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在這樣的信仰下，泰禾、華夏幸福、藍光這些地產商一路狂奔，直到信仰崩坍。

并不是特意把這些暴雷地產商，單獨拎出來指責一番，而是這些地產商都曾有一個共同特征：

瘋狂融資。

地產商兩個最主要現金流入指標，一個是銷售額，反映在財報上的數據就是經營活動現金流入，某種程度上后者也可以稱之為銷售回款。

另外一個就是融資，在財報上稱之為籌資活動現金流入，其中絕大部分為金融機構貸款，少部分為少數股東注資。

如黃其森號稱，泰禾2017年的銷售額突破1000億元，其當年經營活動現金流入只有365.8億元，而籌資活動現金流入卻高達1235.5億元。

用抖音流行語總結就是，銀行出身的黃其森，這絕對是高手。

泰禾的瘋狂延續到2019年，當年經營活動現金流入512.8億元，籌資活動現金流入大幅下降至507.3億元，同時籌資活動現金流出890.4億元，泰禾暴雷開始。

華夏幸福的瘋狂融資，同樣開始于2017年，藍光發展開始于2018年。

換種方式說，大量融資的開始，就是加杠桿的開始，他們當然希望，能夠再碰上2015年房價快速上漲的好行情，以實現跨越式發展。

現金流是生命線，房價上漲就能促進銷售，讓土地儲備變成現金，如果房價不漲，要讓泰禾、華夏幸福不暴雷的唯一方法是：融資不能斷。

金融去杠桿疊加限制房企融資的“三道紅線”，讓黃其森和王文學都失敗了。

地產商最后的融資奇跡，交棒到了華發股份身上，一家珠海國資委控制的國資地產平臺，銷售額從百億到千億，僅僅用了五年。

華發財報上的現金流，實在讓人擔憂，2019年銷售額雖說高達922億元，但其有息負債高達1057億元，其中一年內到期有息負債高達439億元，對應貨幣資金僅有260億元。

華發渡過難關的不二法寶，除了快速增長的銷售額之外，就只有融資了，2019年經營活動現金流入只有558億元，但籌資活動現金流入高達841億元。

到了2020年，就更加夸張了。

華發股份高增長顯然碰到瓶頸，2020年銷售額高達1205億元，但經營活動現金流入僅略有增幅至585億元，而籌資活動現金流入高達1403.9億元。

從融資結構來看，華發的融資主要來源是銀行貸款和信用債。

如果說泰禾是房價信仰，華夏幸福是金主平安信仰，那么華發股份就是城投信仰。

實踐證明，中國的城投信仰也不是不會崩塌，華發在債市也開始被謹慎關注起來了。

踩了兩條紅線的華發股份，最好是成為最后的奇跡，而不要成為最后的瘋狂泡沫。