來源：好貓財經

一邊是限制房企加杠桿的“三道紅線”，以及限制銀行偏向房地產放貸的“兩道上限”，另外一邊是泰禾和華夏幸福的“躺倒”。

地產凜冬將至，沒有哪一家房企不缺錢，只是缺錢姿勢不一樣。

地產信用債出現冰火兩重天的現象，真正回到了看基本面的時候了。

萬科、中海等基本面良好的企業，不斷發行低成本債券，置換早前稍高成本債券。

信用利差也似乎進一步顯現。

高負債房企在發債面前躊躇不前，高成本發出來不好看，不發出來又真的很缺錢，因此“摔杯”的“摔杯”，默默忍受的也就忍了。

近期不斷有網絡文章出來，王健林幾年內還掉了幾千億債務，重回富豪榜。

先不說王健林是否真的翻身了，但他確實像當年賣掉文旅、酒店業務時遭遇“砍價”摔杯一樣，再次在債券市場摔了一次杯子。

萬達

一個星期前，銀行間交易商協會函告萬達商業，其申請核減中期票據17.5億元注冊額度已被批準。

讓人猝不及防，完整意思是萬達商業本來注冊了42.5億元中期票據，已經發行了25億元，剩余17.5億元發行額主動放棄了。

王健林真的不缺錢了？還是這點小錢看不上？

有兩種解釋，一種是王健林嫌中票融資利率高。萬達商業最后一筆中票是“2+1”年的25億元，利率5.58%，與此前相比并無明顯上升。

萬達商業在債券市場是一個特殊存在。

2015年、2016年，萬達利用信用寬松期大量發債，額度高，利率5%左右，此后進入賣資產階段，發債也暫停了，直到去年初才再次進入債券市場。

對比2020年以來發行的四期中票、三期公司債，發行額度越來越低，利率逐漸小幅上升。

王健林也許會說：老子不發了，不如讓全國萬達廣場的租戶預繳租金，打9折。

也有另外一種說法，是監管政策趨嚴，信用債寒冬來臨，與其發不出來，不如主動放棄。

萬達商業2020年通過了98億元的公司債額度，到目前也未全部發行完畢；1月新注冊的128億元公司債，尚未開始發行。

說萬達商業缺錢，是疫情對萬達租金收入的影響，疊加償債高峰期來臨，萬達的現金儲備一年消耗了三分之一。

截至去年三季度末，萬達商業短期有息負債為560.5億元，貨幣資金為412億元，總有息負債大概1800億元左右。

考慮到萬達商業每年400億元左右的租金收入，以及暫停重資產投資萬達廣場，王健林如果不求繼續發展，總體上萬達資金壓力沒有到極限。

也許，這就是王健林摔杯的勇氣。

綠地

與萬達一樣，綠地(600606.SH)也是中國債市特殊客戶。

五年前，綠地深陷云峰集團債務違約風波，涉嫌逃廢債，從此被拉入債市黑名單，直到去年才被放出小黑屋。

一開始申請了180億元債券，后來監管批復170億元額度。仔細研究，是因為監管部門沒有同意綠地將10億元利息也進行置換。

當然，還要考慮一下觀感，畢竟綠地是“三道紅線”全踩的房企。

拿到來之不易的批復已經四個多月了，綠地仍然沒有將債券發出來。

好貓的債市朋友瓜哥說，綠地本來已經計劃發了，但最近主動取消了，也許是考慮成本問題，也許是真的找不到買家。

年初發債一般有一個好節點，那就是年報公布后，如果資產負債表改善，可以趁勢發債，但綠地的年報預約到了4月底才公布。

顯然沒有特別預期，不知道是不是為了配合準備發債，3月初的時候，綠地主動找媒體爆料，自己“三道紅線”中已經有一條轉綠——現金短債比超過1。

綠地發債應該有句臺詞：我綠了，我綠了，利率是不是可以低一點？

去年三季度末，綠地總有息負債大概3000億元，短期有息負債1000億元左右，現金大概800億元，顯然綠地“三道紅線”全部轉綠任重道遠。

當然，張玉良還有一個殺手锏，如果正在醞釀中的引戰成功，信用良好的股東提供背書，對發債是一個利好。

再說了，綠地實在沒錢要躺倒，上海也不干啊。

中南建設

女總裁陳昱含掌控的中南(000961.SZ)，剛剛發出今年第一筆債。

“2+2”年的10億元小公募，利率7.3%，與去年幾筆小公募、中票利率基本相當，低于9%的一年期2億美元債。

去年初，就有投資者質疑中南建設發債成本居高不下，是不是經營有問題。當時中南建設財務總回復了一大段話，核心意思就是：

中南很好，投資者看不懂而已。

一年過去了，中南的好仍然沒有被發現，凈負債率在130%左右，信用債融資利率7%以上。

不僅沒有被看懂，反而是越來越看不懂了。

股價一路下行，大股東不斷補充質押，同時還拋出不那么強勢的增持計劃，最近的擔保事項就更讓人看不懂了。

關于南通鼎嘉的擔保事項，這可能是一個完美的“明股實債”案例，民生信托通過增資、投資6.57億元獲得項目公司51%的股權。

根據協議，18個月內，民生信托就要退出，中南建設的全資子公司南通新世界會按照約定的方式，支付補償回購股份。

南通鼎嘉質押其土地，并與中南建設對南通新世界的承諾提供差額補足義務，擔保額度與民生信托投資額度相等。

這里有個問題，南通鼎嘉另外兩個股東江蘇龍信、江蘇唐順為什么不按股權比例進行擔保？

也許中南建設可以回答說，南通鼎嘉歸其操盤并表，所以其全額進行擔保，也是商業慣例。

關鍵問題來了，民生信托入股取得51%股份之后，中南建設是否會繼續并表南通鼎嘉？

如果繼續并表，這筆6.57億元債務又是否列為有息負債，還是列為少數股東權益，又或是其他應付款的合作方往來款？

如果不并表，南通鼎嘉這筆負債，將徹底從中南建設的資產負債表中“出表”，堪稱完美的“明股實債”。

與綠地一樣，中南建設2020年年報披露預約在4月底，屆時謎底會揭曉。