我們無力改變市場，我們只能順應市場。

2021年的港股資本市場一片熱火朝天景象，嗶哩嗶哩、快手、汽車之家、百度等企業紛紛在今年赴港上市，港股市場一時間成為了中概股樂園，各家企業都來到這片熱鬧的沙灘上尋找資金。似乎是本著哪里有錢去哪里的原則，造車新勢力也聞風而動，市場傳出消息稱已成功美股上市的蔚來、理想、小鵬今年均有返港上市的計劃。

小鵬汽車率先行動赴港開啟IPO之路，于6月30日在港交所發布公告稱，小鵬汽車港股發行價定于每股165港元，較初期建議認購價格的每股180港元相比折讓8.33%。據悉，小鵬汽車已獲得足額認購。

相比新勢力曾在美股市場遭遇市值腰斬的至暗時刻，如今重返港股上市的小鵬可謂是風生水起，在美股市場股價不斷拉高之余，國內市場方面銷量也在穩步提升，在造車新勢力企業中已經穩居前三，從成功美股上市到重返港股IPO，歸鄉故里的小鵬為何還在募資？

交付量提升毛利率增加，小鵬為何著急返港募資

據36氪獲悉，小鵬汽車2021年Q2交付量為17398輛，同比增長439%；6月交付6565輛，同比增長617%，創記錄新高。交付量的迅速增長背后，離不開產能增加和品牌力變強的支撐，動輒幾倍的增速數據客觀程度上反映了小鵬企業實力的成長。

但在新能源汽車市場規模處于飛速增長的當下，任何只拿今年數據與去年對比的分析方式都會顯得有失偏頗，無論是小鵬還是理想或者蔚來，這些新勢力企業的銷量與股價都處于一種不太穩定的波動狀態，企業的各方面都比較容易受到市場環境因素的影響。故而，我們對小鵬這些造車新勢力的企業分析要將數據切片盡量做薄，應以季度為單位，甚至以月為單位去尋找新勢力企業的未來發展趨勢。

從小鵬汽車2021年Q1數據來看，小鵬Q1營收為29.51億，交付量為13340輛，毛利率轉負為正達到11.2%；小鵬Q2交付量再次大幅增加，毛利率也在今年扭負為正，未來的發展一片欣欣向榮的狀態，但同期與蔚來和理想對比，小鵬的營收規模與毛利率兩項數據在新勢力三寶中處于墊底水平，蔚來Q1營收達到35.8億，毛利率為19.5%，理想Q1營收為35.8億，毛利率為16.9%。

小鵬作為在新能源造車賽道中，已經成功跑出來在美股上市的企業，大局未定的當下衡量企業實力不能只縱向的從自身數據去看，也應該與同期對手進行橫向的對比分析，小鵬當下增長有余，但與競爭對手相比表現稍顯乏力，此次在新勢力三寶中率先發力返港IPO尋求上市籌資的小鵬，或許就是本著笨鳥先飛早入林的原則做第一個吃螃蟹的人。

除此之外，由于中美關系相對較為復雜，美股上市的小鵬面臨著資本市場外部環境困境，美國在去年通過的《外國公司問責法案》中提到，“對三年連續不遵守美國審計標準的外國公司將實行強制退市”，以華為此前的遭遇來看，任正非書桌上的那本《美國陷阱》中提到的“法律戰”概念，或許也是小鵬采用雙重主要方式返港上市，規避資本外部環境風險的一種不得已而為之的方法。

回到小鵬汽車的自身問題來看，由于小鵬汽車的產品力優勢主要體現于“智能自動”上，相比蔚來與理想明確的定位豪華級別，小鵬汽車的起售價格相對較低，蔚來與理想的起售價格均在30萬+級別，而小鵬“G3”車型的起售價格則處在10萬+水平，所以小鵬汽車當下對產品的市場定位主要是中端市場，與蔚來和理想的用戶定位存在差異，一定程度上避免了短兵相接的貼身廝殺。

但小鵬10-20萬的售價區間與新能源“大哥”特斯拉Model 3的20萬+售價卻又在中端市場狹路相逢，產品是直接競爭關系，這一點從小鵬Q1、Q2交付量的提升可以虧知一二。

特斯拉在2021年遭遇公關危機，產品安全質量問題頻出，特斯拉售后處理態度不積極的回應，都在一定程度上傷害了自身的品牌形象，經歷頻繁降價后售價20萬+的Model 3在隱性的產品鄙視鏈中位置下滑，對Model 3的銷量增速放緩造成了一定影響。而小鵬汽車對標Model 3的小鵬P7車型，則在6月交付4730臺，是P7發布以來的最高月交付量，P7的成功一是自身產品力、生產力的提升，另一方面特斯拉事件也使國內消費者把目光轉向了國貨新勢力品牌身上，在同一價位區間的P7迎來了機會。

但隨著時間的發展和企業產品的迭代，特斯拉事件的影響范圍會逐漸衰減，長期來看小鵬仍是打鐵還需自身硬，繼續發揮“智能自動”的定位優勢，小鵬堅持的全棧自研開發路線在增強安全性和智能性優勢之外，也肩負著巨額的投入資金，在造血能力還未能覆蓋投入成本的當下，融資成了最優選擇，小鵬為何返港上市也就不難解釋了。

缺錢仍是造車企業的主旋律，小鵬也不例外

截止2021年3月31日，小鵬汽車擁有現金、現金等價物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款為共計人民幣362億元，與此次港股上市籌資在140億港元左右的規模相比，短期內小鵬資金足以支撐經營發展，但對于新能源造車行業而言，企業規模處于擴張狀態下資金仍是不夠用的，蔚來、理想也都有返港上市的計劃。

對于小鵬而言，雖然當下的經營戰略已經取得一定效果，交付量上升，也有市場占有率的優勢，但還沒到可以懈怠的時候，除了資本市場的外部環境復雜外，小鵬在國內的銷售市場競爭環境也在愈演愈烈。

傳統燃油車企“大象轉身”將至，福特野馬純電SUV“Mustang Mach-E”已經開啟發售預定，售價也在20萬+的中端區間，與小鵬的產品構成直接競爭關系，吉利也有退出“極氪001”產品起售價格也在處于中端市場。傳統車企逐漸適應新能源市場玩法規則的情況下，與新勢力品牌在電動車型的差距會迅速拉近，不止小鵬，對于任何新勢力品牌而言傳統車企都是巨大的威脅與沖擊。

這種情況下小鵬要在危機將至時，發展提升產品力的同時也要深耕銷售渠道網絡的建設，資金是解決這些問題必不可缺的要素，而延伸到具體的戰略制定，小鵬需要資金地方主要有三點。

一是軟件系統研發的投入成本，這一點主要圍繞自動駕駛和智能座艙兩個方向展開，前者母庸質疑已是當下衡量一家新能源品牌實力的標準之一，小鵬在自動駕駛技術的發展上較為領先，全棧自研路線也兼顧了智能系統的演進，小鵬的自動駕駛優勢在三家新勢力品牌中處于領先地位。

二是新款車型的研發成本，小鵬目前量產在售車型只有兩款，相比較特斯拉和蔚來產品線較為單薄，長期要在全新車型研發投入成本，短期也要對現有車型進行中期小改款。如計劃在今年7月推出的G3I車型，以及消息陳計劃在2022年推出的全新大型SUV車型，這些牽扯到研發設計成本和生產模具成本投入。

（這兩點從小鵬汽車的財報數據中可以看到，2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個月，研發開支分別占總收入的89.2%、29.5%及18.1%，分別為20.7億元、17.26億元、5.35億元。）

三是銷售渠道的建設，這一點主要解決的是如何觸達用戶的問題，小鵬汽車截止2020年12月31日在全國銷售網點達160家，服務網點達54家，覆蓋69個城市，并計劃在2021年將銷售網點數量提升到300家，覆蓋超過110個城市。目前在主要的一、二線城市熱門商圈位置，可以發現蔚來、理想、小鵬的銷售網點扎堆出現，數據顯示品牌在設有銷售網點的城市市場占有率顯著高于未設立銷售網點城市，銷售渠道的建設投入將是新勢力下一階段的競爭重點之一。

（數據顯示2019、2020上半年小鵬銷售行政費用分別為12億、8億元，小鵬汽車銷售行政費用呈現出持續上升態勢。）

前文所述小鵬汽車以自動駕駛、智能座艙作為主要賣點，這兩點都離不開軟件的支撐，在用戶對自動駕駛服務的付費意識尚未完全覺醒的當下，小鵬短期內無法通過銷售軟件獲得的營收回血，其他項的研發成本又需要資金投入，返港上市籌資或成小鵬的最優選項。

寫在最后：

長線看本質，中線看趨勢，短線看資金。一家企業的價值體現在其本身的戰略制定和所處市場；政策和風口則體現出一家企業中短時間內的走向趨勢好壞；短期的發展策略制定需要翔實具體，離不開資金的支持。

此次小鵬采取雙重主要上市的方式返港尋求上市，主要目的就是為了尋求資金的引入，在上市后小鵬可以通過“滬港通”和“深港通”的方式，拓寬二級市場的籌資范圍，并且返港之后小鵬具有本土作戰優勢，吸引到的投資者可以實際感受到小鵬的市場占有率和品牌活力，提升投資者的盈利信心推高股價，同時股價上升可以反向增加品牌力提升。

新能源汽車市場將要迎來拐點的當下，率先返港上市的小鵬能否繼續保持領跑位置我們不得而知，但在新能源汽車市場的這場在馬拉松比賽中，想跑到第一的前提是必須跑完全程，做時間的朋友才是價值投資的正確選項。