花朵財經原創??

換擋提質，還是遭遇資金困局？

今年以來，隨著華夏幸福、協信遠創、藍光發展等房企接連暴雷，投資者對地產公司的擔憂猶如驚弓之鳥，任何風吹草動總能刺激到投資者的敏感神經。

重壓之下，此前的黑馬房企陽光城，今年也是如履薄冰。在最近一段時間里，陽光城時不時發生債券異常交易。

從激進擴張時代，到陷入債務高企窘境，再到經營進入全面降速發展周期，對于剛剛躋身2000億俱樂部的陽光城而言，如今再進一步已是相當艱難。

漸失成長，投資價值正在褪色

由于腳踩紅線，謀求降速安全著落的陽光城，正摔得越來越重。

7月16日，陽光城發布了關于2021年6月份經營情況的公告。今年上半年，公司房地產銷售金額1013.16億元，同比增長12.56%；銷售面積627.63萬平方米，同比下降13.65%。

據悉，陽光城在4月15日召開的2020年度業績說明會上表示，2021年陽光城集團銷售目標為2200億以上，若按此推算，今年上半年陽光城年目標完成率尚不足五成。

2015年至2020年，陽光城各期銷售金額分別為310億元、487億元、915億元、1628億元、2110億元、2180億元，同比增長分別為30.4%、57.1%、87.9%、77.9%、29.6%、3.3%。

從上不難看出，曾憑高速擴張而大放光彩的陽光城，在進入2020年后，便開始一改往日榮光，各項數據彰顯出了降速。

回過頭來看，陽光城給2021年定下的2200億元銷售目標，相對2020年2180億元的銷售金額，增速也僅有0.9%。所以，陽光城無疑等于給自己制定一個原地踏步的銷售目標。

在公開的宣傳話術中，陽光城曾表示，公司內部已經達成共識，首要是安全和穩健，覺得只要活下來，未來才有機會。

從一路狂奔的黑馬，到轉變強調安全穩健發展，漸失成長的陽光城，投資成色亦開始黯然褪色。今年以來，公司股價一直跌跌不休，迄今跌幅已接近25%，市值蒸發超50億元。

先知先覺的股債雙殺

面對陽光城的緊急剎車措施，市場對陽光城的信任危機不斷發酵。

在近段時間里，陽光城的債券市場出現了明顯異動。6月28日，公司發行票面利率為6.4%，回售結束后還剩余14.7億元的“17陽光城MTN001”債券，一筆成交收益率高達15.5%，隨后又發生了一筆收益率7.96%的交易，兩筆交易前后間隔4分鐘，合計成交8000萬元。

6月29日，“17陽光城MTN001”又發生了一筆報價94.7元/張的交易，成交收益率同樣高達15%。此外，“20陽城04”報價90.7元/張，收益率依舊逼近15%。

在陽光城看來，這一系列的異常，引發了持有人的恐慌，公司隨即向有關部門進行了舉報。其表示，公司債券遭到了惡意做空，懇請交易商協會引起重視，啟動調查。

其實在當下，很多房企的危機都是從債券市場先爆發的，首先是先知先覺的股債雙殺，隨后是一系列的連鎖反應。近期藍光發展從股債雙殺，到債務逾期再升級，眾多投資者可謂有目共睹。

所以，雖然陽光城針對本次債券市場的異常波動進行了回擊，但隨著投資者情緒走低，公司仍很難擺脫投資者的心理陰影。因此，在這之后，陽光城還召開了調研會。

公司管理層表示，2021年債券到期和行權的總量約為130億，年初至今已完成兌付61.5億。公司有底氣完成剩余68億元的兌付。

對于陽光城的這種做法，外界看來，的確有利于穩定投資者的信心。不過，在陽光城反擊的背后，仍難掩公司后續預感不妙的勢頭。

3000億債務壓頂

債臺高筑的財務結構，隱藏著陽光城巨大的償還壓力。

回顧歷史，陽光城曾為了迅速實現規模擴張，克服資金掣肘，幾乎把各種加杠桿的招式都玩了個遍，其效果也十分顯著。短短四年間，陽光城的銷售額就完成了從2015年的300億元到2019年的2000億元跨越。

但也正因如此，給公司帶來了巨額的債務壓頂。2015年至2019年，陽光城的負債總額從564億元增長到了2567億元。截止2020年底，陽光城資產總額為3523億元，負債總額為2930億元，資產負債率高達83.18%。

近3000億的負債，其發展壓力可見一斑。按照“三道紅線”的標準，2020年，手握498億元現金的陽光城，現金短債比為1.53，凈負債率為94.90%，剔除預收款后的資產負債率為79.09%。

表面上看，陽光城只踩中了一道紅線，歸屬于“黃色檔”，但公司一年內大幅下降43.3%的凈負債率，疑似存在濃烈的隱藏負債之嫌。

2020年，陽光城的永續債規模為40億元，若在陽光城593億元凈資產中扣除這40億元的永續債（永續債的特性是在財務報表中可不將其看作為負債），則其真實凈負債率將為101.86%，這要高出“三道紅線”中規定的下限。從中可見，陽光城的真實債務水平可能要比現有數據高得多。

暴風來時，為了及時紓困，緩解公司的資金危局，前不久陽光城以為期十年的業績對賭協議為保證，引入了泰康作為戰投，進一步暴露出了公司對資金的渴求。

值得一提的是，此前陽光城一直以狂砸資金接盤爛尾項目出圈，資金實力雄厚之時，它可堪稱為爛尾項目的“救世主”。然時過境遷，資金逐漸緊繃的陽光城，又會不會成為下一個爛尾項目？

從網友的反饋上看，如今網絡上充斥著有關陽光城房屋質量差的投訴。有網友表示，陽光城在業內口碑很差，只為省錢，低于國家標準建設，誰買陽光城誰后悔。

夜幕降臨之時，陽光城無疑已經漸漸在褪去了昔日的“陽光”。