潤每年復合增長率不低于15%，前五年累計歸母凈利潤不低于340.59億元；

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第三，2025年至2029年承諾歸母凈利潤分別為101.72億元、111.9億元、123.08億元、129.24億元和135.7億元。

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這份對賭協定對陽光城意味著，每年不僅要完成額定的15%增長率，而且還要有真金白銀的分紅送給泰康系，否則就要進行賠償。

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當時陽光城也信心滿滿，總裁朱榮斌表示，“只要國家環境不出現大變化，陽光城手里的牌足夠完成第一個五年計劃。”

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去年，陽光城歸母凈利達到52億，同比增長30%，算是順利完成第一年的對賭任務。雙方都很滿意。

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但沒想到，今年以來陽光城增速開始放緩，按照協議，2021年要實現53.16億元歸母凈利潤。但三季度該指標僅為29.1億元，完成任務難度不小。

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不僅如此，今年四月，泰康又和陽光城簽訂了一個戰略協議，要加強在養老等方面的合作，深化合作能級。

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深度綁定之下，也就難怪泰康直接在董事會上投出反對票了。

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去年簽約的時候，雙方的交易對價為6.09元/股。入股當月，陽光城的股價沖到7元多，但隨后一路走低。截至今年三季報發出當天，陽光城收盤報3.22元/股，一年時間泰康保險賬面損失接近一半。

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泰康如意算盤打錯了

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泰康當時為何要入股陽光城？

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其實房地產引入險資并不鮮見。在過去十幾年的時間里，國內房價只漲不跌的神話吸引了眾多炒房大軍，險資也加入其中。以下為易簡財經不完全統計，這些年入股房企的主要險資。

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其中最典型的就是平安，但它現在也不好過，看看華夏幸福的狀態就知道了。

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而泰康也不甘落后。

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早在前幾年，國內開發商開始對養老地產領域產生興趣時，泰康就曾嘗試與房企巨頭合作。2016年，泰康斥資60億成為保利第二大股東，雙方協議在養老地產領域協同開發。

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除了泰康之外，此前包括安邦、人壽、珠江保險等都有類似操作。但泰康是投入最大的一個。2019年，泰康集團副總裁曾對媒體表示：“泰康在養老領域的總投資金額是200億元，占到整個保險行業的一半以上。”

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隨后，泰康不斷擴大自己的投資版圖。2018年，泰康出資14億元入局萬科旗下的物流地產投資基金，獲得基金權益46.82%。

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而入股陽光城，也是自保利和萬科這兩筆合作后，泰康系在房地產業的第三筆大手筆投資。

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但不得不說，這次入股陽光城，泰康屬實沒踩準時機。

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一方面是陽光城的危機其實早有顯現。2018年陽光城開動“高周轉、高杠桿”的時候，萬科已經開始在喊活下去。雖然陽光城連續兩年跨過千億，但遺留的債務問題越來越多。

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去年簽訂協議前，資本市場已經對陽光城有所疑慮，陽光城自己也說了，引入泰康有助于拓寬自己的融資渠道，提振信心。

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而簽約后沒過多久，去年年底陽光城爆發商票逾期事件，財務危機被擺上臺面。截至今年三季報，陽光城總負債高達3160億元，一年內到期非流動負債171.5億元，有息債務合計884.5億元。

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另一方面，現在政策監管的嚴厲程度肉眼可見，曾經蒙眼狂奔的房企債務壓頂，面臨著資金鏈斷裂甚至債券爆雷。

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現在回頭一看，泰康等險資，曾拿著保險投資者的錢，為大型房企不斷輸血，成為房地產市場火熱的一大推手，并且在炒房狂歡中賺得盆滿缽滿，不亦樂乎。

但現在國家“房住不炒”的決心是堅定的，房企諸多問題顯現，曾經爭先搶后入場的險資注定會被拉下水。曾經的狂歡，注定變成一場沒有贏家的游戲。