作者|劉欽文

來源|野馬財經(jīng)

全國海參養(yǎng)殖第一大戶要上市了。

安源種業(yè)技術有限公司（下稱“安源種業(yè)”）于近日向港交所遞交了招股書，在招股書內，安源種業(yè)表示，其是中國領先的海參苗養(yǎng)殖戶，根據(jù)第三方投融資咨詢平臺灼識咨詢報告顯示，按水體及銷量計算，2020財年安源種業(yè)在中國海參苗養(yǎng)殖戶中位列第一。

同為以海產(chǎn)品為主營業(yè)務，獐子島財務造假案剛剛于2020年6月落幕，讓資本市場對海產(chǎn)品為主營業(yè)務的公司疑慮加重，凡是看不穿的農(nóng)業(yè)項目，寧愿敬而遠之。

而年營收上億的安源種業(yè)此次沖刺IPO，募資主要用途為買地。除此之外，其財務上還存在高度依賴大客戶，且兩大客戶身兼供應商的情況。在獐子島財務造假的陰影下沖擊上市，安源種業(yè)面臨的壓力不小。

安源種業(yè)兩大客戶身兼供應商

野馬財經(jīng)在分析安源種業(yè)的財務狀況時發(fā)現(xiàn)，安源種業(yè)兩大客戶還身兼供應商。

根據(jù)招股書顯示，祝吉泉為安源種業(yè)2018年的第四大客戶，銷售金額為926萬元，占當年總收益的5.5%。祝吉泉同時又是2018年的第一大供應商，采購金額180萬元，占比9.2%。

另一位客戶王善禮，連續(xù)3年為安源種業(yè)的前五大客戶，其中2020年為第三大客戶，銷售金額為2114萬元，占比9.9%，同時又是第四大供應商，同年采購金額為168萬元，占比5%。

▲圖片來源：招股書

“如果客戶和供應商為同一人，首要注意的是財務問題，而且還得區(qū)分是否存在利益輸送，還有關聯(lián)交易是否合理披露這些問題。關聯(lián)交易法律是不禁止的，但一定要符合幾個條件。一是交易信息披露充分；二是交易程序合法；三是交易對價公允。上市公司一定要做好信息的充分披露。”北京市康達（廣州）律師事務所律師吳越對野馬財經(jīng)表示。

但安源種業(yè)表示與客戶及供應商并無關聯(lián)關系，僅表示，“為將海參苗飼養(yǎng)至客戶所要求的規(guī)格，且由于我們的育苗車間缺乏特定規(guī)格的幼參，我們會不時從少數(shù)客戶購買特定規(guī)格的幼參，以調整并維持生產(chǎn)基地的水池中幼參的密度。”

年營收上億，海參價格不穩(wěn)定

在市場對海產(chǎn)品相關公司極度不信任的情況下，依然選擇上市，安源種業(yè)為的是什么？

根據(jù)招股書顯示，安源種業(yè)此次募集資金將主要用于收購八角灣海洋經(jīng)濟創(chuàng)新區(qū)一塊面積約26萬平方米的土地使用權，以及相應的建設費用、購買機器設備、雇傭員工等支出，該土地預計競標價不超過人民幣7500萬元。

安源種業(yè)于2006年成立，主要從事海參幼體和幼參的養(yǎng)殖及銷售，以及海參苗飼料的生產(chǎn)及銷售。

海參因為存在較高的營養(yǎng)價值，價格一直處于高位區(qū)間，并被人們追捧。根據(jù)灼識咨詢報告顯示，海參養(yǎng)殖業(yè)的產(chǎn)值從2015年的約208億元增至2020年的約300億元，復合年增長率約為7.6%。預計2025年將增至424億元。

“當我看到燕窩、靈芝、蟲草、海參等的價格！我也酸了。但是由于療效的真實存在，市場前景還是很好的。但食療不能代替治療，關鍵要用對方法，要不然真的是交了智商稅。”中國中醫(yī)科學院中醫(yī)學副教授孫海舒對野馬財經(jīng)表示。

全球有約1400種海參，而可供食用的約有40種海參，主要用于食品或醫(yī)療。在我國渤海灣是最重要的海參養(yǎng)殖基地，2020年，中國渤海灣遼寧、山東及河北省的海參養(yǎng)殖面積合計占中國海參養(yǎng)殖總面積約99%，而安源種業(yè)正位于山東。

▲圖片來源：野馬財經(jīng)攝

以被追捧的海參為主要營收來源，安源種業(yè)年收過億，2018年至2020年安源種業(yè)營收分別實現(xiàn)1.67億元、1.99億元及2.13億元，凈利潤分別實現(xiàn)9817.4萬元、9097.6萬元及9354.9萬元。

實際上，近三年營收增加的大背景，是海參行業(yè)正逐漸復蘇。在此之前，海參的價格下降十分明顯，從以前的平均50-100元/只下降到了2015年的10-30元/只，2015年-2017年開始逐漸回漲，2018年，海參苗養(yǎng)殖市場大幅增長。

其中安源種業(yè)的海參幼體，平均售價自2018財年的每億單位約8059.4元增至2019財年的每億單位約11917.8元。“由于2018年遼寧省夏季高溫，造成大量海參死亡，對海參苗的需求增加，因此海參苗的價格上漲。同時，產(chǎn)量減少，這成為海參苗價格上漲的另一個原因。”安源種業(yè)在招股書中表示。

海參的大面積死亡不是個例，2014年10月，獐子島（002069.SZ）對外宣布因北黃海遭到幾十年一遇異常的冷水團，公司在2011年和部分2012年播撒的100多萬畝即將進入收獲期的蝦夷扇貝絕收。受此影響，獐子島2014年前三季業(yè)績突變，由預報盈利變?yōu)樘潛p約8億元。

而價格的大幅波動對安源種業(yè)的生物資產(chǎn)價值也會產(chǎn)生影響，“根據(jù)生物公平值調整的規(guī)模及方向，我們在生物公平值調整之前及之后的毛利和毛利率，可能會有很大差異。生物公平值調整的變化受到市場價格變化、我們飼養(yǎng)的活海參數(shù)量以及我們出售海參的平均成本的影響。”安源種業(yè)在招股書中表示。

▲圖片來源：招股書

招股書顯示，2018年-2020年，安源種業(yè)生物資產(chǎn)公平值變動的凈收益存在較大差距，2018年為2154萬元，2019年驟降為23萬元，2020年則是211萬元。“我們的生物資產(chǎn)的公平值變動將對我們的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。我們的生物資產(chǎn)為活海參。”

客戶依賴度高，存在多起勞動糾紛

除了出現(xiàn)大客戶也是供應商的情況讓人疑惑外，安源種業(yè)還存在客戶高度集中的問題，而作為勞動密集型公司，安源種業(yè)近些年鬧出的勞動糾紛也不少。

招股書顯示，2018年至2020年，安源種業(yè)前五大客戶收益分別占總收益比約40.3%、59.6%及57%，而來自最大客戶的收益分別占總收益比約11.4%、20.3%及27.7%。

同時，由于安源種業(yè)與公司客戶交易時，往往會授予公司客戶90天至180天的信貸期，來結算采購款項。較長的信貸期與客戶集中疊加，也造成了安源種業(yè)存在一定的集中信貸風險。

▲圖片來源：招股書

根據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，前五大客戶應收賬款占總應收賬款比分別為95%、97%和98%，第一大客戶則分別占比約53%、54%及56%。平均貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)也迅速增長，分別為約41.4天、94.2天和113.9天。

“我們無法保證我們的主要客戶日后將繼續(xù)與我們保持同等水準或根本沒有業(yè)務往來。倘任何主要客戶大幅減少其訂單量或停止與我們開展業(yè)務，則無法保證本集團將能夠取得新的銷售合約以彌補該等銷售損失。”安源種業(yè)表示。

除此之外，由于安源種業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，機器設備的使用中極易造成生產(chǎn)事故。“我們在生產(chǎn)過程中使用粉碎機、飼料粉碎機及攪籠等機器及設備，該等機器及設備具有潛在危險并可能導致工業(yè)事故。”安源種業(yè)對于這一點在招股書中承認。

▲圖片來源：企查查

這份擔憂并非空穴來風，企查查顯示，安源種業(yè)多次因勞動爭議、生命權、健康權等為由被起訴。其中一份民事判決書顯示，2014年工人李某芝在單位工作時被叉車叉?zhèn)笸龋屯t(yī)院后被診斷為失血性休克、骨盆骨折（雙趾、坐骨）等，雙方也因此產(chǎn)生勞動糾紛，一直糾纏至2017年。

安源種業(yè)甚至還出現(xiàn)過工傷死亡的情況。2011年7月員工張某芳在上班途中被轎車撞傷，搶救無效死亡，其丈夫向煙臺市人社局提出工傷認定申請，而工傷認定需要單位職工證明。但安源種業(yè)表示張某芳并非其職工，是其丈夫即申請人葛某恒請求為幫助其處理交通事故賠償事宜才出具了單位職工證明。

后經(jīng)法院審理查明，張某芳確為安源種業(yè)職工，維持工傷認定。

除以上案件之外，安源種業(yè)關于工傷、勞動爭議等產(chǎn)生的各類糾紛自2014年起，至2020年始終不斷。

農(nóng)業(yè)公司造假問題頻發(fā)

以售賣海產(chǎn)品為主營業(yè)務的公司在A股上市并不新鮮，其中曾因“8億元扇貝逃跑”而在A股市場上掀起軒然大波的獐子島也是其中之一。

獐子島自上市以來，共上演過3次扇貝死亡或逃走的情況，分別發(fā)生在2014年、2017年和2019年。

2014年上演第一次“扇貝逃跑”的情況時，獐子島就面臨了社會各界質疑其財務造假的問題，但最終經(jīng)證監(jiān)會核實未發(fā)現(xiàn)虛假行為。

直到2016年一篇《2000人實名舉報稱獐子島“冷水團事件”系“彌天大謊”》的新聞再次引起關注，隨后的兩次“扇貝逃跑和死亡”事件中，各方當事人的不同說辭使得獐子島的財務問題迷霧重重，在此期間，獐子島為了自證清白，還曾直播上船打撈扇貝證實扇貝已經(jīng)死亡。

直到2020年6月，證監(jiān)會調查結果出爐，這場堪稱“A股史上最離奇造假案”以獐子島確存在業(yè)績造假行為落幕。

▲圖片來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

調查結果顯示獐子島公司在2014年、2015年已連續(xù)兩年虧損的情況下，客觀上利用海底庫存及采捕情況難發(fā)現(xiàn)、難調查、難核實的特點，不以實際采捕海域為依據(jù)進行成本結轉，導致財務報告嚴重失真。其中2016年獐子島虛增1.3億元凈利潤，2017年虛減2.7億元凈利潤。

“此外，公司還涉及《年終盤點報告》和《核銷公告》披露不真實、秋測披露不真實、不及時披露業(yè)績變化情況等多項違法事實，違法情節(jié)特別嚴重，嚴重擾亂證券市場秩序、嚴重損害投資者利益，社會影響極其惡劣。”證監(jiān)會在行政處罰決定書中表示。

實際上，獐子島的造假事件不是偶發(fā)事件，2002年以養(yǎng)殖、飲料和旅游為主的中國農(nóng)業(yè)企業(yè)藍田股份因涉嫌提供虛假財務信息，10名管理人員被拘傳，公司隨后被強制停牌，目前已退市。在爆出丑聞之前，藍田股份還因在不到10年的時間里，創(chuàng)造了總資產(chǎn)規(guī)模增長近10倍，總資產(chǎn)達220億元的奇跡，被稱之為中國農(nóng)業(yè)的“動人神話”。

2019年，農(nóng)業(yè)類明星項目——五峰農(nóng)業(yè)及其董事長朱金鳳因騙取銀行貸款被處罰，其中對五峰農(nóng)業(yè)判處罰金人民幣一百萬元，并對朱金鳳判處有期徒刑三年，處以罰金人民幣十萬元。

五峰農(nóng)業(yè)經(jīng)營失敗，埋在其債務廢墟下的，除了11家當?shù)劂y行，還有參與五峰農(nóng)業(yè)融資的15家PE機構。在五峰農(nóng)業(yè)債務危機中，曾有投資機構反映，朱金鳳和馬殿成以種種理由不召開股東大會，不按時向股東提供財報，使得股東很難知道五峰農(nóng)業(yè)的真實狀況。

金葵花資本投資總監(jiān)徐成藝向野馬財經(jīng)表示，“其實，在PE投資中一半都是投人，企業(yè)家素質非常重要！特別是在企業(yè)成長過程中，企業(yè)家的個人影響非常大。像過往的教育經(jīng)歷、背景、思維、格局眼界，還有本身的誠信的問題都是投資機構要考慮的。”

諸多案例中，農(nóng)業(yè)公司因為農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、收獲及庫存等難核實的行業(yè)屬性，其財務狀況總是顯得迷霧重重，也因此爆出了多起證券市場上的知名造假案，致使資本市場對于農(nóng)業(yè)公司選擇敬而遠之的現(xiàn)狀。

在這種壓力下選擇上市的安源種業(yè)，面臨的難度不小。

你愛吃海參嗎？對于安源種業(yè)的上市你怎么看？歡迎下方留言討論。