來源/翠鳥資本

綠茶集團有限公司（以下簡稱“綠茶集團”）上市之路可謂一波三折，今年3月份一度遞交材料，近日再次更新招股書。

中國內地知名餐飲集團上市融資，香港是頗具吸引力的地點，此前有海底撈、九毛九成功上市。

綠茶集團開設的綠茶餐廳，主打蘇杭口味，最初起家于旅游勝地杭州，之后開始進軍全國多地，逐漸形成中式融合菜品的餐廳網絡，一度成為消費大升級初期的網紅品牌。

據悉，綠茶集團將利用這筆融資在未來三年開設超250家餐廳，還將在浙江打造中央食品加工設施，并升級信息技術系統及相關基礎設施。

但是，通讀整份招股書，綠茶集團的財務數據產生多個不解之處。

成本有多高？

招股書的財務數據顯示，綠茶集團有多個不可小覷的開支。

經營一家餐飲公司，成本十分重要。

招股書中，綠茶集團自曝了一個成本風險，即成本增加（尤其是食材成本增加）可能會導致集團的利潤率及經營業績下跌。

該集團給出以下數據：原材料及耗材成本取決于多種因素，其中多項因素超出控制范圍。2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，所用的原材料及耗材分別約占收入的38.6%、37.2%、38.0%及38.4%。

可以看出，上述成本的收入占比恒定在38%左右。

另外，還有一個“穩定”的成本，即員工成本，也就是應付所有雇員及員工的薪金及福利。

員工成本在2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，約占收入的的23.3%、23.4%、26.3%及24.1%。

除此之外，還有一項容易被忽略的“其他開支”。

據公司招股書，其他開支包括物業管理費、原材料運輸的運輸費用及炊具及廚房用具的其他開支。

疑問就來了。如下圖，其他支出里有一項“交通費”，高達上千萬元。這筆費用是如何出現的，招股書并未詳細解釋。

并不具有明顯吸金優勢

據安信證券的賣方報告，綠茶與同在港股上市的海底撈、九毛九相比，有著明顯的劣勢。

這份報告指出，雖然行業整體人均消費水平穩步提升，但綠茶餐廳人均消費水平60元左右，明顯低于海底撈和九毛九，后兩者分別有100元以上、70-80元的水平。

此外，同店銷售增速上，太二酸菜魚表現最為亮眼：2020年同店收入降9.3%，其中去年下半年同店收入增3.9%。而綠茶餐廳2018年至2020年間同店銷售增長率為-4.2%和-30.1%，

可見，綠茶餐廳并不具有明顯的吸金優勢。

另外，翻臺率也是綠茶集團的劣勢，同樣低于海底撈和太二酸菜魚。

下圖為綠茶集團經調整的凈利潤率水平。

可以看出，2020年十分不理想，出現了負值。在此種“壓力測試”下，九毛九凈利率仍維持在5.08%，明顯領先。

再看疫情前的時刻，2018、2019年海底撈的凈利潤率達到8%-10%，同期九毛九則達到5%-7%。

這么一對比，綠茶集團同樣也沒有明顯優勢。

存貨周轉的疑問

招股書中，有一個“存貨周轉總天數”，值得關注。

由于綠茶集團從事的是餐飲服務，食物的新鮮至關重要。

如下圖所示，存貨周轉天數由2018年至2020年有所增加，三年間從11.1天增至18.1天，整整增加一周的時間。招股書是這么解釋的：持續規范餐廳經營和增加使用保質期通常更長的半加工食品。

數據顯示，截至2021年5月31日，綠茶集團有265家獲授權供貨商，與主要供貨商已有平均約三年的業務往來。

其中，2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五個月，上述五大供貨商的總購買額合共分別占購買總額的41.2%、53.4%、31.5%及25.1%；最大供貨商的購買額則分別占購買總額的31.9%、45.8%、18%及10.8%。

那么，到底周轉多少天對這家中式創意菜餐廳才是合適的？這可直接影響著食物本身的口感和消費者的體驗，更影響著資本的態度。