圖片來自官網(wǎng)

文｜翠鳥資本

申請創(chuàng)業(yè)板IPO的矩陣縱橫設(shè)計股份有限公司（以下簡稱“矩陣股份”），受到市場關(guān)注。

這家從事空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)的公司，擬公開發(fā)行股票不超過3000萬股，不低于發(fā)行后總股本25%，發(fā)行后總股本不超過 1.2億股擬募資8.8億元。“吉利”的數(shù)字背后，招股書有著多處內(nèi)容，值得細究。

矩陣股份與房地產(chǎn)行業(yè)聯(lián)系緊密，在“房住不炒”大背景下，這家公司的長線價值尤為關(guān)鍵。

更為重要的是，矩陣股份身處的行業(yè)賽道并不“稀松”，上市后如何增加競爭力，是投資者最為關(guān)心的問題。

賽道擁擠

據(jù)招股書，矩陣股份主要從事空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)，主要服務(wù)的項目類別為住宅地產(chǎn)的售樓處、樣板間等空間領(lǐng)域。在非住宅領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)涵蓋辦公、酒店、教育、康養(yǎng)、文化場館等業(yè)態(tài)領(lǐng)域。

其中，長江證券擔(dān)任這次發(fā)行的主承銷商、保薦人。

招股書顯示，2019年、2020年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)）分別為1.49億元、1.82元。

該公司高達8.8億元的募資額度，主要投向兩大項目，即總部設(shè)計中心建設(shè)項目、設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

而實際上，矩陣股份所處的賽道頗為“擁擠”。

首先看其盈利模式，矩陣股份描述為：通過為客戶提供空間設(shè)計與軟裝陳設(shè)服務(wù)，收取相應(yīng)的設(shè)計費用或服務(wù)費用。

我們選取主營業(yè)務(wù)為建筑設(shè)計或室內(nèi)設(shè)計、以創(chuàng)新創(chuàng)意設(shè)計能力為核心競爭力、且下游客戶主要為房地產(chǎn)企業(yè)的A股上市公司作為參照，該公司有三大競爭對手，分別為尤安設(shè)計、霍普股份、杰恩設(shè)計。

如下圖顯示，矩陣股份比較時列出的業(yè)務(wù)領(lǐng)域描述為：住宅地產(chǎn)的售樓處、樣板間。

雖然矩陣股份的頭部客戶很多，諸如華潤、陽光城、旭輝、融創(chuàng)、萬科等，但其他三家競爭對手也有重疊的客戶，且業(yè)務(wù)領(lǐng)域更加明確，即居住建筑、公共建筑。

與其余三位同行相比，矩陣股份的員工人數(shù)最少。截至2020末，該公司有473人，尤安設(shè)計、杰恩設(shè)計員工人數(shù)分別高達1286人和771人。

核心客戶“權(quán)重低”

實際上，矩陣股份的業(yè)務(wù)主要下游客戶為地產(chǎn)企業(yè)。

招股書稱，品牌知名度較高的地產(chǎn)企業(yè)在供應(yīng)商的選擇上較為謹慎，設(shè)計企業(yè)過往經(jīng)營業(yè)績、項目經(jīng)驗、品牌美譽度等方面確定項目承接單位。

雖然矩陣股份手中握有多個頭部房企客戶，但業(yè)務(wù)體量值得關(guān)注。

依據(jù)招股書，該公司按同一控制合并口徑下的前五名客戶（2020年）如下圖所示：

華潤置地、陽光城、旭輝控股、綠城中國和金地集團悉數(shù)在列。除了華潤置地銷售金額超過5000萬元，其余均在1000-2000萬元這個量級。前五大客戶銷售金額合計占總營收20.55%。

招股書中，有這樣的表述：“公司對單一客戶的銷售額未超過期間銷售總額的50%，不存在嚴重依賴少數(shù)客戶的情形。”

然而，中國房地產(chǎn)行業(yè)頭部化越來越明顯，前五大客戶集中度的重要性與所謂的依賴少數(shù)客戶，并不能同日而語。如下圖，2018年-2020年，該公司的前五大客戶集中度逐年下降，除了華潤置地一直高居榜首，其余四家機構(gòu)在每個財年皆有變化。

對于矩陣股份來說，頭部客戶的穩(wěn)定程度成為考量深度價值的關(guān)鍵因素。

貨幣資金“激增”

縱觀矩陣股份招股書，其流動資產(chǎn)有一處值得關(guān)注。

截至2020年末，該公司貨幣資金在流動資產(chǎn)占比高達55.61%，而2018年末和2019年末分別為4.3%和3.85%。

其招股書這樣解釋：公司貨幣資金余額主要為銀行存款。2020年公司銀行存款較以前年度增幅較大，主要為理財產(chǎn)品贖回所致。其中，2020年末還出現(xiàn)1.77萬元的庫存現(xiàn)金。

矩陣股份招股書中并沒有出現(xiàn)理財產(chǎn)品購買的清單，有一段這樣的描述：2018年公司以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)賬面金額為1.03億元，2019年交易性金融資產(chǎn)賬面金額為2.27億元。上述金融資產(chǎn)系公司出于提高資金使用效率等相關(guān)考慮，利用賬面閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品所致。

拆解其流動資產(chǎn)，還有一處“押金”和“員工備用金”值得關(guān)注。2018年-2020年，押金由101.19萬元增至322萬元，押金直接占到其他應(yīng)收款項賬面余額的99%。

隨著押金比例上升，員工備用金出現(xiàn)“消失”跡象。

矩陣股份招股書披露：2018年末、2019年末存在員工備用金及借款余額，金額分別為480.18萬元、390.83萬元，主要系在軟裝陳設(shè)業(yè)務(wù)執(zhí)行過程中，因項目執(zhí)行所需，向員工提供的業(yè)務(wù)備用金。2020年公司進一步加強財務(wù)管控力度，期末無業(yè)務(wù)備用金余額。

IPO之前，突然加強財務(wù)管理？但押金的問題又如何解釋呢？

再看該公司應(yīng)收賬款的情況，頭號客戶華潤置地占比最高，占到應(yīng)收賬款余額近8%。其余四大客戶也是矩陣股份的頭部客戶，五位客戶合計應(yīng)收賬款余額為3422萬元。

對比發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，前五大客戶的銷售金額總額為1.26億元。

雖然應(yīng)收賬款和銷售金額的前五大客戶并不完全重疊，但這個量級依然有可比性。

招股書中的數(shù)字疑問，仍有待矩陣股份解釋清楚。